信用卡行業(yè)巨擘Capital One（COF.US）的崛起與平庸之路

本文轉(zhuǎn)自微信公號“中金點睛”，作者：姚澤宇，蒲寒等

成立于1994年的Capital One是美國十大銀行之一(按存款規(guī)模)、是全球領(lǐng)先的金融控股公司，當前市值約300億美元。經(jīng)過近26年的發(fā)展，Capital One形成了以信用卡、消費銀行和公司銀行三大板塊為主的業(yè)務結(jié)構(gòu)。公司2019年資產(chǎn)規(guī)模3,904億美元，營業(yè)凈收入286億美元(1994-2019年復合增速17%)，Non-GAAP凈利潤52億美元，撥備前利潤131億美元。

摘要

對標公司或業(yè)務：螞蟻集團、網(wǎng)商銀行、招商銀行（03968）、平安銀行、微眾銀行

發(fā)現(xiàn)

依托差異化的獲客策略和創(chuàng)新的信用卡代償機制實現(xiàn)早期快速發(fā)展、通過外延并購逐步成長為金融控股公司。80年代末，在美國同質(zhì)化的信用卡市場中，Capital One（COF.US）基于更低的“誘惑利率”和創(chuàng)新的“信用卡代償”機制，精準定位中風險循環(huán)借貸用戶群體，并基于突出的風控能力取得收益及風險的有效平衡。隨后，公司通過并購拓展汽車貸款、小微貸款、房貸、存款等業(yè)務，最終形成信用卡(凈收入占比64%)、消費銀行(26%)、公司銀行(10%)三大業(yè)務板塊。

基于領(lǐng)先時代的數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略、持續(xù)完善的用戶體驗、不斷進步的科技創(chuàng)新，引領(lǐng)科技零售銀行的發(fā)展。1)圍繞自主建立的用戶數(shù)據(jù)庫、“Test-and-learn”的數(shù)據(jù)分析理念、科技人才發(fā)展戰(zhàn)略等方面踐行數(shù)據(jù)驅(qū)動理念，Capital One實現(xiàn)了早期信用卡賬戶數(shù)的迅速增長。2)公司通過不斷完善用戶的線上及線下體驗，為用戶提供更有粘性的金融服務。3)通過人工智能、云計算等新興技術(shù)的研發(fā)及運用為戰(zhàn)略落地提供支撐，但技術(shù)層面的不確定性(如2019年發(fā)生的大規(guī)模數(shù)據(jù)泄露事件)亦給公司的發(fā)展帶來一定挑戰(zhàn)。

較高的凈息差帶動公司早期ROE水平領(lǐng)跑行業(yè)，當前資產(chǎn)質(zhì)量波動、杠桿率提升受限下ROE優(yōu)勢不再明顯。公司上市初期，依托差異化的客戶定位、信用卡/汽車貸款為主的高收益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，ROE水平維持在20%之上;隨著同業(yè)推出競爭產(chǎn)品削弱其資產(chǎn)端定價能力、付息存款占比提升帶來資金成本上行、相對高收益/高風險經(jīng)營模式之下資產(chǎn)質(zhì)量波動較大、缺少線下網(wǎng)點導致存款擴張能力不足，公司近年來ROE優(yōu)勢不再明顯、2019年僅為持平同業(yè)的10%。此外，公司的非利息收入構(gòu)成較為單一(主要依賴信用卡交易手續(xù)費、財富/資產(chǎn)管理等業(yè)務缺少布局)、較強的營銷/研發(fā)投入致使成本收入比有所增長，亦影響其ROE的提升。

財務與估值

基于差異化的客戶定位以及數(shù)據(jù)驅(qū)動的經(jīng)營戰(zhàn)略，公司早期取得了營收/利潤的穩(wěn)健增長，1994-2004年間股價大幅跑贏行業(yè)，反映了領(lǐng)先于同業(yè)的ROE所帶來的估值溢價;隨著同業(yè)競爭加劇/資金成本上行/資產(chǎn)質(zhì)量波動/資產(chǎn)擴張受限，公司ROE優(yōu)勢不再明顯，近年來股價表現(xiàn)亦不及同業(yè)。

風險

宏觀經(jīng)濟波動加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)低于預期。

正文

Capital One：數(shù)據(jù)驅(qū)動的科技銀行

成立于1994年的Capital One是美國十大銀行之一(按存款余額)、美國最大在線直銷銀行之一(按存款余額)、美國第三大Visa和MasterCard的信用卡發(fā)卡行(按信用卡貸款余額)，總部位于弗吉尼亞州的麥克萊恩，是全球領(lǐng)先的多元金融控股公司，當前市值約300億美元。經(jīng)過近26年的發(fā)展，Capital One形成了以信用卡、消費銀行和公司銀行三大板塊為主的業(yè)務結(jié)構(gòu)，通過數(shù)字渠道、營業(yè)網(wǎng)點、ATM及Capital One咖啡館向用戶提供金融服務。Capital One通過兩大主要子公司Capital One Bank (USA), National Association (“COBNA”)和Capital One, National Association (“CONA”)，在美國、加拿大、英國三地開展業(yè)務。截至2019年，公司總資產(chǎn)規(guī)模達3,904億美元，營業(yè)凈收入達286億美元(1994-2019年CAGR為17%)，Non-GAAP凈利潤達52億美元，撥備前利潤131億美元。

圖表: Capital One總資產(chǎn)規(guī)模2019年達3,904億美元

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: Capital One凈收入1994-2019年CAGR達17%

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：凈收入=凈利息收入+非利息收入

圖表: 早期凈利潤增長迅速、1994-2006年CAGR為31%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: Capital One前十大股東合計持股50%

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部;注：截至2020年6月30日

發(fā)展歷程：由單一的信用卡業(yè)務部門發(fā)展成多元化的金融控股公司

階段1(1988 - 1996年)：數(shù)據(jù)驅(qū)動，滿足信用卡客戶的差異化需求

?分拆成獨立信用卡公司前為Signet Bank的信用卡部門：20世紀80年代末，美國的信用卡市場已相對成熟，然而產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴重。由于大多數(shù)信用卡采用的是“20+19.8”的“one size fits all”收費模式，即20美元的年費加上19.8%的年化利率，信用額度僅由發(fā)卡行根據(jù)單一的債務收入比來決定，未能充分滿足信用卡客戶在信用額度、利率、年費等方面的差異化需求。1988年，Capital One的兩位創(chuàng)始人Richard D. Fairbank和Nigel W. Morris在發(fā)現(xiàn)了信用卡產(chǎn)品個性化發(fā)展的機遇后，帶著重新定義信用卡行業(yè)的信念進入Signet Bank并以數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略為基礎幫助其重建了信用卡部門，通過推出“誘惑利率”(Teaser rate)和信用卡代償服務(Balance transfer)取得了初步的成功。

