游戲20H1數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)增速回暖，出海、手游表現(xiàn)亮眼，20H2將迎來(lái)新品密集上線

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“楊仁文研究筆記”，作者為方正證券李舒婕&陳夢(mèng)竹。

核心觀點(diǎn)

事件：

7月30日，游戲工委發(fā)布《2020年1-6月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，20H1中國(guó)游戲收入規(guī)模1395億元(YOY+22.34%)，中國(guó)游戲用戶規(guī)模6.57億人(YOY+1.97%)，中國(guó)自研游戲出海收入規(guī)模76億美元(約人民幣534億元、YOY+36.32%);中國(guó)手游收入規(guī)模1047億元(YOY+35.81%)，占比75%。

點(diǎn)評(píng)：

1、游戲行業(yè)維持高景氣度，增速回暖;玩家紅利近尾聲，ARPU值逐步提升。20H1中國(guó)游戲收入規(guī)模1395億元(YOY+22.34%)，增速明顯回暖，主要來(lái)自衛(wèi)生事件紅利及產(chǎn)品活動(dòng)帶來(lái)的手游市場(chǎng)增量。20H1中國(guó)游戲用戶規(guī)模6.57億人(YOY+1.97%)，增速連續(xù)多年維持個(gè)位數(shù)，玩家紅利近尾聲。從ARPU值變化趨勢(shì)來(lái)看，從2011年的135元/年增至2019年的361元/年，20H1為212元/半年，持續(xù)提升。

2、出海增速亮眼，中國(guó)廠商在美國(guó)、日本、韓國(guó)等重要的游戲市場(chǎng)持續(xù)突破。20H1中國(guó)自研游戲出海收入規(guī)模76億美元(約人民幣534億元、YOY+36.32%)，增速高于國(guó)內(nèi)。20H1中國(guó)自研手游出海品類分布：策略(39%)、射擊(18%)、角色扮演(11%)合計(jì)占比近七成，放置類占比超6%。20H1中國(guó)自研手游出海地區(qū)分布：美國(guó)(28%)、日本(23%)、韓國(guó)(10%)合計(jì)占比超六成。

據(jù)SensorTower,20Q2共26款中國(guó)手游入圍日本手游暢銷榜TOP100、收入7.2億美元(占日本TOP100的23%、對(duì)比18Q2該比例為10%);20Q2共39款中國(guó)手游入圍韓國(guó)手游暢銷榜TOP100、收入2.6億美元(占韓國(guó)TOP100的近27%、對(duì)比18Q2該比例為19%);20Q1共19款中國(guó)手游入圍美國(guó)手游暢銷榜TOP100(占美國(guó)TOP100的16%)。

3、衛(wèi)生事件紅利下，頭部廠商持續(xù)驗(yàn)證精品化戰(zhàn)略，射擊類、放置類等手游表現(xiàn)突出。20H1中國(guó)手游收入規(guī)模1047億元(YOY+35.81%)，增速大幅提升，占整體游戲市場(chǎng)的比例進(jìn)一步擴(kuò)大至75%。

20H1中國(guó)TOP10手游產(chǎn)品收入分布：角色扮演類(包括回合制)仍為第一大品類、占比為31%(對(duì)比2019年為46%);射擊類表現(xiàn)突出，占比增至17%(對(duì)比2019年為9%);MOBA類占比15%(與2019年持平)、策略類占比11%(對(duì)比2019年為14%)、放置類占比5%。

4、5G商用落地加速，廠商加快云游戲布局;端游、頁(yè)游市場(chǎng)均有所下滑，電競(jìng)市場(chǎng)保持較快增速。20H1中國(guó)云游戲收入規(guī)模4億元(YOY+79%)。20H1中國(guó)端游收入規(guī)模282億元(YOY-10%)、占比20%;20H1中國(guó)頁(yè)游收入規(guī)模40億元(YOY-21%)、占比3%;20H1中國(guó)電競(jìng)收入規(guī)模719億元(YOY+55%)。

