理想汽車(LI.US)上市首日大漲 市值逼近蔚來(NIO.US) 值否?前景幾何?

本文來自微信公眾號(hào)“Stansberry貝瑞研究”。

北京時(shí)間7月30日晚間，理想汽車(LI.US)正式在美國(guó)納斯達(dá)克證券市場(chǎng)掛牌上市，股票代碼為“LI”，發(fā)行價(jià)格為11.5美元/ADS(美國(guó)存托股票)，總計(jì)發(fā)行9500萬股ADS。

開盤首日，理想汽車直線拉升，最高漲幅超50%，最高股價(jià)達(dá)17.5美元。收盤股價(jià)大漲43.13%，報(bào)16.46美元，市值139.17億美元，逼近蔚來(NIO.US)的市值。

7月30日早間，貝瑞研究在發(fā)布的《“摳唆”的理想汽車赴美IPO 10億美元融資能否努力扭虧為盈 》一文中，重點(diǎn)從高性價(jià)比產(chǎn)品以及高成本控制的文化氛圍中表達(dá)了理想汽車的優(yōu)勢(shì)和較優(yōu)的市場(chǎng)占比份額，與此同時(shí)對(duì)比特斯拉(TSLA.US)、蔚來、漢蘭達(dá)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值，表達(dá)了理想汽車估值未來可能超越蔚來的觀點(diǎn)，歡迎讀者點(diǎn)閱回顧理想汽車財(cái)務(wù)、產(chǎn)品、估值詳細(xì)分析。

7月30日晚間，貝瑞研究CEO James Early及分析師楊璐銘在老虎證券直播平臺(tái)接受容言財(cái)經(jīng)的采訪，就《理想汽車IPO 將如何PK蔚來&特斯拉?》的主題進(jìn)行直播分享，談及和回答了一些投資者的關(guān)心的話題：

1、“燒錢的”新能源汽車市場(chǎng)如此暴漲，到底是泡沫多還是預(yù)期大?

2、全球新能源汽車市場(chǎng)到底有多大?理想汽車的未來市場(chǎng)占比如何?

3、理想汽車11.5美元的發(fā)行價(jià)，100億美金的估值貴不貴?以及特斯拉估值800倍是否太高了?

4、未來3-5年，理想汽車短期的優(yōu)勢(shì)和最大的挑戰(zhàn)是什么?投資者最該關(guān)注什么?

5、北美市場(chǎng)的投資人如何看待中國(guó)的新勢(shì)力造車?美股連創(chuàng)新高，估值非常高, 公共衛(wèi)生事件延續(xù)，美大選臨近，對(duì)美股市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響?

以下為貝瑞研究理想汽車IPO之夜的直播精華要點(diǎn):

一、理想汽車赴美IPO恰逢其時(shí) 新能源汽車市場(chǎng)熱情持續(xù)

最受關(guān)注的中概股IPO之一的理想汽車在認(rèn)購(gòu)期有超過400家投資機(jī)構(gòu)發(fā)出認(rèn)購(gòu)的邀請(qǐng)，此外在IPO之前有獲得來美團(tuán)(03690)、字節(jié)跳動(dòng)的3.8億美金基石投資。IPO之前，理想汽車創(chuàng)始人兼CEO作為最大股東持有25.1%，美團(tuán)王興持股23.5%。

此次理想汽車在美IPO時(shí)期也是恰逢其時(shí)，既有美股持續(xù)高漲連創(chuàng)新高，也有北美無限量QE營(yíng)造了很好的資本環(huán)境。環(huán)比其他新能源汽車上市公司，巨頭特斯拉市值已超過2500億美元，估值已經(jīng)超過800倍。另一家曾經(jīng)經(jīng)歷融資難而一度非常艱難的蔚來在獲得巨額融資后表現(xiàn)也非常亮眼。

貝瑞研究新銳分析師楊璐銘表示：我們確實(shí)看到資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車行業(yè)的一個(gè)熱忱，且這個(gè)熱情已經(jīng)持續(xù)了至少四五年了。而資本市場(chǎng)比較期待的看到的是關(guān)于新能源汽車領(lǐng)域技術(shù)方面，尤其是續(xù)航技術(shù)的進(jìn)步，其次是車企在交付車輛數(shù)量/產(chǎn)能方面的答卷情況。這也是為什么特斯拉在連續(xù)4個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利之后，在資本市場(chǎng)狂歡暴漲了300%，新能源汽車公司的價(jià)格表現(xiàn)就是資本市場(chǎng)對(duì)于新能源汽車的未來的期待和階段性成果的回應(yīng)。

