玉晶光恐遞延出貨蘋果(AAPL.US)iPhone12 7P鏡頭，7P鏡頭出貨時(shí)程/供應(yīng)比重或ASP可能低于市場(chǎng)共識(shí)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“天風(fēng)國(guó)際”，作者：郭明錤。

報(bào)告標(biāo)題：

【蘋果研究】玉晶光恐遞延出貨iPhone 12 7P鏡頭，7P鏡頭出貨時(shí)程/供應(yīng)比重或ASP可能低于市場(chǎng)共識(shí)

預(yù)測(cè)更新：

玉晶光7P鏡頭出貨遞延、7P鏡頭ASP與毛利率

主要公司：

玉晶光 (3406.TW)

Apple (AAPL.US)

本報(bào)告關(guān)鍵結(jié)論：

1. 玉晶光的iPhone 12低階1/2.6” 7P廣角鏡頭供應(yīng)比重可能因出貨遞延而低于市場(chǎng)預(yù)期。

2. 即便玉晶光能解決品質(zhì)問題，若欲維持供應(yīng)比重，我們預(yù)期玉晶光需砍價(jià)7P鏡頭單價(jià)約30%至1.5美元 (vs. 市場(chǎng)共識(shí)的2–2.2美元)，此降價(jià)將對(duì)2H20與2021年毛利率有顯著負(fù)面影響。

3. 7P鏡頭在2H20對(duì)玉晶光的營(yíng)收與EPS貢獻(xiàn)可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

玉晶光的iPhone 12 低階1/2.6” 7P廣角鏡頭在進(jìn)行PVT驗(yàn)證時(shí)出現(xiàn)膜裂 (coating crack) 品質(zhì)問題，故出貨時(shí)程可能會(huì)遞延。我們最新的產(chǎn)業(yè)調(diào)查指出，由玉晶光供應(yīng)、用于5.4寸鋁框iPhone 12與6.1寸鋁框iPhone 12的低階1/2.6” 7P廣角鏡頭，在高溫高濕 (HTHH;High-temperature & high-humidity) 驗(yàn)證程序發(fā)現(xiàn)膜裂品質(zhì)問題，故玉晶光的低階1/2.6” 7P廣角鏡頭出貨時(shí)程可能將遞延。因配備低階7P廣角鏡頭的相機(jī)模組 (CCM) 主要由Sharp供應(yīng)，故玉晶光的膜裂問題主要在Sharp CCM品質(zhì)驗(yàn)證階段時(shí)出現(xiàn)。附帶一提，大立光的低階1/2.6” 7P廣角鏡頭并沒有HTHH膜裂品質(zhì)問題，意味著大立光仍擁有顯著的7P鏡頭之設(shè)計(jì)與生產(chǎn)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)期而言，我們相信玉晶光終究會(huì)解決膜裂品質(zhì)問題，但這代表著玉晶光生產(chǎn)與執(zhí)行力仍不穩(wěn)定，且因配備低階廣角相機(jī)的2款iPhone 12的量產(chǎn)時(shí)程逼近下，故大立光的低階1/2.6” 7P廣角鏡頭的出貨順位較為優(yōu)先，這意味著玉晶光的低階1/2.6”7P廣角鏡頭供貨比重可能低于預(yù)期。我們預(yù)估5.4寸與6.1寸鋁框iPhone的低階7P廣角鏡頭、CCM與最終組裝量產(chǎn)之時(shí)間分別為8月中下旬、9月中下旬與10月上旬。我們相信，在無(wú)法確定玉晶光能解決膜裂品質(zhì)問題時(shí)程下，至少在供應(yīng)初期Apple將會(huì)優(yōu)先採(cǎi)購(gòu)大立光的低階1/2.6” 7P廣角鏡頭，以確保2款鋁框iPhone 12可如期量產(chǎn)。因低階1/2.6” 7P廣角鏡頭出貨占玉晶光iPhone 12 7P廣角鏡頭總出貨量約70–80%或以上，故此品質(zhì)問題對(duì)玉晶光7P廣角鏡頭供應(yīng)比重可能有嚴(yán)重下修風(fēng)險(xiǎn)。

即便玉晶光能在短期內(nèi)解決膜裂品質(zhì)問題，若要維護(hù)供應(yīng)比重可能需以降價(jià)低階7P廣角鏡頭作為代價(jià)。我們預(yù)估玉晶光需砍價(jià)7P鏡頭單價(jià)約30%至1.5美元以確保供應(yīng)比重，顯著低于市場(chǎng)共識(shí)2–2.2美元，故投資玉晶光股票的其中一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)為市場(chǎng)對(duì)該公司的2H20毛利率過(guò)度樂觀。我們認(rèn)為，因低階1/2.6” 7P廣角鏡頭砍價(jià)，故玉晶光的2H20毛利率約為38–40%，顯著低于市場(chǎng)共識(shí)的48–50%。

投資建議：

玉晶光恐遞延出貨iPhone 12 7P鏡頭，7P鏡頭出貨時(shí)程/供應(yīng)比重或ASP可能低于市場(chǎng)共識(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延、公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致需求低于預(yù)期。

(編輯：馬火敏)