5、游戲行業(yè)景氣度高，現(xiàn)金流好，成長(zhǎng)+消費(fèi)屬性，疊加5G主題，20H2游戲公司將迎來(lái)新品密集上線期。

A股相關(guān)標(biāo)的：

三七互娛(19年國(guó)內(nèi)手游市占率10%+、最高M(jìn)AU超4000萬(wàn);預(yù)計(jì)20H1歸母凈利14-15億元、YOY+36%至45%，對(duì)應(yīng)20Q2歸母凈利6.7-7.7億元、YOY+16%至33%;公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)專注游戲，抓住每一輪行業(yè)拐點(diǎn)，沉淀流量經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)持續(xù)夯實(shí)ARPG優(yōu)勢(shì)、推進(jìn)SLG/卡牌等新品類及全球化布局;2020產(chǎn)品儲(chǔ)備包括11款自研+39款代理、自研產(chǎn)能擴(kuò)張，研發(fā)總負(fù)責(zé)人增持、股份深度綁定;從買量消耗看，公司對(duì)比單一發(fā)行商有自研優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市占率仍有提升空間;20H2儲(chǔ)備《榮耀大天使》《斗羅大陸3D》、海外SLG、多款RPG等) 。

完美世界(預(yù)計(jì)20H1歸母凈利12.4-12.8億元、YOY+22%至25%，對(duì)應(yīng)20Q2歸母凈利6.3-6.7億元、YOY+17%至25%;公司研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，《完美世界》《新誅仙》《新笑傲江湖》等維持較好表現(xiàn)、據(jù)七麥數(shù)據(jù)《新神魔大陸》上線29天iOS端收入超1.36億元;20H2儲(chǔ)備《夢(mèng)幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《Torchlight III》《Magic Legends》等，電視劇持續(xù)消化庫(kù)存、擇機(jī)展開新項(xiàng)目)。

吉比特(精品化路線，20Q1歸母凈利3.22億元、YOY+51%;自研《問(wèn)道》系列表現(xiàn)穩(wěn)定為業(yè)績(jī)主要支撐，重點(diǎn)項(xiàng)目《M68》等持續(xù)打磨中，雷霆平臺(tái)Roguelike類形成差異化發(fā)行優(yōu)勢(shì)、拓展更多新品類;投資青瓷《最強(qiáng)蝸牛》上線以來(lái)位居iOS暢銷前10;20H2儲(chǔ)備《魔淵之刃》《一念逍遙》等)。

掌趣科技(20H2儲(chǔ)備《真紅之刃》《街霸：對(duì)決》《全民奇跡2》《黑暗之潮》等)。

電魂網(wǎng)絡(luò)(預(yù)計(jì)20H1歸母凈利1.85-2.25億元、YOY+117%至164%，對(duì)應(yīng)20Q2歸母凈利0.84-1.24億元、YOY+88%至178%;20H2儲(chǔ)備《我的俠客》(騰訊獨(dú)代)、《解神者:X2》(TapTap預(yù)約超78w)等，《夢(mèng)三國(guó)》端游將迎來(lái)十周年慶)。

海外股相關(guān)標(biāo)的:

騰訊控股(00700)(國(guó)內(nèi)游戲收入市占率50%以上，穩(wěn)居行業(yè)TOP1，自研手游《王者榮耀》、《和平精英》長(zhǎng)期位居國(guó)內(nèi)IOS游戲暢銷榜TOP2，憑借《PUBG MOBILE》(18年4月至今海外IOS&Google收入14.8億美元)、《使命召喚手游》等精品手游打開國(guó)際市場(chǎng)。

