中信證券：公共衛(wèi)生事件凸顯了數(shù)字化和供應(yīng)鏈管理必要性，長期利好SAP（SAP.US）

本文轉(zhuǎn)自中信證券研報

公司2020Q2營收超預(yù)期達(dá)67.4億歐元(同比+1.7%)，受公共衛(wèi)生事件影響嚴(yán)重的軟件授權(quán)業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)。鑒于公共衛(wèi)生事件影響和中短期經(jīng)濟(jì)前景等因素，公司短期業(yè)務(wù)發(fā)展仍存較大不確定性。為了確保公司財務(wù)的靈活性，公司計劃控制招聘速度及其他費(fèi)用項目支出?；谛枨笾饾u改善和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)的預(yù)期，公司重申2020年Non-IFRS營收指引為278~285億歐元(同比增長1~3%)，Non-IFRS營業(yè)利潤指引為81~87億歐元(同比下滑1~6%)。

事項：德國商業(yè)軟件巨頭SAP(SAP.US)近日公布了2020Q2季度財務(wù)報告，當(dāng)季營收超預(yù)期，上調(diào)全年自由現(xiàn)金流預(yù)期。對此我們點評如下：

業(yè)績表現(xiàn)：營收超預(yù)期，公共衛(wèi)生事件影響逐漸減小。2020Q2公司整體實現(xiàn)收入67.4億歐元(同比+1.7%)，其中云業(yè)務(wù)收入20.4億歐元(同比20.8%)，軟件授權(quán)業(yè)務(wù)收入7.7億歐元(同比-18.5%)，軟件支持業(yè)務(wù)28.9億歐元(同比+1.3%)，軟件業(yè)務(wù)合計36.7億歐元(同比-3.6%)。實現(xiàn)整體毛利率69.9%(同比+1.7pcts)，其中云業(yè)務(wù)毛利率同比增加3.4pcts至66.0%。受益于重組費(fèi)用同比大幅減少，運(yùn)營利潤為12.8億歐元(同比+55.3%)，運(yùn)營利潤率為19.0%(同比+6.6pcts)。根據(jù)IFRS，公司凈利潤為8.9億歐元，凈利率為13.1%，基本EPS為0.73歐元/每股(同比+52.1%)。

云和軟件業(yè)務(wù)：云業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，但軟件授權(quán)受公共衛(wèi)生事件影響較大。云業(yè)務(wù)方面，2020Q2實現(xiàn)收入達(dá)20.4億歐元(同比20.8%)，占總體營收比重為30.3%。受益于數(shù)字化供應(yīng)鏈、電子商務(wù)、云平臺的高需求，在手云業(yè)務(wù)backlog規(guī)模達(dá)到66.5億歐元(同比+20%)。軟件授權(quán)業(yè)務(wù)受公共衛(wèi)生事件影響較大，2020Q2實現(xiàn)收入7.7億歐元(同比-18.5%)，仍低于正常水平，但考慮到2020Q1的軟件授權(quán)收入為4.5億歐元(同比-30.6%)，Q2恢復(fù)已超預(yù)期，APJ地區(qū)隨著公共衛(wèi)生事件的顯著好轉(zhuǎn)，該項收入恢復(fù)明顯。但鑒于公共衛(wèi)生事件及中短期經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，公司業(yè)績方面仍有一定的不確定性。

成本與費(fèi)用：整體保持相對穩(wěn)定并計劃縮緊。本季度營業(yè)成本為20.3億歐元(同比-3.9%)。研發(fā)費(fèi)用為11.6億歐元(同比+10.1%)，銷售費(fèi)用為18.3億歐元(同比-8.1%)，管理費(fèi)用為4.6億歐元(同比+10.4%)，銷售費(fèi)用因營銷活動的減少節(jié)省較明顯。為了確保公司的財務(wù)靈活性，SAP計劃保持比通常情況下更慢的招聘速度，并減少可自由支配的支出。本季度經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流增長強(qiáng)勁，主要是受益于較低的供應(yīng)商付款、低于預(yù)期的所得稅費(fèi)用和更低的資本開支。本季度資本開支為1.6億歐元，同比減少8.9%。

后續(xù)展望：短期承壓，中長期持續(xù)看好。公共衛(wèi)生事件期間，公司使用虛擬銷售和遠(yuǎn)程實施策略來保證正常運(yùn)作。應(yīng)對公共衛(wèi)生事件帶來的新問題，公司為其客戶提供更多的解決方案，如Qualtrics back-to-business解決方案正在幫助美國許多州和社區(qū)重啟經(jīng)濟(jì)，SAP Ariba Discovery訪問權(quán)限的進(jìn)一步開放有助解決公共衛(wèi)生事件期間全球供應(yīng)鏈持續(xù)中斷的問題。另一方面，公共衛(wèi)生事件凸顯了數(shù)字化和供應(yīng)鏈管理的重要性和必要性，長期利好SAP的發(fā)展。

風(fēng)險因素：公共衛(wèi)生事件刺激導(dǎo)致企業(yè)IT支出大幅萎縮風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行風(fēng)險;數(shù)據(jù)隱私、信息安全風(fēng)險;行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險;企業(yè)核心技術(shù)、市場人員流失風(fēng)險等。

投資建議：短期而言，公共衛(wèi)生事件影響對于公司業(yè)務(wù)恢復(fù)仍存較大不確定性，但我們依然長期看好公司作為企業(yè)級應(yīng)用軟件龍頭的核心競爭優(yōu)勢。根據(jù)彭博一致盈利預(yù)測，我們更新公司2020-2022年營收預(yù)測為283/3055/329億歐元，同比增長2.9%/7.6%/7.8%，2020-2022年凈利潤預(yù)測為46/54/61億歐元，同比增長37.1%/17.9%/13.8%，公司長期發(fā)展依然穩(wěn)健。