?分拆上市后，Capital One作為獨立公司繼續(xù)運營：1994年，Signet Bank決定分拆信用卡部門為獨立公司并改名為Oakstone Financial Corporation，并在同年實現(xiàn)IPO。1995年，Oakstone正式更名為Capital One Financial Corporation。1996年，Capital One獲準建立了Capital One FDB，使其可以在日后開展擔保信用卡(secured credit card)的存款和貸款業(yè)務及汽車分期金融產(chǎn)品。同年，Capital One正式進入英國和加拿大市場拓展信用卡業(yè)務，并于2002年初成為了英國第六大信用卡公司。

階段2(1997 - 2004年)：數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略2.0，拓展汽車貸款、小微貸款、房貸業(yè)務

?Capital One進入汽車貸款領(lǐng)域：1998年，Capital One收購了Summit Acceptance Corporation并改名Capital One Auto Finance，開始拓展汽車貸款業(yè)務并將數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略應用到了此領(lǐng)域。隨后，Capital One相繼于2001年收購加州圣地亞哥最大的汽車貸款在線供應商PeopleFirst、于2004年收購Onyx Acceptance Corporation，一系列收購完成之后，Capital One Auto Finance成為當時美國第二大獨立汽車貸款機構(gòu)。2015年，Capital又收購了KeyCorp的汽車貸款業(yè)務，繼續(xù)增強其在汽車貸款領(lǐng)域的競爭力。

?拓展小微貸款、房貸領(lǐng)域：2002年，Capital One開始拓展小微企業(yè)業(yè)務，通過發(fā)行企業(yè)信用卡，為小微企業(yè)提供便捷的短期信用產(chǎn)品。2004年，Capital One收購了美國房屋抵押貸款在線供應商eSmartloan和英國房屋抵押貸款公司Hfs Group，正式進入住房抵押貸款領(lǐng)域。同年，Capital One經(jīng)美聯(lián)儲批準成為銀行控股公司(BHC)，獲批從事一般銀行業(yè)務。歷經(jīng)前兩個發(fā)展階段后，Capital One在消費金融領(lǐng)域的版圖更為完整，也為拓展一般銀行業(yè)務及多元金融服務奠定了堅實的基礎。

階段3 (2005年至今)：外延并購，拓展一般銀行業(yè)務成為多元金融控股公司

?開啟連續(xù)收購之路，成長為大型零售型銀行：2004年以后，Capital One開始拓展零售銀行業(yè)務，以提升自身吸收存款與投放貸款的能力。但因監(jiān)管機構(gòu)對銀行控股公司收購其他銀行有諸多限制，Capital One在2015年5月由銀行控股公司轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诳毓晒?。隨后，公司于2005年收購在美國路易斯安納州的Hibernia National Bank、增強其區(qū)域性的吸儲放貸能力，于2006年末收購擁有超過350家分行的銀行控股公司North Fork Bank、增強其在紐約大都會地區(qū)的市場份額，同時也標志著Capital One從一家以信用卡、汽車貸款、房屋抵押貸款為業(yè)務重心的消費信貸公司正式轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛幸话沣y行業(yè)務的大型零售銀行。2008年金融危機后，Capital One繼續(xù)其并購之路、補充業(yè)務短板，于2009年收購Chevy Chase Bank、繼續(xù)擴大存款規(guī)模，于2012年收購荷蘭ING在美國的在線直銷銀行業(yè)務并更名為Capital One 360，同年收購了HSBC的美國信用卡業(yè)務、進一步擴大了公司信用卡業(yè)務規(guī)模。

?多領(lǐng)域收購，補強細分領(lǐng)域業(yè)務能力：2012年，Capital One收購數(shù)據(jù)整合公司Bundle Corp.和初創(chuàng)科技公司BankOns，繼續(xù)補強其在數(shù)據(jù)及分析方面的能力。2015年，Capital One收購了美國通用電氣的醫(yī)療金融部門(GE Healthcare Finance)和KeyCorp的汽車貸款業(yè)務，增強其在細分市場中的競爭力。

圖表: Capital One發(fā)展歷程回顧

資料來源：公司公告，中金公司研究部

業(yè)務板塊：基于信用卡、消費銀行、公司銀行三大業(yè)務，為用戶提供綜合性金融服務

Capital One目前有三大業(yè)務板塊：1)信用卡業(yè)務(Credit Card)，主要為個人用戶及小微企業(yè)提供個性化的信用卡服務;2)消費銀行業(yè)務(Consumer Banking)，主要為個人用戶及小微企業(yè)用戶提供存款、汽車金融、住房貸款等服務;3)公司銀行業(yè)務(Commercial Banking)，主要向營業(yè)收入介于2,000萬美元和20億美元之間的企業(yè)用戶提供存款、貸款、資本市場(衍生品、外匯、財團貸款、投資銀行等)服務。公司三大業(yè)務板塊占比相對穩(wěn)定、以信用卡為主要收入來源，信用卡、消費銀行、公司銀行2019年收入貢獻分別為64%、26%、10%，凈利潤貢獻57%、32%、11%。

圖表: Capital One三大業(yè)務板塊中信用卡業(yè)務為收入和凈利潤主要來源

資料來源：公司公告，中金公司研究部

信用卡業(yè)務(Credit Card)

Capital One信用卡業(yè)務包括向個人及小微企業(yè)用戶提供各類信用卡產(chǎn)品，同時基于支付服務商網(wǎng)絡(Visa和MasterCard)向用戶提供分期付款方案。其中，Capital One向個人用戶提供的信用卡產(chǎn)品分為優(yōu)質(zhì)信貸信用卡(Prime credit card)和次貸信用卡(Subprime credit card)，旨在針對不同的用戶需求提供個性化的利率及還款方案。為了簡化個人信用卡用戶的申請流程，Capital One基于自建的預測模型和對信用分、收入等數(shù)據(jù)的分析，使用自動處理系統(tǒng)審批用戶的信用卡賬戶。作為公司最主要的收入及利潤來源，2019年公司信用卡業(yè)務凈收入為183億美元(2010-2019年CAGR為6.3%)，在總體凈收入中占比64%;凈利潤為31億美元，在總體凈利潤中貢獻57%。

圖表: 信用卡業(yè)務凈收入2010-2019年CAGR為6.3%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 近幾年來信用卡業(yè)務凈利潤呈波動態(tài)勢

資料來源：公司公告，中金公司研究部

?從用戶畫像來看：公司的信用卡用戶中包含較高比重的中低信譽客戶——2019年其美國本土信用卡用戶中FICO信用分大于660分的客戶占比67%、小于660分的客戶占比33%。根據(jù)美國征信機構(gòu)TransUnion介紹，F(xiàn)ICO信用分小于670分為信譽度較低的用戶、存在一定程度的風險，670-740分對應信譽一般的用戶，740分以上為信譽較好的客戶?；诖?，公司33%以上客戶為中低信譽客、貢獻主要的信用卡利息收入，但存在一定的違約風險。