目前儲(chǔ)備包括①自研游戲：《大主宰：大千世界》《合金彈頭 代號(hào)：J》《秦時(shí)明月世界》《光與夜之戀》,②代理游戲:祖龍娛樂(lè)研發(fā)的《鴻圖之下》&《夢(mèng)想新大陸》&《諾亞之心》，凱撒文化研發(fā)的《從前有座靈劍山》，盛趣游戲研發(fā)的《小森生活》&《慶余年》、電魂網(wǎng)絡(luò)研發(fā)的《我的俠客》、掌趣研發(fā)的《全民奇跡2》等，③與全球頂級(jí)開發(fā)商合作推出的面向全球的優(yōu)質(zhì)大作：《地下城與勇士》手游(由經(jīng)典端游改編的MMOACT手游/預(yù)計(jì)于8.12正式上線)、《FIFA Online 4》等，游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性高)。

網(wǎng)易(09999)(19年國(guó)內(nèi)游戲市占率20%、國(guó)內(nèi)MMO手游市場(chǎng)市占率33%，自研能力頂尖、積累深厚，精品游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先，《夢(mèng)幻西游》(上線5年/穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜TOP5)、《大話西游》(上線4年多/穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜TOP20)、《率土之濱》(上線4年多/目前位居IOS游戲暢銷榜TOP10)等旗艦手游始終保持強(qiáng)勁表現(xiàn)。

公司事業(yè)群-工作室/中臺(tái)部門/獨(dú)立發(fā)行線緊密配合、運(yùn)行高效，多品類布局+全球化拓展雙策略驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展，儲(chǔ)備《哈利波特：魔法覺(jué)醒》、《星戰(zhàn)前夜：無(wú)燼星河》、《倩女幽魂隱世錄》、《天諭》手游、《暗黑破壞神：不朽》、《寶可夢(mèng)大探險(xiǎn)》、《陳情令》等多款精品游戲。)

嗶哩嗶哩(BILI.US)(具二次元屬性的垂直在線視頻領(lǐng)導(dǎo)者，且在不斷破圈中，新增用戶的留存度與活躍度平穩(wěn)，付費(fèi)滲透率提升。20Q1嗶哩嗶哩MAU達(dá)1.72億(YoY+70%)，DAU達(dá)5100萬(wàn)。20Q1付費(fèi)用戶數(shù)為1340萬(wàn)(YoY+134%，QoQ+52%)，顯示出較高增長(zhǎng)質(zhì)量。

公司國(guó)內(nèi)二次元游戲發(fā)行龍頭地位穩(wěn)固，《未定事件簿》(7月30日上線/首日IOS游戲免費(fèi)榜TOP2、暢銷榜TOP40)、《公主連結(jié)Re:Dive》(首月流水預(yù)估5億+/目前位居IOS游戲暢銷榜TOP60)、《萬(wàn)靈啟源》、《Fate/Grand Order》等游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，目前公司官網(wǎng)pipeline中有超過(guò)40款代理游戲待發(fā)布，包括《寶石幻想：光芒重現(xiàn)》(盛趣研發(fā)/8月7日技術(shù)首測(cè))、《拾光夢(mèng)行》(Time Studio研發(fā)/Taptap評(píng)分9.5)、《星之彼端》(AshesStudio余燼組研發(fā)/TapTap評(píng)分9.4)、《伊甸啟示錄》、《夢(mèng)想養(yǎng)成計(jì)劃》等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)產(chǎn)品上線進(jìn)度及市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、解禁減持風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)風(fēng)格切換等。

報(bào)告正文

事件：

1、7月30日，游戲工委發(fā)布《2020年1-6月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，20H1中國(guó)游戲收入規(guī)模1395億元(YOY+22.34%)，中國(guó)游戲用戶規(guī)模6.57億人(YOY+1.97%)，中國(guó)自研游戲出海收入規(guī)模76億美元(約人民幣534億元、YOY+36.32%);中國(guó)手游收入規(guī)模1047億元(YOY+35.81%)，占比75%。

2、7月29日，新一批國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)下發(fā)，共58款(手游51款+端游7款)，包括騰訊《只只大冒險(xiǎn)》(端游)、雷霆《怪物工程師》、心動(dòng)《逆向崩塌》(端游)、西山居《風(fēng)暴魔域2》、4399《鏡花異聞錄》等。2020年以來(lái)，累計(jì)發(fā)放國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口游戲版號(hào)780款(手游707款+端游50款+頁(yè)游4款+主機(jī)19款)。