貝瑞研究CEO資深投研總監(jiān)James Early補(bǔ)充提示：金融市場(chǎng)的表現(xiàn)的確是很積極的。但對(duì)未來投資的預(yù)期來看，需要提醒的是，與現(xiàn)在的已經(jīng)入局的公司數(shù)量相比，電動(dòng)汽車行業(yè)未來的優(yōu)勝者數(shù)量應(yīng)該會(huì)非常有限，類似的情況北美發(fā)生過很多次：

·19世紀(jì)30年代的美國(guó)汽車業(yè)，從236家造車廠到目前僅剩4家;

·1990年代電商平臺(tái)浪潮，到如今頭部只剩亞馬遜和Ebay;

·前兩年的高達(dá)4000多種的加密貨幣，到如今又剩幾家?

毫無疑問，同樣的事情也會(huì)發(fā)生在電動(dòng)車行業(yè)。當(dāng)然電動(dòng)車行業(yè)的市場(chǎng)是非常可觀的，也會(huì)為整個(gè)行業(yè)迭代創(chuàng)造巨大的價(jià)值。但是，在這場(chǎng)角逐之中，我們可以預(yù)見優(yōu)勝者將是極少數(shù)，大部分公司會(huì)倒下?，F(xiàn)在看起來，資本市場(chǎng)對(duì)所有參賽者都抱有很大期待，但現(xiàn)實(shí)點(diǎn)兒來說，只有一小部分會(huì)贏。如果挖掘和跟隨最優(yōu)質(zhì)的參賽者需要持續(xù)跟蹤他們的市場(chǎng)銷售、技術(shù)更新、運(yùn)營(yíng)發(fā)展等等。

二、新能源汽車市場(chǎng)持平燃油汽車市場(chǎng)還需時(shí)日 理想汽車增程式技術(shù)路線助力短期“勝出”

關(guān)于新能源市場(chǎng)對(duì)于燃油市場(chǎng)的市場(chǎng)份額對(duì)比，以及前者的預(yù)期，貝瑞研究分析師楊璐銘表示，從市場(chǎng)份額的角度上來說，目前的電動(dòng)車全球滲透率大概在2.5%左右，可能大范圍迭代汽油車仍需時(shí)間，當(dāng)然增勢(shì)迅速是肯定的，一些國(guó)家的政策支持此前也有很大助力。

從消費(fèi)者的成本角度來看，新能源汽車多久會(huì)取代燃油車?根據(jù)中石油的數(shù)據(jù)表示，當(dāng)新能源汽車動(dòng)力電池的平均單位成本降至775元/kWh時(shí)，其經(jīng)濟(jì)性將大致與燃油車持平，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)將會(huì)在2025年左右實(shí)現(xiàn)。

即使大范圍迭代需要時(shí)間，但只要電動(dòng)汽車可以占有10%的汽車市場(chǎng)，就已經(jīng)有非?？捎^的市場(chǎng)增量，這也是這些新能源車企們的目前的小目標(biāo)。

貝瑞研究認(rèn)為，從目前整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者來看，特斯拉還算是一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)地位的車企，其他的車企都還在全力地在每一輛車的可變成本上實(shí)現(xiàn)盈利，而特斯拉在這方面做得很好，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)超了其他的一些車新能源車企。簡(jiǎn)單的來說，無論是說理想汽車、蔚來汽車，還是國(guó)內(nèi)的其他傳統(tǒng)車企，最主要的一個(gè)最主要的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，一個(gè)是在可變成本可控的基礎(chǔ)上去實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，這是一個(gè)最核心的點(diǎn)。

關(guān)于理想汽車的技術(shù)路線是增程式的，他們也表示未來三年其車型仍然是會(huì)采用這一技術(shù)路線。很多資本方也認(rèn)為該技術(shù)路線是最適合于目前中國(guó)市場(chǎng)的，我們也看到理想汽車近兩季大賣，特別是二季度大賣，比一季度翻了一倍還多。大賣的原因一方面是理想汽車主打中大型的SUV就是更加適合中國(guó)家庭，另一方面他們?cè)龀淌降倪@種插入式的充電的方式有別于純電動(dòng)車，或給市場(chǎng)增加了應(yīng)對(duì)不方便充電的一個(gè)新的解決方案。