?從產(chǎn)品類型來看：Capital One向不同風險特征的用戶提供不同信用額度、消費場景、利率、年卡使用費的個性化信用卡產(chǎn)品，以滿足Capital One信用卡用戶的各種消費需求。

?從收入構(gòu)成來看：1)由信用卡貸款規(guī)模驅(qū)動的凈利息收入：公司2019年信用卡業(yè)務凈利息收入145億美元、占信用卡業(yè)務凈收入80%、2013-2019年復合增速5%，對應信用卡貸款余額2013-2019年復合增速達8%;2)由信用卡交易量驅(qū)動的非利息收入(信用卡交易和手續(xù)費收入)：公司2019年非利息收入39億美元、占比20%、2013-2019年復合增速3%，對應信用卡交易量2013-2019年復合增速達13.3%。收入地域分布來看，2019年美國本土信用卡凈收入占比達92%，英國、加拿大等境外市場在收入端貢獻有限。

圖表: FICO信用分體系介紹

資料來源：TransUnion，中金公司研究部

圖表: 2019年公司33%的信用卡客戶FICO分低于660

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 信用卡交易額2013-2019年CAGR為13.3%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

?從貸款余額來看：公司信用卡貸款規(guī)模保持穩(wěn)定上升，對應2013-2019年CAGR達8%。貸款余額地區(qū)分布較為分散，僅加州在其美國本土信用卡貸款中占比達到10%，其余地區(qū)均占比小于10%。同時，加拿大、英國兩地的海外貸款余額僅在信用卡貸款中占5%和3%，對Capital One信用卡貸款業(yè)務貢獻有限。

圖表: 信用卡貸款余額呈穩(wěn)定增長趨勢

資料來源：公司公告，中金公司研究部

消費銀行(Consumer Banking)業(yè)務

Capital One消費銀行板塊主要服務于個人及小微企業(yè)，提供包括汽車貸款、房屋貸款、零售貸款、存款等綜合服務。2008年金融危機后，美國住房貸款利率持續(xù)走低，基于公司戰(zhàn)略考量，Capital One在2018年將住房貸款出售給了DLJ Mortgage Capital，并決定逐步退出房貸市場。公司2019年消費銀行板塊凈收入74億美元、收入貢獻26%，凈利潤18億美元、利潤貢獻32%。

圖表: 2019年消費銀行凈收入為74億美元

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 2019年消費銀行凈利潤為18億美元

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2018年消費銀行房屋貸款被全部出售給DLJ Mortgage Capital Inc.

?從收入構(gòu)成來看：1)由貸款和存款驅(qū)動的凈利息收入：公司2019年消費銀行凈利息收入67億美元、占比91%;2)由交易費及手續(xù)費驅(qū)動的非利息收入：公司2019年非利息收入為6億美元、占比9%。消費銀行板塊凈收入近兩年來增長放緩(2019年同比增長僅2.3%)，主因非利息收入負增長所拖累(2019年同比-3%)。

?從貸款余額來看：2019年消費銀行業(yè)務板塊貸款余額為630億美元，因2018年Capital One售出全部房屋貸款，導致2018、2019年消費銀行可投資性貸款余額較2017年降幅明顯。此外，汽車貸款始終保持穩(wěn)定增長(2013-2019年CAGR為11%)，零售貸款余額有所下降(2019年零售貸款余額同比-5.6%)。

?從貸款構(gòu)成來看：汽車貸款自2014年開始在消費銀行總體可投資性貸款中占比均超過50%，2018年出售房屋貸款后、規(guī)模占比超過95%，主要通過汽車經(jīng)銷商和直接營銷渠道向用戶提供。Capital One汽車貸款利率大部分為固定利率，貸款期限大部分為75個月之內(nèi)，最長可到84個月，貸款額度大部分不超過75,000美元。公司于2018年出售低收益的房屋貸款后，平均貸款收益率大幅提高(2019年消費銀行平均貸款收益率同比+0.9ppt至8.4%)。

圖表: 汽車貸款2019年在消費銀行貸款余額中占比達96%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

?從用戶畫像來看：公司汽車貸款用戶中包含較高比重的中低信譽客戶——2019年Capital One汽車貸款中信用分大于660的客戶占比48%，介于621于660之間的客戶占比20%，小于620分的客戶占比32%。不同于信用卡用戶的信用分衡量標準(FICO分660以下為次貸)，汽車貸款用戶FICO分620以下為次貸，但整體而言，公司信用卡及汽車貸款用戶中均有逾30%客戶為中低信譽客戶。

圖表: 汽車貸款中約32%為中低信譽度客戶

資料來源：公司公告，中金公司研究部

公司銀行(Commercial Banking)業(yè)務

Capital One公司銀行業(yè)務主要為公司客戶提供包括存款、貸款、資本市場等服務。2019年，公司銀行業(yè)務為Capital One總凈收入貢獻28億美元、占總體凈收入比重為10%，凈利潤6億美元、占總體凈利潤11%。

圖表: 公司銀行業(yè)務2019年收入28億美元

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 公司銀行業(yè)務2019年凈利潤6.2億美元

資料來源：公司公告，中金公司研究部

?從收入構(gòu)成來看：1)由存貸款驅(qū)動的凈利息收入：公司2019年凈利息收入19.8億美元，近年來呈下滑趨勢，主因由貸款及存款驅(qū)動的利差有所收窄，其中不斷上漲的資金成本在近兩年為Capital One公司銀行業(yè)務在收入端帶來了挑戰(zhàn)。2)基于不同產(chǎn)品的服務費、資本市場/現(xiàn)金管理等業(yè)務相關(guān)的非利息收入：近年來呈增長態(tài)勢但整體規(guī)模偏小。

?從貸款構(gòu)成來看：Capital One公司銀行貸款業(yè)務主要由商業(yè)及多戶家庭房地產(chǎn)抵押貸款、商業(yè)和產(chǎn)業(yè)貸款構(gòu)成，在2019年公司銀行可投資性貸款中分別占比41%、59%。從貸款企業(yè)所在行業(yè)分布來看，房地產(chǎn)、金融和醫(yī)療企業(yè)占比最大，在2019年公司銀行可投資性貸款中分別占比39%、16%和12%。

圖表: 公司銀行的貸款主要為商業(yè)和多戶房地產(chǎn)抵押貸款、商業(yè)和產(chǎn)業(yè)貸款

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: Capital One公司銀行的客戶主要為房地產(chǎn)、金融及醫(yī)療企業(yè)