點(diǎn)評(píng)：

1、游戲行業(yè)維持高景氣度，增速回暖;玩家紅利近尾聲，ARPU值逐步提升。

20H1中國(guó)游戲收入規(guī)模1395億元(YOY+22.34%)，增速明顯回暖，主要來(lái)自衛(wèi)生事件紅利及產(chǎn)品活動(dòng)帶來(lái)的手游市場(chǎng)增量。

20H1中國(guó)游戲用戶規(guī)模6.57億人(YOY+1.97%)，增速連續(xù)多年維持個(gè)位數(shù)，玩家紅利近尾聲。

從ARPU值變化趨勢(shì)來(lái)看，從2011年的135元/年增至2019年的361元/年，20H1為212元/半年，持續(xù)提升。

2、出海增速亮眼，中國(guó)廠商在美國(guó)、日本、韓國(guó)等重要的游戲市場(chǎng)持續(xù)突破。

20H1中國(guó)自研游戲出海收入規(guī)模76億美元(約人民幣534億元、YOY+36.32%)，增速高于國(guó)內(nèi)。

20H1中國(guó)自研手游出海品類分布：策略(39%)、射擊(18%)、角色扮演(11%)合計(jì)占比近七成，放置類占比超6%。據(jù)SensorTower，2020年6月中國(guó)手游出海收入TOP3分別為《PUBG MOBILE》(射擊)、《萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒》(策略)、《使命召喚手游》(射擊)。

20H1中國(guó)自研手游出海地區(qū)分布：美國(guó)(28%)、日本(23%)、韓國(guó)(10%)合計(jì)占比超六成。據(jù)SensorTower,20Q2共26款中國(guó)手游入圍日本手游暢銷榜TOP100、收入7.2億美元(占日本TOP100的23%、對(duì)比18Q2該比例為10%);20Q2共39款中國(guó)手游入圍韓國(guó)手游暢銷榜TOP100、收入2.6億美元(占韓國(guó)TOP100的近27%、對(duì)比18Q2該比例為19%);20Q1共19款中國(guó)手游入圍美國(guó)手游暢銷榜TOP100(占美國(guó)TOP100的16%)。

3、衛(wèi)生事件紅利下，頭部廠商持續(xù)驗(yàn)證精品化戰(zhàn)略，射擊類、放置類等手游表現(xiàn)突出。

20H1中國(guó)手游收入規(guī)模1047億元(YOY+35.81%)，增速大幅提升，占整體游戲市場(chǎng)的比例進(jìn)一步擴(kuò)大至75%。

20H1中國(guó)TOP10手游產(chǎn)品收入分布：角色扮演類(包括回合制)仍為第一大品類、占比為31%(對(duì)比2019年為46%);射擊類表現(xiàn)突出，占比增至17%(對(duì)比2019年為9%);MOBA類占比15%(與2019年持平)、策略類占比11%(對(duì)比2019年為14%)、放置類占比5%。

4、5G商用落地加速，廠商加快云游戲布局;端游、頁(yè)游市場(chǎng)均有所下滑，電競(jìng)市場(chǎng)保持較快增速。

20H1中國(guó)云游戲收入規(guī)模4億元(YOY+79%)，未來(lái)隨著5G技術(shù)普及、滲透率提升及網(wǎng)絡(luò)帶寬環(huán)節(jié)優(yōu)化，云游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展值得期待。

20H1中國(guó)端游收入規(guī)模282億元(YOY-10%)、占比20%;20H1中國(guó)頁(yè)游收入規(guī)模40億元(YOY-21%)、占比3%;20H1中國(guó)電競(jìng)收入規(guī)模719億元(YOY+55%)。