貝瑞研究CEO James Early表示：中國(guó)市場(chǎng)今年由于公共衛(wèi)生事件原因電動(dòng)車銷量有所下跌，但是也會(huì)很快反彈。當(dāng)前中國(guó)的電動(dòng)車銷量為100萬，預(yù)期到2023年中國(guó)的市場(chǎng)電動(dòng)車銷量為300萬。至于這個(gè)增長(zhǎng)曲線，其實(shí)它可能并不是我們所想象的一直向上走，或者說有一個(gè)非常尖銳的往上走的曲線，而是可能將以一種在波動(dòng)震蕩著往上走的趨勢(shì)。比如前幾年高達(dá)85%的漲幅后突然迎來18%的跌勢(shì)。因?yàn)榻衲旯残l(wèi)生事件因素的存在，國(guó)家政策這方面也有相應(yīng)的一些支持，以補(bǔ)貼一些新能源汽車行業(yè)以應(yīng)對(duì)這一個(gè)短期內(nèi)下降的趨勢(shì)。

三、特斯拉的800倍市盈率不具行業(yè)實(shí)際意義 市銷率估值下理想汽車估值在500—4000億人民幣

關(guān)于理想汽車估值100多億美金(700億人民幣)是否高估?貝瑞研究分析師楊璐銘表示：貝瑞研究結(jié)合它的一個(gè)產(chǎn)量目標(biāo)來看分析它能不能配得上現(xiàn)在估值。

根據(jù)貝瑞建立的估值模型：2023年理想的產(chǎn)量目標(biāo)是20萬，我們假設(shè)它的平均售價(jià)在2023年較當(dāng)前已經(jīng)降低了一些，大概在25萬人民幣左右，那么它一年的營(yíng)收大概500億人民幣。

但是考慮到因?yàn)檎麄€(gè)電動(dòng)車行業(yè)沒有盈利的情況下，市盈率不太具備參考價(jià)值。我們來看一下在不同的市銷率對(duì)比下，它的估值是高了還是低了。

市銷率(Price-to-Sales Ratio，P/S)，也稱作股價(jià)營(yíng)收比、市值營(yíng)收比，是股票的一個(gè)估值指標(biāo)。市銷率是以公司市值除以上一財(cái)年(或季度)的營(yíng)業(yè)收入，或等價(jià)地，以公司股價(jià)除以每股營(yíng)業(yè)收入，也是投資銀行業(yè)務(wù)中一個(gè)重要的參照數(shù)據(jù)。

我們可以在上面的表格里看到針對(duì)從1到9區(qū)間內(nèi)不同的市盈率，它的一個(gè)估值能最高達(dá)到什么樣的水平?

貝瑞研究大致的估值區(qū)間在500億到-4000億人民幣不等。注意，特斯拉的市銷率大概在10左右。當(dāng)然，這一切建立在理想可以產(chǎn)出并賣出20萬輛車。

貝瑞研究CEO James Early 補(bǔ)充道：特斯拉市盈率高達(dá)800，其實(shí)某種程度上它失去了原本市盈率的意義。一般來說，市盈率會(huì)與下一年公司的增長(zhǎng)率相吻合，而如果是這樣，特斯拉能做到800%漲幅嗎?當(dāng)然有可能，只是有多少概率?而特斯拉在電動(dòng)車行業(yè)已經(jīng)深耕了11年，還沒有做到真正的盈利(只是在每輛車上收回了可變成本)，而這才是股權(quán)投資者最關(guān)心的。

基于我們剛剛分享的這個(gè)模型，其實(shí)也是大致推斷，沒有人確切能知道，大家都是在推測(cè)。因?yàn)檫@些電動(dòng)車公司，并沒有實(shí)際的盈利用于估值。市銷率也不是一個(gè)完美的指標(biāo)，因?yàn)樗鼪]有考慮到盈利，而且也沒有考慮到不同的公司負(fù)債比例。

此外，關(guān)于理想汽車的市場(chǎng)份額方面，我們也可以來看一下這個(gè)模型：

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)