資料來源：公司公告，中金公司研究部

財務分析：凈息差水平維持高位、營銷及技術(shù)投入力度較大

基于對Capital One及同業(yè)(美國四大行-富國/摩根大通/花旗/美國銀行;美國運通/Discover)的財務數(shù)據(jù)分析，我們總結(jié)Capital One當前具備如下特征：1)高凈息差——盡管公司近年來資金成本有所上升，但信用卡/車貸為主的貸款結(jié)構(gòu)使得公司依舊保持較高的息差水平;2)資產(chǎn)質(zhì)量較為波動——反映了與高收益資產(chǎn)相匹配的風險特征;3)非息收入穩(wěn)定增長——信用卡交易量的快速增長抵減了Take rate的下滑;4)持續(xù)的營銷及技術(shù)投入——反映了公司在差異化獲客及數(shù)據(jù)驅(qū)動/科技賦能方面的領(lǐng)先布局。

信用卡高收益率之下貢獻較高凈利息收入占比、交易量提升驅(qū)動非利息收入穩(wěn)定增長

Capital One營收包括凈利息收入及非利息收入、凈利息收入占比達80%。公司2019年營業(yè)收入286億美元(2010-2019年復合增速6.5%)，主要受益于凈利息收入的快速增長——2019年凈利息收入233億美元(2010-2019年復合增速7.2%)、非利息收入52.5億美元(2010-2019年復合增速3.9%)。2010年會計政策調(diào)整后(證券化貸款由表外調(diào)整為表內(nèi)、原先非利息收入調(diào)整計入利息收入)，公司凈利息收入占比穩(wěn)定在~80%、高于美國銀行同業(yè)——富國銀行56%/美國銀行54%/摩根大通50%/美國運通20%。

圖表: Capital One凈利息及非利息收入近年來穩(wěn)定增長

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2010年開始，會計政策調(diào)整使得凈利息收入占比大幅提升

圖表: Capital One凈利息收入占比近年保持在80%以上

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2010年開始，會計政策調(diào)整使得凈利息收入占比大幅提升

圖表: Capital One凈利息收入占比相比同業(yè)更高

資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部;注：2010年會計政策調(diào)整使得凈利息收入占比大幅提升

凈利息收入：信用卡為主的貸款結(jié)構(gòu)帶來較高資產(chǎn)收益率、負債端成本近年來有所上升

公司2019年凈息差6.83%、近年來略有下滑但仍保持高位(vs.2018年6.87%)，主要由于以信用卡為主的生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來較高收益率、被近年來逐漸上升的資金成本所部分抵減。

?以高收益的信用卡貸款為主、驅(qū)動利息收入持續(xù)提升。公司利息收入2019年285億美元，對應2010-2019年復合增速7.1%。1)從資產(chǎn)端來看：Capital One生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例91%，而生息資產(chǎn)中投資性貸款規(guī)模占比75%、投資性證券占比22%。就貸款結(jié)構(gòu)而言，Capital One以信用卡及汽車貸款為主，2019年占貸款總額比分別達48%和23%、占生息資產(chǎn)比分別為36%和17%;此外，貸款總額中商業(yè)及產(chǎn)業(yè)貸款占比17%、商業(yè)及多戶房地產(chǎn)抵押貸款占比11%。2)從收益率來看：由于Capital One信用卡業(yè)務主要針對的是中風險循環(huán)借貸客戶、對其擁有較強的定價能力(2019年信用卡貸款平均資產(chǎn)收益率15.5% vs.消費銀行/公司銀行8.4%/4.5%)，疊加公司較高的信用卡貸款規(guī)模占比，使得公司具備較高的生息資產(chǎn)收益率(2019年8.4% vs.四大行平均3.8%)。

圖表: 公司資產(chǎn)端及對應資產(chǎn)收益率分拆

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：資產(chǎn)規(guī)模均為期末數(shù)值

圖表: 公司2019年生息資產(chǎn)中信用卡貸款占比高于美國四大行，低于美國運通/Discover

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：資產(chǎn)規(guī)模均為期末平均值

圖表: 公司2019年總體可投資性貸款中信用卡/汽車貸款占比達48%/23%

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2019年，因小額商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款占比過小，在圖中不做展示;貸款規(guī)模均為期末數(shù)值

圖表: 較高的信用卡貸款收益率給公司帶來相對較高的整體生息資產(chǎn)收益率

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：Bank of America和American Express的信用卡貸款收益率為美國信用卡業(yè)務貸款收益率(不包含國際業(yè)務)

?近年來存款資金成本上行、帶動利息支出增長較快。Capital One利息支出2019年達到52億美元，對應2010-2019年復合增速6.7%。1)從負債端來看：Capital One付息負債占總負債比例~90%(vs.四大行平均76%)，其中：平均付息存款規(guī)模占付息負債比例2019年82%、遠高于同業(yè)(vs.富國73%/美國銀行65%/摩根大通60%);票據(jù)發(fā)行、證券化負債等其他負債占比18%。2)從資金成本來看：公司近年來付息負債資金成本呈上升趨勢、由2015年0.70%提升至2019年1.82%(vs.四大行平均1.6%)，其中付息存款資金成本由2015年0.59%提升至2019年1.48%(vs.四大行平均0.97%)，疊加公司付息存款在總存款中的較高占比(2019年達91% vs. vs.摩根大通73%/富國銀行72%/美國銀行71%)，使得公司相較四大行并不具備資金成本優(yōu)勢。

圖表: 公司負債端及對應負債成本分拆

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：負債規(guī)?；谄谀?shù)值

?

圖表: 公司付息存款規(guī)模占付息負債/總存款比例2019年82%/91%、高于四大行

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：負債規(guī)模均為期末平均值

圖表: 付息存款成本提升疊加較高的付息存款規(guī)模占比，推動公司負債成本上升快于同業(yè)

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：美國四大行包括摩根大通、富國銀行、花旗銀行、美國銀行

?高收益率部分抵消資金成本的提升、凈息差水平領(lǐng)先同業(yè)。公司2019年凈息差6.83%/凈利差6.53%，高于美國四大行的2.57%/2.30%、低于美國運通/Discover，但近年來有所下滑。從資產(chǎn)規(guī)模及利率變動對公司凈利息收入影響的歸因分析來看，負債成本的提升是近年拖累凈利息收入增長的主要原因。

圖表: 公司凈利差水平高于美國四大行平均(2019年)

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：美國四大行包括摩根大通、富國銀行、花旗銀行、美國銀行;凈利差(Net interest spread)=平均生息資產(chǎn)收益率-平均付息負債付息率

圖表: 公司凈息差水平高于美國四大行平均(2019年)

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：美國四大行包括摩根大通、富國銀行、花旗銀行、美國銀行;凈息差(Net interest margin)=凈利息收入/平均生息資產(chǎn)