5、游戲行業(yè)景氣度高，現(xiàn)金流好，成長(zhǎng)+消費(fèi)屬性，疊加5G主題，20H2游戲公司將迎來(lái)新品密集上線期。

A股相關(guān)標(biāo)的：

三七互娛(19年國(guó)內(nèi)手游市占率10%+、最高M(jìn)AU超4000萬(wàn);預(yù)計(jì)20H1歸母凈利14-15億元、YOY+36%至45%，對(duì)應(yīng)20Q2歸母凈利6.7-7.7億元、YOY+16%至33%;公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)專注游戲，抓住每一輪行業(yè)拐點(diǎn)，沉淀流量經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)持續(xù)夯實(shí)ARPG優(yōu)勢(shì)、推進(jìn)SLG/卡牌等新品類及全球化布局;2020產(chǎn)品儲(chǔ)備包括11款自研+39款代理、自研產(chǎn)能擴(kuò)張，研發(fā)總負(fù)責(zé)人增持、股份深度綁定;從買量消耗看，公司對(duì)比單一發(fā)行商有自研優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市占率仍有提升空間;20H2儲(chǔ)備《榮耀大天使》《斗羅大陸3D》、海外SLG、多款RPG等) 。

完美世界(預(yù)計(jì)20H1歸母凈利12.4-12.8億元、YOY+22%至25%，對(duì)應(yīng)20Q2歸母凈利6.3-6.7億元、YOY+17%至25%;公司研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，《完美世界》《新誅仙》《新笑傲江湖》等維持較好表現(xiàn)、據(jù)七麥數(shù)據(jù)《新神魔大陸》上線29天iOS端收入超1.36億元;20H2儲(chǔ)備《夢(mèng)幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《Torchlight III》《Magic Legends》等，電視劇持續(xù)消化庫(kù)存、擇機(jī)展開新項(xiàng)目)。

吉比特(精品化路線，20Q1歸母凈利3.22億元、YOY+51%;自研《問(wèn)道》系列表現(xiàn)穩(wěn)定為業(yè)績(jī)主要支撐，重點(diǎn)項(xiàng)目《M68》等持續(xù)打磨中，雷霆平臺(tái)Roguelike類形成差異化發(fā)行優(yōu)勢(shì)、拓展更多新品類;投資青瓷《最強(qiáng)蝸?！飞暇€以來(lái)位居iOS暢銷前10;20H2儲(chǔ)備《魔淵之刃》《一念逍遙》等)。

掌趣科技(20H2儲(chǔ)備《真紅之刃》《街霸：對(duì)決》《全民奇跡2》《黑暗之潮》等)。

電魂網(wǎng)絡(luò)(預(yù)計(jì)20H1歸母凈利1.85-2.25億元、YOY+117%至164%，對(duì)應(yīng)20Q2歸母凈利0.84-1.24億元、YOY+88%至178%;20H2儲(chǔ)備《我的俠客》(騰訊獨(dú)代)、《解神者:X2》(TapTap預(yù)約超78w)等，《夢(mèng)三國(guó)》端游將迎來(lái)十周年慶)。

海外股：

騰訊控股(國(guó)內(nèi)游戲收入市占率50%以上，穩(wěn)居行業(yè)TOP1，自研手游《王者榮耀》、《和平精英》長(zhǎng)期位居國(guó)內(nèi)IOS游戲暢銷榜TOP2，憑借《PUBG MOBILE》(18年4月至今海外IOS&Google收入14.8億美元)、《使命召喚手游》等精品手游打開國(guó)際市場(chǎng)。

目前重磅IP游戲儲(chǔ)備豐富，包括

①自研游戲：《大主宰：大千世界》(人氣小說(shuō)改編/東方玄幻MMORPG)、《合金彈頭 代號(hào)：J》(SNK經(jīng)典街機(jī)系列新作)、《秦時(shí)明月世界》(改編自國(guó)漫代表作系列動(dòng)漫/3D MMORPG)、《光與夜之戀》(高沉浸互動(dòng)戀愛(ài)手游),