到2023年中國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)車銷量為300萬，其中45%是SUV(按照燃油車比例考慮)，那就是說135萬都是SUV。而理想汽車表示，2023年他們的產(chǎn)能可以達(dá)到20萬輛，這樣算下來大概是15%的電動(dòng)SUV市場(chǎng)。而理想今年上半年在電動(dòng)SUV市場(chǎng)的占比大概是45%。因此，理想汽車的產(chǎn)量預(yù)期合理的，也是可以實(shí)現(xiàn)的。

關(guān)于當(dāng)下，IPO前的估值來看，當(dāng)然是偏高的。但是這也不一定是一件壞事。因?yàn)檎麄€(gè)現(xiàn)在電動(dòng)車行業(yè)其實(shí)都是在投資未來10年的發(fā)展，所以這也就是為什么我說如果結(jié)合理想汽車現(xiàn)在的一個(gè)表現(xiàn)，估值當(dāng)然是偏高的，但是這也是整個(gè)電動(dòng)車行業(yè)的現(xiàn)狀。因?yàn)槲覀兇饲疤岬秸麄€(gè)電動(dòng)車行業(yè)回本(開支平衡)一件事情是非常非常的難的事情，尤其是在很多車企都燒了上十億美金之后。例如特斯拉已經(jīng)投資了250億美金，那么雖然說特斯拉在每輛車的可變成本上已經(jīng)逐漸盈利，凈利率大概有30%(Model 3)來說，但是其前期的研發(fā)投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有收回來的，同樣的事情對(duì)于蔚來和理想也是一樣的，尤其是蔚來在去年其實(shí)也經(jīng)歷了融資難差點(diǎn)破產(chǎn)。

四、增程式的電動(dòng)車戰(zhàn)略是理想汽車短期優(yōu)勢(shì) 長(zhǎng)期最大的挑戰(zhàn)是提升技術(shù)、產(chǎn)量和利潤(rùn)率 并盈虧平衡

對(duì)于理想汽車的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，貝瑞研究楊璐銘表示：就優(yōu)勢(shì)來說，理想汽車總體戰(zhàn)略是短期做增程式的電動(dòng)車，長(zhǎng)期來說肯定會(huì)轉(zhuǎn)向純電動(dòng)的技術(shù)方向，宏觀來看目前國(guó)內(nèi)的基建方向并沒有完全的配備充電樁等設(shè)施(僅有25%)，所以理想汽車的短期增程式技術(shù)戰(zhàn)略是它的一個(gè)優(yōu)勢(shì)所在，這也是為什么理想在這次可能會(huì)跑贏，或者是說至少不會(huì)跑輸?shù)囊粋€(gè)主要原因。

從風(fēng)險(xiǎn)角度來說可能就是他需要去把他的技術(shù)和提升利潤(rùn)。對(duì)于理想和蔚來來說，也是存在一樣的挑戰(zhàn)，他們能在接下來幾年內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)出多少輛車才能收回截止到目前為止的投資。當(dāng)然這個(gè)模型非常的粗略，因?yàn)榭隙ㄔ谒a(chǎn)這么多車去達(dá)成收支平衡的時(shí)候，會(huì)同時(shí)需要更多的投資。同時(shí)提高整車的一個(gè)凈利潤(rùn)率，從每產(chǎn)一輛車虧錢到不虧錢到開始盈利，這可以說是他最大的一個(gè)挑戰(zhàn)跟風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)行業(yè)內(nèi)任何一家電動(dòng)車企業(yè)都是這樣。

James Early補(bǔ)充道：首先對(duì)于新能源車企而言，短期來看最重要的技能其實(shí)是“找錢”，要活下去。就像蔚來汽車去年一度因?yàn)槿谫Y問題奄奄一息，現(xiàn)在所幸拿到了大筆融資。

其次是把錢“燒”在對(duì)的地方，給投資者交出一份不說滿意但是至少及格的答卷，以及保持市場(chǎng)份額，尤其是在特斯拉中國(guó)工廠投產(chǎn)之后降價(jià)30%的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀。

但最本質(zhì)的還是針對(duì)量產(chǎn)(包括技術(shù))以及前面我們提到過的回本。當(dāng)然這兩點(diǎn)之間也有密不可分的聯(lián)系。