圖表: 資產(chǎn)規(guī)模及利率變動對公司凈利息收入影響的歸因分析

資料來源：公司公告，中金公司研究部

非利息收入：信用卡交易規(guī)模驅(qū)動下保持穩(wěn)定增長

非利息收入主要包括信用卡交易相關(guān)的發(fā)卡服務費、客戶存貸款及賬戶手續(xù)費、證券投資收益等。公司2019年非利息收入52.5億美元、對應2010-2019復合增速3.9%、收入占比18%，其中：發(fā)卡服務費31.8億美元、占比61%，手續(xù)費及其他客戶相關(guān)收入13.3億美元、占比25%，證券投資收益等其他收入7.4億美元、占比14%。

信用卡交易規(guī)模增長在一定程度上抵消了Take rate下滑對發(fā)卡服務費收入的拖累。2019年公司發(fā)卡服務費(為補充發(fā)卡方承擔的信用風險而向商戶基于信用卡交易額收取的費用)為31.8億美元、對應2010-2019年復合增速10%，低于信用卡交易量17%的復合增速，主因其信用卡發(fā)卡服務費Take rate(發(fā)卡服務費收入/信用卡交易量)呈下滑趨勢(測算由2010年的1.25%下滑至2019年的0.75%)。

圖表: 公司非利息收入拆解

資料來源：公司公告，中金公司研究部

?

圖表: 發(fā)卡服務費收入增速低于信用卡交易量增速

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 信用卡發(fā)卡服務費率近年來呈下行趨勢

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：Take rate=發(fā)卡服務費/信用卡交易量

高風險與高收益相匹配、帶來較高的信用成本

以信用卡/汽車貸款為主的高收益資產(chǎn)帶來相對較高的風險成本。公司2019年資產(chǎn)減值損失62億美元、對應2010-2019年復合增速5.3%;撥備前利潤131億美元、對應2010-2019年復合增速5.2%。同業(yè)對比來看，公司2019年信用成本(資產(chǎn)減值損失/平均生息資產(chǎn))1.8%，遠高于四大行0.3%的平均水平;2019年30天以上貸款逾期率達3.74%(vs.美國運通1.5%/摩根大通1.2%)、凈核銷率2.53%(vs.美國運通2.2%/四大行平均0.58%)，資產(chǎn)質(zhì)量弱于四大行;2019年撥貸比(撥備/貸款總額)2.7%、高于四大行1.3%的平均水平、略低于美國運通/Discover，與公司較高的貸款風險相匹配。盡管公司采用數(shù)據(jù)驅(qū)動模型進行風險定價，但公司以循環(huán)借貸客戶為主的目標客群以及信用卡/車貸為主的貸款結(jié)構(gòu)決定了公司高收益、高風險的特性——信用卡貸款/汽車貸款2019年30天以上逾期率分別為3.91%/7.59%、核銷率分別為4.51%/2.57%，均高于其他零售銀行、商業(yè)銀行貸款。

圖表: 公司主要資產(chǎn)質(zhì)量指標

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：貸款規(guī)模為期末平均貸款余額

圖表: 公司信用成本遠高于四大行

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2019年數(shù)據(jù)

圖表: 公司30天以上逾期率高于同業(yè)

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2019年數(shù)據(jù)

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圖表: 公司核銷率高于美國四大行

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2019年數(shù)據(jù)

圖表: 公司撥貸比高于美國四大行

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2019年數(shù)據(jù)

圖表: 信用卡/車貸相較其他貸款具備更高的逾期率

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2019年數(shù)據(jù)

圖表: 信用卡/車貸相較其他貸款具備更高的凈核銷率

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：2019年數(shù)據(jù)

高營銷&科技投入之下，成本收入比近年有所提升、但仍低于同業(yè)

公司非息支出主要包括員工薪酬與福利、營銷費用、專業(yè)與外包服務費、通訊及數(shù)據(jù)處理費等。2019年公司非息支出155億美元、對應2010-2019年復合增速7.8%，相較2018年同比+4%，主要由于公司持續(xù)加大科技/基礎設施/市場營銷推廣的投入，以及收購Walmart相關(guān)貸款業(yè)務產(chǎn)生費用開支。公司2019年成本收入54%(vs.2017/2018年52%/53%)、近年來略有提升，但仍低于同業(yè)的四大行(富國68%/美國銀行60%/摩根大通57%/花旗57%)。其中，Capital One員工薪酬與福利收入比為22%，相較四大行占比相對較低(四大行平均34%)，反映了非社區(qū)銀行模式下對員工數(shù)量的需求較低。公司營銷費用收入比為8%，遠高于同業(yè)(四大行平均僅2%)，反映了公司差異化客戶定位之下的較高獲客成本。

圖表: 公司非息支出構(gòu)成中員工薪酬與福利/營銷費用占比分別為41%/15%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 公司員工薪酬占收入比重低于美國四大行、營銷費用占收入比重高于四大行

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 營銷費用占收入/平均貸款余額比重提升

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 通訊與數(shù)據(jù)處理費占收入/平均貸款比重提升

資料來源：公司公告，中金公司研究部

ROE從上市之初領(lǐng)先同業(yè)到當前持平行業(yè)、優(yōu)勢不再明顯

公司ROE發(fā)展經(jīng)歷兩個階段：1)1994-2004年：上市后十年間，聚焦信用卡貸款、汽車貸款等高收益資產(chǎn)，基于差異化的獲客策略及數(shù)據(jù)驅(qū)動的戰(zhàn)略定位，公司取得快速發(fā)展、ROE水平領(lǐng)先于同業(yè)(04年之前一直維持在20%以上);2)2005年以后：通過一系列并購向銀行控股公司轉(zhuǎn)型——一方面，隨著同業(yè)競爭加劇、其聚焦高收益率資產(chǎn)的差異化優(yōu)勢有所下降，與之匹配的相對高風險逐漸暴露;另一方面，通過并購商業(yè)銀行獲取更多存款以支撐資產(chǎn)端的擴大，然而公司吸收存款能力相較同業(yè)仍然有限、限制了公司杠桿率的進一步提升。

圖表: 公司ROE水平第一階段領(lǐng)先同業(yè)、第二階段有所落后

資料來源：公司公告、Bloomberg，中金公司研究部;注：縱坐標軸單位為%

?從ROA來看：一方面，公司差異化定位帶來的高凈息差被與之匹配的高風險所部分抵消(2019年信用成本1.8%、遠高于四大行0.3%的平均水平);另一方面，公司非利息收入占比低、且仍以信用卡相關(guān)業(yè)務收入為主，缺少財富管理、資產(chǎn)管理費等輕資本業(yè)務，使得公司ROA發(fā)展受限制。

?從杠桿率來看：一方面，公司通過并購商業(yè)銀行獲得更多存款來支持資產(chǎn)端的擴張、融資方式由原先更多的表外證券化融資逐漸轉(zhuǎn)向表內(nèi)，在此過程中產(chǎn)生資本的消耗導致公司杠桿率下降;另一方面，由于公司銀行網(wǎng)點數(shù)較少、吸收存款能力較弱、存款占凈資產(chǎn)比重低于同業(yè)，在一定程度上制約了公司杠桿率的提升。

