美垃圾債7月回報創(chuàng)近九年最佳，風(fēng)光背后存隱憂

本文來自萬得資訊。

在美聯(lián)儲前所未有的刺激措施支撐下，投資者在低收益環(huán)境中勇于買入信用不佳的公司債，美國高收益?zhèn)?即所謂的垃圾債券)市場在7月錄得近九年來最佳月度表現(xiàn)。然而，鑒于不良債券表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，且違約潮尚看不到盡頭，垃圾債漲勢能否持續(xù)下去還得打個問號。

據(jù)媒體報道，7月份美國高收益?zhèn)浀?.8%的回報率，為2011年10月以來最高水平。

美聯(lián)儲大力支持信貸市場的舉措讓企業(yè)得以在債市中籌集大量資金。EPFR Global的數(shù)據(jù)顯示，自3月末以來，投資者購入近600億美元高收益?zhèn)?/p>

另據(jù)媒體報道，ICE Data Services的數(shù)據(jù)顯示，7月末垃圾債券平均收益率從月初的6.85%下降至5.46%，創(chuàng)2009年5月以來最大單月降幅。

即便收益率下降，垃圾債券對固定收益投資者來說仍具吸引力。美國投資級公司債券的平均收益率7月跌至2%以下。截至6月底，全球60萬億美元債券中60%以上的債券收益率不足1%，促使追求收益的投資者涌入高風(fēng)險資產(chǎn)。

非比尋常的漲勢令人不安

Income Securities Investor的Marty Fridson指出，7月更為罕見的一幕是，美國垃圾債券收益率下降的同時，美國國債的收益率也在下跌。美國垃圾債券和美國國債的利差已大幅收窄至1.3個百分點，為2009年7月以來最低水平。這凸顯出高風(fēng)險市場本輪漲勢有多不尋常。

根據(jù)ICE BofA Indices的數(shù)據(jù)，自3月23日美股觸底以來，高收益?zhèn)袌龅睦塾嫽貓舐蕿?6%。

美國銀行策略師在近期報告中指出，該行追蹤的信貸壓力指標(biāo)中，有半數(shù)暗示本輪信貸周期已脫離高度違約期，并開啟復(fù)蘇階段?！霸谶^去40年里，信貸周期沒有只用幾個月就從一個階段轉(zhuǎn)向另一個階段的先例，但顯然這一次市場認(rèn)為情況就是如此?！?/p>

雖然政府和央行采取歷史性的刺激舉措可能促使美國經(jīng)歷前所未有的復(fù)蘇，但仍有幾個跡象令人對垃圾債券近來的漲勢感到不安。

首先，有越來越多的美國公司無力還債。據(jù)標(biāo)普評級，受公共衛(wèi)生事件相關(guān)關(guān)閉舉措沖擊尤為嚴(yán)重的消費者服務(wù)公司的違約速度創(chuàng)2002年以來最快。穆迪的數(shù)據(jù)顯示，總體而言，第二季度有54家公司違約，超過2009年以來任何一個季度。穆迪預(yù)計違約數(shù)還會進一步攀升，到2021年第一季度才會見頂。

第二，不良債券(distressed bonds，指公司已經(jīng)違約或瀕臨違約的債務(wù))的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于其他債券，自年初以來下挫27%，而整體高收益?zhèn)袌鰞H下跌0.2%。

美銀稱，從以往經(jīng)濟復(fù)蘇時的情況來看，不良債券這種落后的表現(xiàn)非同尋常。相比之下，2009年上半年美股觸底并從金融危機反彈時，ICE美銀不良高收益?zhèn)笖?shù)的回報率高達48%，優(yōu)于整體高收益?zhèn)袌觥?/p>

瀕臨違約的最低三個信用評級(CCC+、CCC、CCC-)的債券也跑輸評級相對較高的垃圾債券。美銀策略師指出，如果投資者不趕緊向這些發(fā)行人提供資金，他們就會有違約風(fēng)險。

公司破產(chǎn)數(shù)恐繼續(xù)增多

公共衛(wèi)生事件對需求造成的打擊令美國零售業(yè)動能銳減，該行業(yè)今年的破產(chǎn)數(shù)量恐創(chuàng)出十年新高。與此同時，隨著石油需求前景擔(dān)憂重燃，油價反彈勢頭停滯，可能會有更多美國頁巖油公司申請破產(chǎn)保護。

根據(jù)S&P Global Market Intelligence的數(shù)據(jù)，今年截至8月3日，美國已有43家零售商申請破產(chǎn)，超過過去八年的單年總數(shù)，并邁向十年來的新高。CNBC的報道指出，近年來由于網(wǎng)購興起，美國零售業(yè)遭到巨大挑戰(zhàn)，與公共衛(wèi)生事件相關(guān)的社交限制舉措、裁員減薪等使得該行業(yè)的處境雪上加霜。

油價暴跌已經(jīng)導(dǎo)致23家美國石油和天然氣公司在上半年申請破產(chǎn)保護，Haynes and Boone律師事務(wù)所在近期報告中指出，油價雖已反彈，但當(dāng)前40美元/桶的油價仍不足以讓頁巖企業(yè)償還沉重的債務(wù)，因此有理由預(yù)期仍有相當(dāng)數(shù)量的生產(chǎn)商將繼續(xù)尋求破產(chǎn)保護。

依賴上游市場的油田服務(wù)在危機中最為脆弱，如今上游公司也陷入困境，尤其是在美國頁巖行業(yè)中，韋斯特伍德全球能源集團咨詢主管Arindam Das指出。上半年申請破產(chǎn)保護的油氣公司累計債務(wù)達306.2萬億美元，而且銀行越來越不愿意向這一陷入困境的行業(yè)提供貸款。

Dinosaur Securities的高收益?zhèn)灰讍TJohn Dixon表示，美國許多公司的長期生存前景仍不明朗，特別是在某些州和地方政府撤回重新開放計劃的情況下。

（編輯：張金亮）