②代理游戲:祖龍娛樂(lè)研發(fā)的《鴻圖之下》(大世界沙盤戰(zhàn)略手游)&《夢(mèng)想新大陸》(自由策略回合RPG)&《諾亞之心》(擬真星球大世界探索MMORPG)，凱撒文化研發(fā)的《從前有座靈劍山》(IP正版授權(quán)的同名RPG手游)，盛趣游戲研發(fā)的《小森生活》(騰訊首款治愈系田園生活模擬手游)&《慶余年》(同名小說(shuō)改編的次世代MMORPG手游)、電魂網(wǎng)絡(luò)研發(fā)的《我的俠客》(武俠沙盒RPG/6.12安卓刪檔限號(hào))、掌趣研發(fā)的《全民奇跡2》(魔幻RPG手游)等，

③與全球頂級(jí)開發(fā)商合作推出的面向全球的優(yōu)質(zhì)大作：《地下城與勇士》手游(由經(jīng)典端游改編的MMOACT手游/預(yù)計(jì)于8.12正式上線)、《FIFA Online 4》(中國(guó)唯一獲得FIFA官方授權(quán)的EA經(jīng)典足球IP大作)等，游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性高)。

網(wǎng)易(19年國(guó)內(nèi)游戲市占率20%、國(guó)內(nèi)MMO手游市場(chǎng)市占率33%，自研能力頂尖、積累深厚，精品游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先，以《夢(mèng)幻西游》(上線5年/穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜TOP5)、《大話西游》(上線4年多/穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜TOP20)、《率土之濱》(上線4年多/目前位居IOS游戲暢銷榜TOP10)等旗艦手游始終保持強(qiáng)勁表現(xiàn)。

公司事業(yè)群-工作室/中臺(tái)部門/獨(dú)立發(fā)行線緊密配合、運(yùn)行高效，多品類布局+全球化拓展雙策略驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展，儲(chǔ)備《哈利波特：魔法覺(jué)醒》、《星戰(zhàn)前夜：無(wú)燼星河》、《倩女幽魂隱世錄》、《天諭》手游、《暗黑破壞神：不朽》、《寶可夢(mèng)大探險(xiǎn)》、《陳情令》等多款精品游戲。)

嗶哩嗶哩(具二次元屬性的垂直在線視頻領(lǐng)導(dǎo)者，且在不斷破圈中，用戶規(guī)模拓展順利，新增用戶的留存度與活躍度平穩(wěn)，付費(fèi)滲透率提升。20Q1嗶哩嗶哩MAU達(dá)1.72億(YoY+70%)，移動(dòng)端MAU達(dá)1.56億(YoY+77%)，日均活躍用戶達(dá)5100萬(wàn)。20Q1付費(fèi)用戶數(shù)為1340萬(wàn)(YoY+134%，QoQ+52%)，顯示出較高增長(zhǎng)質(zhì)量。

公司國(guó)內(nèi)二次元游戲發(fā)行龍頭地位穩(wěn)固，《未定事件簿》(7月30日上線/首日IOS游戲免費(fèi)榜TOP2、暢銷榜TOP40)、《公主連結(jié)Re:Dive》(首月流水預(yù)估5億+/目前位居IOS游戲暢銷榜TOP60)、《萬(wàn)靈啟源》(07.23上線/最高位居IOS游戲暢銷榜TOP43)、《Fate/Grand Order》等游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，目前公司官網(wǎng)pipeline中有超過(guò)40款代理游戲待發(fā)布，包括《寶石幻想：光芒重現(xiàn)》(盛趣研發(fā)/8月7日技術(shù)首測(cè))、《拾光夢(mèng)行》(Time Studio研發(fā)/Taptap評(píng)分9.5)、《星之彼端》(AshesStudio余燼組研發(fā)/TapTap評(píng)分9.4)、《伊甸啟示錄》、《夢(mèng)想養(yǎng)成計(jì)劃》等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)產(chǎn)品上線進(jìn)度及市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、解禁減持風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)風(fēng)格切換等。（編輯：肖順蘭）