圖表: Capital One 杜邦分析

資料來源：公司公告，中金公司研究部;注：ROAA=稅后可持續(xù)經(jīng)營利潤/平均總資產(chǎn)，ROAE =(歸母凈利潤-停止營業(yè)部門損益)/平均歸母凈資產(chǎn)

圖表: 公司ROE優(yōu)勢在同業(yè)中并未十分明顯

資料來源：公司公告，中金公司研究部 ;注：ROA=歸母凈利潤/平均總資產(chǎn)、ROE=歸母凈利潤/平均歸母凈資產(chǎn)、杠桿率=期末總資產(chǎn)/期末歸母凈資產(chǎn)

圖表: 公司存款規(guī)模/凈資產(chǎn)在同業(yè)中仍相對較低

資料來源：公司公告，中金公司研究部

市場表現(xiàn)方面：公司上市初期(1994-2004年)股價大幅跑贏同業(yè)(美國四大行及美國運通)及市場指數(shù)(S&P 500及S&F Financial)，反映了公司早期差異化的獲客/產(chǎn)品策略及數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略下領(lǐng)先于同業(yè)的ROE水平所帶來的估值溢價。然而，隨著同業(yè)競爭加劇/資產(chǎn)擴張受限/資金成本上行/資產(chǎn)質(zhì)量弱化，公司的ROE優(yōu)勢不再明顯，公司近年來股價表現(xiàn)遠不及同業(yè)及市場指數(shù)。

圖表: Capital One股價上市初期大幅跑贏同業(yè)及市場

資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部;注：以1994年11月16日為基準日

圖表: Capital One股價近年來表現(xiàn)不及同業(yè)及市場

資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部;注：以2015年1月2日為基準日

圖表: Capital One歷史P/TBV估值及ROE

資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部;注：Tangible BV為non-GAAP下的調(diào)整口徑(基于股東權(quán)益、商譽/無形資產(chǎn)、優(yōu)先股等進行調(diào)整)

圖表: Capital One歷史P/E估值及ROE

資料來源：公司公告，Bloomberg，中金公司研究部

核心要素：數(shù)據(jù)驅(qū)動、差異化定位、科技賦能

我們認為Capital One作為科技賦能銀行業(yè)務的代表，其早期發(fā)展主要受益于領(lǐng)先時代的數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略、差異化的獲客策略和不斷完善的用戶體驗、以及快速迭代的技術(shù)創(chuàng)新。1)在戰(zhàn)略層面上，公司從建立初期就堅持執(zhí)行數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略，通過自主建立的數(shù)據(jù)庫、“測試與學習”的數(shù)據(jù)分析理念、始終不變的科技人才戰(zhàn)略將數(shù)據(jù)驅(qū)動融入其日常運營及決策的方方面面，讓數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略成為助推公司快速發(fā)展的內(nèi)核。2)在客戶層面，公司在發(fā)展早期通過對目標客群的精準定位實現(xiàn)了信用卡賬戶數(shù)的迅速增長，近年來通過不斷完善用戶的線上及線下體驗以增強用戶粘性。3)在業(yè)務層面，公司始終堅持科技創(chuàng)新、不斷提高自身研發(fā)實力，希望通過人工智能、云計算等科技元素繼續(xù)引領(lǐng)銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型之路。

戰(zhàn)略層面：數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略，以數(shù)據(jù)分析為內(nèi)核、貫穿運營全流程

為了更好地理解Capital One的數(shù)字驅(qū)動戰(zhàn)略(Information-based strategy，IBS戰(zhàn)略)，我們將其分為戰(zhàn)略構(gòu)想和戰(zhàn)略執(zhí)行兩個方面。

?戰(zhàn)略構(gòu)想方面：Capital One致力于“以合適的價格向合適的用戶提供合適的產(chǎn)品?！睘榱嗽诖嘶A上實現(xiàn)盈利，Capital One認為需要重點關(guān)注兩方面的信息：一是關(guān)注客戶的信譽度(Creditworthiness)，即客戶是否會根據(jù)合同條款按時還款;二是關(guān)注客戶的回應性(Responsiveness)，即用戶是否會在了解合同條款之后接受Capital One的信用產(chǎn)品。數(shù)字驅(qū)動戰(zhàn)略(IBS)的本質(zhì)就是通過收集用戶個人數(shù)據(jù)針對信譽度和回應性兩個方面建立模型，為Capital One在業(yè)務全流程上提供決策的依據(jù)。

?戰(zhàn)略執(zhí)行方面：數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略主要依靠豐富的信用機構(gòu)公開數(shù)據(jù)(FICO信用分)及海量內(nèi)部數(shù)據(jù)，區(qū)分不同風險特征的用戶，不斷提升用戶違約率預測的精確度，從而向Capital One用戶提供個性化的產(chǎn)品和服務。

總體來說，數(shù)字驅(qū)動戰(zhàn)略包括主要包括自主建立的數(shù)據(jù)庫、“測試與學習”的數(shù)據(jù)分析理念、持續(xù)投入的科技人才戰(zhàn)略三大方面。

圖表: Capital One的信息驅(qū)動戰(zhàn)略

資料來源：公司公告，中金公司研究部

自主研發(fā)信息處理系統(tǒng)、依托海量數(shù)據(jù)構(gòu)建完善數(shù)據(jù)庫

為了更好地儲存用戶數(shù)據(jù)進行多維度分析，Capital One始終堅持自主研發(fā)用戶數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)。兩位創(chuàng)始人始終堅信信息系統(tǒng)就是公司業(yè)務的基礎核心，因此在拋棄了第三方公司提供的信用評分黑盒模型后，開始自主研發(fā)用戶數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)，并一直延續(xù)至今。雖然美國個人征信體系已經(jīng)非常成熟，但Capital One認為僅僅基于FICO信用分來判斷信貸產(chǎn)品用戶的信譽度是遠遠不夠的：首先，所有的競爭者都可以接觸和獲得這些公開數(shù)據(jù)，Capital One無法基于這類公開數(shù)據(jù)實現(xiàn)利潤最大化;其次，即便是FICO信用評分相同的客戶，其真實風險程度及對產(chǎn)品的需求也不完全相同，這就會產(chǎn)生信貸市場的逆向選擇問題(Adverse selection)。因此，Capital One始終保持在技術(shù)及研發(fā)上的高投入、構(gòu)建完善的內(nèi)部數(shù)據(jù)庫，進而對公司業(yè)務全流程提供決策支持。