五、北美資本市場(chǎng)非常歡迎中國(guó)造車新勢(shì)力 大選年美股連創(chuàng)新高、估值偏高但風(fēng)險(xiǎn)不大

最后在直播中貝瑞研究 James Early談及了美國(guó)投資者對(duì)于中國(guó)的造車企業(yè)是非常歡迎的，不過他們會(huì)更看重公司的基本面。其實(shí)美國(guó)投資者很喜歡買中國(guó)的一些上市的股票，從經(jīng)紀(jì)商的數(shù)據(jù)來看，北美投資人已經(jīng)擁有了1萬億價(jià)值的中國(guó)公司的股票。所以其實(shí)整個(gè)投資市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)的造車企業(yè)是非常歡迎的。但是從汽車消費(fèi)的市場(chǎng)來說，可能不會(huì)那么的積極，因?yàn)槟壳霸诿绹?guó)并沒有中國(guó)車，至少我從來沒有看到過。所以說在消費(fèi)市場(chǎng)方面可能會(huì)比沒有那么的積極，但是在資本市場(chǎng)上美國(guó)人是很歡迎的。

總體來說，個(gè)人美股投資者對(duì)于中概股比較積極的，貝瑞也正在幫助美國(guó)投資者更了解中概股。

針對(duì)投資和關(guān)心的近期市場(chǎng)漲幅過高，美國(guó)大選臨近，又擔(dān)心公共衛(wèi)生事件二次爆發(fā)拖累市場(chǎng)，貝瑞研究 James Early表示：這個(gè)問題，從歷史上的一些數(shù)據(jù)來看，其實(shí)在美國(guó)歷年的選舉年股市的表現(xiàn)或者說整體宏觀的表現(xiàn)會(huì)相對(duì)比較穩(wěn)定，也表現(xiàn)的比較好一點(diǎn)。

當(dāng)然今年因?yàn)橛泄残l(wèi)生事件的原因，我們經(jīng)歷了一些暴跌，但現(xiàn)在也漲回來了。特朗普他自己也非常的自信，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是股票的走勢(shì)，他把這個(gè)看做他自己的一種業(yè)績(jī)表現(xiàn)，所以我們不太會(huì)覺得股市有很多的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，現(xiàn)在公共衛(wèi)生事件在美國(guó)是還沒有得到一個(gè)完整的解決方案，經(jīng)濟(jì)下滑是收到了嚴(yán)重影響，市場(chǎng)在期待看到疫苗的研制成功，貝瑞研究在以往的發(fā)布中多篇闡述了關(guān)于疫苗市場(chǎng)的預(yù)測(cè)的文章，近期我們也看到，如果疫苗一旦失敗或者說沒有研發(fā)出來的新聞，市場(chǎng)就會(huì)走低。而一旦任何機(jī)構(gòu)或公司針對(duì)疫苗研發(fā)有好消息，這家公司或者說整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)往上漲，因此貝瑞考慮今天的市場(chǎng)會(huì)把疫苗這個(gè)板塊因素考量進(jìn)來。

關(guān)于投資者擔(dān)心的為什么美股現(xiàn)在這么貴，為什么還在一直在走高?分析師在估值的時(shí)候會(huì)用到折現(xiàn)率模型，這其中一個(gè)關(guān)鍵因素就是分母---利率。因?yàn)楝F(xiàn)在利率是處在非常低的水平，而且對(duì)美國(guó)來說低利率差不多10年了，所以市場(chǎng)的估值看起來會(huì)相對(duì)高一點(diǎn)。

再補(bǔ)充一點(diǎn)就是為什么貝瑞研究覺得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能沒有這么大,還存在著上漲空間?貝瑞研究認(rèn)為，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，共同基金中有很多的資金其實(shí)并沒有進(jìn)入到市場(chǎng)的投資當(dāng)中。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資投資者相對(duì)還是比較保守的，他們比較害怕未來因?yàn)楣残l(wèi)生事件的原因?qū)е碌诙ǖ南碌?。貝瑞研究在日常的投研分?貝瑞Weekly)中也經(jīng)常談及關(guān)于美股市場(chǎng)及熱門且重要板塊的分享，鼓勵(lì)網(wǎng)友關(guān)注我們。

(編輯：馬火敏）