ServiceNow（NOW.US）核心指標(biāo)表現(xiàn)積極 有望繼續(xù)維持30%左右營收增長

本文轉(zhuǎn)自中信證券研報(bào)

SERVICENOW（NOW.US)當(dāng)季業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期，盡管確認(rèn)時(shí)點(diǎn)變化導(dǎo)致Q3開票額指引不及預(yù)期，但公司cRPO、RPO等核心指標(biāo)表現(xiàn)仍然積極。中長期來看，客戶ARPU提升、客戶群&市場區(qū)域拓展等仍將是公司實(shí)現(xiàn)成長性的主要途徑，并有望幫助其實(shí)現(xiàn)2025年達(dá)到100億美元收入的目標(biāo)?；趯鹃L周期業(yè)績成長性、高確定性、盈利能力等綜合考慮，公司依然是我們美股大市值SaaS公司中的配置首選。

事項(xiàng)：全球業(yè)務(wù)工作流SaaS領(lǐng)域龍頭ServiceNow于近日公布了2020Q2季度財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)季營收、利潤數(shù)據(jù)均超出市場預(yù)期。對此我們點(diǎn)評如下：

業(yè)績表現(xiàn)：收入、利潤均超預(yù)期。2020財(cái)年Q2，公司營業(yè)收入10.71億美元(+28.4%)，超出市場預(yù)期2.1%，超出業(yè)績指引上限7.1%。其中訂閱業(yè)務(wù)收入為10.16億美元(+30.1%)，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入為0.55億美元(+3.8%)。Q2公司毛利率78.2%(+2pcts)，主要受毛利率較高的訂閱業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升所致;Non-GAAP營業(yè)利潤率27.5%(+9.2pcts)，主要是由于公共衛(wèi)生事件期間銷售費(fèi)率顯著下降7pcts;營業(yè)利潤率的顯著上升，也使得凈利潤表現(xiàn)出超越收入的彈性，本季公司Non-GAAP凈利潤2.43億美元(+76.7%)。業(yè)績指引方面，公司預(yù)計(jì)2020Q3的訂閱收入在10.55-10.6億美元(+26%-27%)，Non-GAAP營業(yè)利潤率為22%(-4pcts)，主要由于公司計(jì)劃增加資本開支及營銷投入以獲得長遠(yuǎn)回報(bào)。全年來看，公司預(yù)計(jì)訂閱收入在41.85-42億美元(+29%)，Non-GAAP營業(yè)利潤率為24%。

Billings：Q3指引不及預(yù)期，中期展望依然積極。Q2公司Biliings(開票額)為10.2億美元，同比增長25%，而公司在Q3業(yè)績指引中給出的Biliings區(qū)間為9.95-10.16億美元，同比增速下降至15%-17%，顯著低于預(yù)期。受此影響，公司股價(jià)在盤后下跌4.7%，主要反映市場對公司業(yè)績增長后繼乏力的擔(dān)憂。對此公司表示，Q2Biliings的不達(dá)預(yù)期一方面是由于續(xù)約時(shí)點(diǎn)的變化，導(dǎo)致約1,800萬美元的Biliings從Q3轉(zhuǎn)入Q2確認(rèn);另一方面，部分客戶會擬定新合同以購買額外的應(yīng)用模塊，而這部分需求料將推遲至Q4落地。事實(shí)上，如果我們將上述因素還原，Q2公司Biliings增速將降至23%，而Q3則能維持22%-24%的增長，整體仍然相對平滑。此外，本季度公司當(dāng)前履約義務(wù)(cRPO)為35億美元(+31%)，剩余履約義務(wù)(RPO)為70億美元(+30%)，且續(xù)訂率維持在97%，公司中長期成長性仍十分明晰。

業(yè)務(wù)拓展：新品占比逐漸提升。本季度，公司完成了40筆ACV>100萬美元的交易，擁有964個(gè)ACV>100萬美元的客戶(+26%)。Q2公司的收入結(jié)構(gòu)中，IT產(chǎn)品占比為63%(-6pcts)，CSM&HRM產(chǎn)品占比為24%(+3pcts)，平臺其他產(chǎn)品占比為13%(+3pcts)，公司前20大交易中有18個(gè)包括三個(gè)及以上的產(chǎn)品，IT產(chǎn)品外的新品逐漸成長為驅(qū)動公司業(yè)績的重要動力。IT產(chǎn)品方面，ITSMPro主導(dǎo)了80%的ITSM交易，ITOM、ITAM、ITBM等產(chǎn)品亦得到了諸多客戶的認(rèn)可;HRM方面，公司已擁有750余名客戶，在Q2完成了8筆ACV>100萬美元的交易，并拓展高盛成為公司HRM產(chǎn)品的客戶;CSM方面，公司擁有50多個(gè)ACV>100萬美元的客戶，幫助Zoom、迪士尼等客戶處理了公共衛(wèi)生事件期間飛速增長的工作流需求;此外，公司前20大交易中有15筆包括安全產(chǎn)品。

中期展望：有望繼續(xù)維持30%左右營收增長。短期公共衛(wèi)生事件影響整體有限，基于公司全球領(lǐng)先的流程引擎平臺，受益于IT領(lǐng)域的持續(xù)強(qiáng)勁需求、HRM、CSM等新品快速增長、以及公司在垂直領(lǐng)域的不斷拓展，我們判斷公司中期營收增速仍有望維持在30%左右，顯著好于美股SaaS板塊平均水平。長周期來看，考慮到1650億美元的潛在目標(biāo)市場以及公司突出的產(chǎn)品競爭力和良好的市場競爭格局，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)亦存在較大的拓展空間，通過既有客戶群ARPU提升、新客戶群拓展、海外市場拓展、自身產(chǎn)品生態(tài)豐富、垂直行業(yè)領(lǐng)域下沉等手段，實(shí)現(xiàn)2025年100億美元的收入目標(biāo)并不困難。

風(fēng)險(xiǎn)因素：公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致短期企業(yè)IT支出縮減、項(xiàng)目交付延遲、部分既有合同商務(wù)條款重新簽訂風(fēng)險(xiǎn);公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)長周期下行風(fēng)險(xiǎn);公司核心營銷、產(chǎn)品技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品、新客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等

投資建議：當(dāng)前公司股價(jià)對應(yīng)2020年P(guān)/S為20X，顯著高于美股SaaS行業(yè)平均水平(10X~12X)，反映市場對公司較好成長性&盈利能力、突出產(chǎn)品競爭力、良好市場格局等的認(rèn)可。短期公共衛(wèi)生事件影響整體有限，基于對公司長周期業(yè)績成長性、高確定性、盈利能力等考慮，公司依然是我們美股大市值SaaS公司中的配置首選。