“測試與學習”數(shù)據(jù)分析模式

Capital One采用獨特的測試與學習(Test-and-learn)模式來分析用戶的信息、挖掘用戶的深層次需求。正如前面提到過的一樣，雖然美國征信體系非常完善，但這些公開的信息無法準確地描繪出用戶的真實風險特征。為了解決這一問題，測試與學習模式旨在將公司用戶群體分為若干實驗組，將新設計出的產(chǎn)品投放到不同的客戶群體并進行大量的測試，然后基于用戶實驗組的反饋信息(對不同的價格、不同營銷方式的反應等)進行分析與整理并對公司的產(chǎn)品策略、營銷方式等方面做出及時的調(diào)整，以滿足用戶的個性化需求。依靠大量產(chǎn)品測試獲得的海量數(shù)據(jù)為Capital One在掌握用戶消費習慣、產(chǎn)品偏好、選擇營銷方式等層面上起到了重要的作用。同時，Capital One始終以一個初創(chuàng)公司的心態(tài)迎接挑戰(zhàn)和大規(guī)模的測試，在遇到風險與失敗后不斷成長并進步，最終成為獨樹一幟的科技驅(qū)動型多元金融公司。

圖表: Capital One的工作理念

資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部

注重高端技術(shù)人才的培養(yǎng)和引進、建立科技實驗室

作為一家數(shù)據(jù)及科技驅(qū)動的多元金融集團，Capital One一直在人才引進和培養(yǎng)方面持續(xù)投入。Capital One的工作人員作為數(shù)據(jù)驅(qū)動戰(zhàn)略的實際執(zhí)行者，在戰(zhàn)略實施層面起到了至關(guān)重要的作用。2019年，Capital One通過校園招聘近千名科技人才進入其科技培養(yǎng)項目，整個項目較2018年在人才儲備規(guī)模增長了27%。2017年，Capital One建立開發(fā)者學院，培養(yǎng)新進入的科技人才。同時，Capital One努力建立自己的暑期實習生培訓體系，其科技暑期實習項目被Vault.com評選為全美最好的科技暑期實習項目之一。

Capital One還在泰森角、里士滿、舊金山等地建立八個科技實驗室，通過設計、開發(fā)、數(shù)據(jù)科學、產(chǎn)品管理四個方面以機器學習為基礎，致力于設計出提升消費者購物體驗的新型信用卡及可視化的欺詐數(shù)據(jù)工具。在模型構(gòu)建上，Capital One的數(shù)據(jù)科學家平均花費20天建立模型，并用超過六個月的時間部署和調(diào)整模型，以實現(xiàn)模型的精確度和提高模型的可解釋性。

客戶層面：獨特的用戶定位、完善的用戶體驗，打造差異化優(yōu)勢

基于清晰獨特的用戶定位、在發(fā)展早期迅速獲得成功

Capital One在發(fā)展早期通過對目標客群的精準定位和創(chuàng)新的信用卡還款機制迅速成長。美國的信用卡用戶主要分為三類：1)基本沒有風險且基本不貢獻利息收入的低風險優(yōu)質(zhì)客戶;2)有一定風險但穩(wěn)定貢獻利息收入的中風險循環(huán)借貸用戶;3)高風險借貸客戶。80年代的美國信用卡市場主要針對的是優(yōu)質(zhì)客戶，但優(yōu)質(zhì)客戶對利息收入貢獻有限。因此，Capital One兩位創(chuàng)始人在發(fā)現(xiàn)了對不同風險特征的用戶進行差異化定價的機遇后將目標客群集中在中風險循環(huán)借貸用戶，集中開發(fā)這一部分沒有被充分覆蓋的用戶群體，在當時美國同質(zhì)化嚴重的信用卡市場迅速取得了成功。

同時，Capital One兩位創(chuàng)始人還在美國信用卡市場率先推出以誘惑利率和代償服務為代表的新型信用卡還款機制。誘惑利率和信用卡代償服務是指Capital One用一個較低的利率吸引客戶把其他公司的信用卡貸款未嘗余額轉(zhuǎn)移到自己公司的信用卡上同時先幫助無法按時還款的客戶一次性償還貸款，隨后讓客戶按照之前規(guī)定的利率分期還款給Capital One的模式。

Capital One創(chuàng)新的信用卡還款機制和對目標群體的精準定位在發(fā)展早期推動賬戶數(shù)迅速增長(1994-2001年CAGR達36%)，到2001年末已經(jīng)擁有4,400萬信用卡賬戶。2001年后，因信用卡市場競爭加劇，其他信用卡公司紛紛效仿這種信用卡模式導致Capital One賬戶數(shù)增長停滯。近年來，為了拓展各個年齡層的客戶，Capital One一直在社交媒體上與潛在客戶保持互動。例如，公司于2012年通過冠名美國大學生橄欖球賽的營銷方式在社交媒體Twitter上與觀看直播的球迷們互動，最終有超過12萬人參與。2019年，Capital One在營銷費用上投入23億美元，用以在多渠道全面展示其品牌、產(chǎn)品和數(shù)字化體驗。例如，公司持續(xù)在電視端投放大量的廣告，以直接幽默的方式展現(xiàn)Venture、Quicksilver、Savor等成功的信用卡產(chǎn)品。同時，為了拓展各個年齡層的客戶，Capital One近年來在流媒體等渠道也加大了自己的營銷投入。

圖表: 信用卡用戶分層

資料來源：中金公司研究部

圖表: Capital One賬戶數(shù)增長情況

資料來源：公司公告，中金公司研究部

咖啡店式銀行網(wǎng)點為用戶提供精致的線下體驗

從2014年開始，Capital One與華茲咖啡展開合作，重新定義了銀行線下網(wǎng)點。Capital One放棄了嚴肅、營銷特征明顯的線下銀行網(wǎng)點，取而代之的是一個功能齊全、環(huán)境優(yōu)美的咖啡館式線下網(wǎng)點，目前已有超過十家咖啡館式線下網(wǎng)點，為在線銀行Capital One 360的用戶提供咖啡與銀行網(wǎng)點業(yè)務融為一體的新型服務。咖啡館網(wǎng)點主要是通過咖啡和休閑舒適的環(huán)境來吸引客戶的注意，隨著時間的推移，通過咖啡館服務人員漸漸與客戶建立信任和熟悉的過程，自然地展開銀行業(yè)務的拓展和營銷，為客戶提供完善的線下用戶體驗。

功能齊全的用戶端及網(wǎng)站為用戶提供完善的線上數(shù)字化體驗

Capital One始終致力于為用戶提供完善的數(shù)字化體驗，其移動端App是美國銀行業(yè)用戶滿意度最高的應用程序之一。公司的移動端App擁有多種免費功能，包括幫助用戶優(yōu)化信用和幫助用戶管理賬戶等。同時，Capital One線上平臺也功能強大，以汽車貸款為例，其汽車貸款界面可以直接對車輛進行檢索，通過在線平臺直接連接用戶和汽車經(jīng)銷商，并且為客戶直接展示出不同的分期付款方案供用戶參考。

