美國2020大選如何影響市場？關注10月潛在波動

本文來自微信號“Kevin策略研究”，作者：劉剛 王漢鋒。

美國2020大選：現狀、演變與影響

2020年是美國總統(tǒng)大選年，其進程中和最終結果可能引發(fā)的政策變化都會給市場帶來多方面影響。美國近期衛(wèi)生事件復發(fā)、大規(guī)模游行示威都為大選進程增添了許多不確定性。

目前距11月3日大選日僅剩3個月時間，市場關注度與日俱增。在此前報告《大選年的美股市場》基礎上，我們在本文中將主要從現狀、制度、演變與影響幾方面著手分析：

1)現狀與未來重要時間節(jié)點;2)美國大選機制、以及歷史情況(如藍州、紅州、搖擺州的變遷);3)大選主要議題與未來可能演變;4)如何觀測;5)政策對比與影響;6)大選年資產價格表現經驗。

以下為報告首頁摘要。

大選全景觀察：當前情形、演變路徑、觀測方法、與如何交易大選結果

美國總統(tǒng)大選是下半年海外市場最重要的事件，潛在政策變化對全球都將帶來重大影響。為給投資者提供一個全景，我們從多個維度梳理如下：

? 現狀：特朗普民調大幅落后，10月是關鍵。目前距大選(11月3日)僅剩3月，特朗普在民調、博彩賠率和工作支持率上均大幅落后， 6月因衛(wèi)生事件復發(fā)、復工停滯、示威活動差距拉大，直到近期略有改善。目前得克薩斯、賓夕法尼亞、佛羅里達等15州二者處于相持狀態(tài)，將是爭奪焦點。

重要時點上，8月底黨內代表大會前，拜登將提名其競選搭檔;10月三輪總統(tǒng)辯論對于選情走向也至關重要。

資料來源：fivethirtyeight，中金公司研究部

? 規(guī)則：選舉人團、各州獨立、贏者通吃。美國獨特的選舉人制度是以州為獨立競選單元，而并非全國一人一票式的普選。贏得州內普選票的候選人將贏得該州的所有選舉人票(贏者通吃)，而贏得選舉人538票中的半數(270)即可當選。

選舉人制度是為防止純粹簡單多數和保障小州利益，也使得選舉人票多的搖擺州成為決定結果的勝負手，因為在穩(wěn)固州贏得再多普選票也不會增加選舉人票。不過，類似于2016年贏得普選但輸掉大選的情形并不常見，歷史上僅有5次。

影響因素：1)衛(wèi)生事件與復工：單純衛(wèi)生事件對選情影響不顯著，衛(wèi)生事件復發(fā)州共和黨民調領先居多;復工進展更重要，紅藍州進展涇渭分明、逆轉則以搖擺州為主。2)示威游行：弗洛伊德事件明顯改變了非裔占比較高州的民調且均支持拜登，不過也可能增強特朗普在白人選民中的支持。僅就衛(wèi)生事件和示威游行而言，今年與1968年大選有諸多“形似”之處，值得比較。3)此外，經濟增長、就業(yè)和金融市場表現三者都不好的時候，通常也意味著更大的競選連任壓力。4)我們還注意到，總統(tǒng)所屬政黨更替后美元指數通常有短暫的走弱現象。

如何觀測?民調雖然存在樣本偏差和準確度問題，但整體靠譜，只不過其所反映的普選票比例不能等價基于選舉人票的大選結果，但這并非民調的問題。更為精準的方法是以州為觀測單位、特別是搖擺州，這樣既可以反應基于普遍結果的州內選舉人票歸屬，又可以避免跨州加總的偏差。

搖擺州在決定大選結果上至關重要，此次更是如此。不過當前搖擺州對特朗普不利，如佛羅里達、賓夕法尼亞、俄亥俄、密歇根等，均是拜登領先;共和黨傳統(tǒng)票倉也不穩(wěn)固，如得克薩斯等。

如何交易大選過程與結果?節(jié)奏上，目前到大選前的3個月內，10月有三輪總統(tǒng)辯論，最為關鍵也充滿變數；歷史經驗顯示，大選年的10月往往表現偏弱，因此提示投資者關注10月潛在波動。

結果上，1)若特朗普勝選，一般性規(guī)律下連任年份風險資產表現更好，且特朗普減稅、基建、金融監(jiān)管放松、財政赤字擴張的主張也有利于風險偏好抬升、美股、美債利率走高和美元走強(但若國會兩院均為民主黨控制可能會使其大打折扣);潛在風險是中美關系進一步緊張。

2)若拜登當選，一般性規(guī)律下政黨更替后美元短期走弱，且拜登更傾向于依靠盟友而非單邊關稅解決貿易問題也或壓制美元。政策層面，除了也支持基建外，拜登的加稅、醫(yī)保、金融監(jiān)管、甚至可能提名Warren為財長都對風險偏好不利，因此對市場和風險資產中性偏空;極端風險來自特朗普敗選后其和支持者對結果的質疑。

圖表: 拜登主張將企業(yè)所得稅率提高到28%

資料來源：Factset，WSJ，拜登競選官網，中金公司研究部