業(yè)務層面：基于IBS戰(zhàn)略，依托科技創(chuàng)新賦能銀行業(yè)務

從創(chuàng)立初期開始，Capital One一直將自己定位成一家數(shù)據(jù)分析驅(qū)動的科技公司，并且已經(jīng)將科技賦能融合在了日常工作之中。一方面，Capital One積極探索人工智能、機器學習、云計算等新興技術(shù)，始終相信可以用科技的力量改變銀行業(yè)。另一方面，Capital One擁有完善的模型驅(qū)動風控體系，用三道防線控制八大風險，但越來越復雜的數(shù)據(jù)分析和還不夠成熟的新興技術(shù)也為Capital One的科技賦能路帶來了不少挑戰(zhàn)。

結(jié)合人工智能、為用戶提供及時有效的幫助

Capital One通過人工智能建立智能客服系統(tǒng)，提升了處理用戶來電反饋的效率，同時基于對來電用戶的實時分析，直接向有需要的來電用戶進行精準的電話營銷。Capital One認為客戶來電是了解公司產(chǎn)品反饋和公司運營的重要渠道，因此公司會定期為所有用戶來電做分析梳理，查找用戶來電的真正原因從而在日后的運營中改善這些存在的問題。為了增加運營效率，Capital One使用人工智能協(xié)助人工服務，通過來電識別、客戶數(shù)據(jù)對應等方式在客服接起電話之時就已經(jīng)對客戶完成了初步的分析和對應，為客戶的來電原因做了預判。通過智能客服系統(tǒng)，Capital One也會向打來電話的用戶推銷合適于他們的信用產(chǎn)品，包括汽車貸款、抵押服務等。

Capital One通過人工智能助手Eno為用戶在管理賬戶、分析消費行為、防止欺詐等方面提供全方位的幫助。在賬戶管理方面，Eno可以自動為客戶分析每月的消費行為、提出消費及賬戶管理建議。當監(jiān)測到賬戶異常的消費行為時，Eno會自動向用戶做出提醒以防止欺詐的產(chǎn)生。例如，當美國用戶使用信用卡在網(wǎng)上消費的時候，用戶經(jīng)常會遇到自動扣費和信用卡信息泄露的問題，Capital One的Eno可以在客戶每次消費時，為每一次付款行為提供一個不同的數(shù)字卡號，可以幫助消費者避免多扣費和信息泄露等問題。

數(shù)據(jù)系統(tǒng)全面上云、提升運營及開發(fā)效率

2015年，Capital One成為了第一家與亞馬遜AWS簽約的銀行，決定將公司所有的新應用程序開發(fā)都在云中運行，逐步關(guān)閉自建的數(shù)據(jù)處理中心，同時將現(xiàn)有的應用程序以系統(tǒng)化的方式重新進行架構(gòu)設計以適合云，并最終在2020年實現(xiàn)整個數(shù)據(jù)系統(tǒng)都在云中運行的戰(zhàn)略目標。

?Capital One積極推進的“云優(yōu)先”戰(zhàn)略不僅可以在未來大幅度地降低公司數(shù)據(jù)中心的占用面積，也可以使其不再需要擔心如何構(gòu)建和運營所需的數(shù)據(jù)基礎設施。雖然重新構(gòu)建云的運行架構(gòu)會在前期加大Capital One的研發(fā)投入，但從長期來看，“云優(yōu)先”戰(zhàn)略可以讓Capital One更專心地將時間和精力運用到提升用戶體驗上。

?DevOps和基于云的數(shù)據(jù)系統(tǒng)可以使Capital One擁有更靈活更敏捷的程序開發(fā)流程，幫助其在幾周內(nèi)就可以將新的功能和產(chǎn)品投入市場，不再需要花費數(shù)月或數(shù)年的測試時間，提升整體開發(fā)和測試流程的效率。在Capital One簽約亞馬遜AWS之前，Capital One就已經(jīng)擁有較強的私有云研發(fā)和開發(fā)能力。2010年，Capital One開始使用DevOps協(xié)作開發(fā)模式，通過自動化的軟件交付和架構(gòu)變更流程，提升了Capital One的開發(fā)效率。如果Capital One可以讓云計算和DevOps很好地融合，將會在未來大幅度提高其在開發(fā)及測試流程方面的效率和整體的研發(fā)能力。

Capital One風控能力及風險分析

?Capital One用三道防線覆蓋八大風險，建立全面的風控體系。Capital One從成立之初就是一家用數(shù)據(jù)分析平衡高風險與高收益的公司，高彈性的業(yè)務模式對Capital One的風控能力要求極高。因此，Capital One在發(fā)展的過程中逐步建立了以三道防線為基礎的風險管理框架：1)各業(yè)務模塊運用各自的數(shù)據(jù)風控模型控制風險構(gòu)成第一道防線;2)各職能部門按不同風險分類實施風控措施構(gòu)成第二道防線;3)內(nèi)審部門與管理層定期對風控模型的監(jiān)測和監(jiān)管構(gòu)成第三道防線。

圖表: Capital One三道防線風控體系

資料來源：中金公司研究部

?Capital One認為將風控前置到營銷端可以使貸款通過率變高，從而提升用戶體驗，也可以為公司避免不必要的營銷損失?；趶姶蟮臄?shù)據(jù)分析及風控能力，Capital One在營銷階段就已經(jīng)實現(xiàn)對潛在用戶進行分類，從而進行差異化的營銷策略，避免向不符合信用標準及高風險的用戶推薦產(chǎn)品。因此，風控前置到營銷端可以讓Capital One的潛在用戶在開始申請的時候就看到適合于自己的個性化產(chǎn)品，同時也可以幫助Capital One直接過濾掉不符合風險標準的客戶。這樣的風控方式不僅可以幫助Capital One提升用戶體驗和提高轉(zhuǎn)化率，也可以簡便申請流程，幫助公司節(jié)約營銷成本。

?云的運行及開發(fā)架構(gòu)在提升效率的同時也為Capital One在風控層面帶來不小挑戰(zhàn)。2019年3月22日，Capital One儲存在AWS云上的用戶數(shù)據(jù)遭到一名軟件工程師竊取，導致近1億人的信用卡申請數(shù)據(jù)及客戶數(shù)據(jù)泄露。雖然Capital One在事后澄清該事件與云的安全性并無關(guān)聯(lián)，但此次事件也側(cè)面暴露出了Capital One在數(shù)據(jù)安全和風險控制的層面上也存在一定的脆弱性。我們預計，未來愈發(fā)復雜的產(chǎn)品和愈發(fā)龐大的數(shù)據(jù)庫也將會給Capital One帶來不小挑戰(zhàn)。