上半年全球企業(yè)債發(fā)行量創(chuàng)新高 哪些行業(yè)債券值得投資？

智通財經APP獲悉，標普全球評級對全球11.86萬億美元將于2020年7月1日至2025年12月31日到期的公司債(包括債券、貸款和循環(huán)信貸工具)進行評級。年初至今，將于上述時間到期的債券總額同比增長了2.3%。在2020年上半年創(chuàng)紀錄的債券發(fā)行之后，企業(yè)已經通過償還、再融資或其他方式減少了約4%的原本將于2022年到期的債券。這有助于將到期期限從2022年(2.30萬億美元債券到期)推遲到2023年(2.28萬億美元債券到期)。

2020年上半年，全球企業(yè)債券發(fā)行量達到創(chuàng)紀錄的2萬億美元，同比增長49%。新債發(fā)行激增的一個重要原因是，全球央行為應對衛(wèi)生事件引發(fā)的全球經濟衰退而采取行動增加融市場流動性(包括購買公司債券)。這些新發(fā)行的債券大部分用于現(xiàn)有債券的再融資和一般公司用途。許多公司試圖增加現(xiàn)金余額，以滿足營運資本需求或因收入驟減而導致的其他現(xiàn)金流出。

今年上半年，新發(fā)行的債券使未償付投資級(BBB-或更高級別)債券工具總額(包括債券、票據(jù)、貸款、循環(huán)信貸和永續(xù)年金，以及2025年以后到期的上述債券工具)增加了3%至16.5萬億美元。在這些投資級債券中，53%將在2025年底到期。

與此同時，未償付的投機級(評級為“BB+”及以下)債券工具總額增長了近6%至4.86萬億美元。這一增長既源于第二季度創(chuàng)紀錄的債券發(fā)行，也源于大量債券在2020年上半年從投資級降級為投機級。這些降級債券中的很大一部分都曾因衛(wèi)生事件和油價暴跌而直接遭受重創(chuàng)。在這些未償還的投機級債券中，有64%將在2025年到期，這一比例在過去一年里上升了4個百分點，部分原因是降級債券的增加。

債券概述

預計截至2025年到期的11.86萬億美元全球債券約占評級債券總額(包括2025年后到期的債券)的56%，這一比例較去年的57%略低。

截至2025年到期的大部分債券來自高評級發(fā)行人，標普全球評級預計，債券資本市場將為這些公司提供充足的資金以滿足到期需求。在標普全球評級進行評級的截至2025年到期的公司債券中，74%為投資級(評級為BBB-或更高)。另外，非金融服務企業(yè)占62%，金融服務企業(yè)占38%。

投資者對投資級債券的需求依然強勁。2020年上半年，全球新發(fā)行的投資級債券已經超過1.7萬億美元，接近最近幾年的全年發(fā)行量。在過去三年里，投資級債券的年平均發(fā)行量為2萬億美元，而在2022年將有1.8萬億美元的投資級債券到期。

在標普全球評級覆蓋的2025年到期的全球企業(yè)債券中，按地區(qū)劃分，美國(包括避稅天堂百慕大和開曼群島)占46%，歐洲占38%，其他發(fā)達地區(qū)(包括澳大利亞、加拿大、日本和新西蘭)占10%。而新興市場僅占7%，這在一定程度上反映出，標普全球評級對市場不太成熟的債券的覆蓋范圍比較有限。

債券換貸款

2020年3月，美國和歐洲的衛(wèi)生事件病例不斷增加，許多公司在面臨一級發(fā)行市場流動性不足的情況下，利用其循環(huán)信貸額度進行融資。LCD數(shù)據(jù)顯示，美國企業(yè)從循環(huán)信貸工具中提取了逾3160億美元，其中大部分提取發(fā)生在3月和4月。相比之下，標普全球評級估計截至2025年到期的循環(huán)信貸額度(包括已提取的金額以及未提取的金額)為6348億美元。目前未償還的循環(huán)信貸額度中，只有6%是在2020年上半年提取的，大部分是在2017年至2019年提取的。

在美聯(lián)儲和歐洲央行采取特別行動增加一級和二級信貸市場的流動性之后，債券發(fā)行量在2020年第二季度創(chuàng)下新高。公司從循環(huán)信貸額度中提取資金的速度放緩，隨后出現(xiàn)逆轉，因為在本季度發(fā)行的新債券中，用于支付現(xiàn)有貸款和循環(huán)信貸額度的比例達到創(chuàng)紀錄水平。LCD報告稱，第二季度這些以債券換貸款的交易占了400億美元，這種再融資活動通常會導致債券期限的延長。美國和歐洲新發(fā)行的債券一般期限較長(中值為7.7年)，而新發(fā)行的定期貸款的中值期限較短，為5.9年。

非金融企業(yè)債券總額上升

非金融企業(yè)截至2025年到期的債券總額上升，屆時將有1.56萬億美元到期。2020年上半年新發(fā)行的債券中有近1.17萬億美元來自非金融公司，其中一些新債券被用于為未來幾年即將到期的現(xiàn)有債券再融資。2020年下半年至2023年到期的債券減少了5%(即2500億美元)，而2023-2024年到期的債券總額增加了10%(增加了2920億美元)。

在2025年到期的非金融企業(yè)債券中，大部分(約61%)是投資級債券。到期的投資級非金融債券在2022年達到頂峰(屆時將有9280億美元到期)。2020年，投機級債券僅占非金融類債券的16%，在隨后的幾年里，這一比例穩(wěn)步增長，到2025年接近50%。

按評級類別計算，在2025年到期的非金融債券中，“BBB”所占比例最大(約為39%)，為2.9萬億美元，其中不到三分之一(約8580億美元)的評級為“BBB-”(這是最低的投資級評級)。相比之下，“BBB”在所有非金融債券(包括2025年以后到期的金融工具)中所占的比例較高(約為42%)，這是因為投資級債券的發(fā)行期限通常比投機級債券更長。

2025年到期的投機級非金融債券達到7779億美元的峰值

在截至2025年到期的非金融企業(yè)債券中，有2.87萬億美元屬于投機級債券，這些債券的到期期限集中在2023-2025年(屆時73%將到期)。2025年到期的投機級非金融企業(yè)債券達到頂峰(預計將有7779億美元到期)。到2026年，到期的投機級債券將超過投資級債券。然而，標普全球評級預計，在這些年中，到期的投資級債券將繼續(xù)增加，隨著新債券的發(fā)行，最終將超過投機級債券。

將于2020年下半年到2021年到期的投機級非金融債券在今年上半年減少了近13%(或540億美元)。盡管這些債券的減少是因為用新發(fā)行債券償還現(xiàn)有債券，但在2020年和2021年到期的債券中，有近180億美元在2020年上半年違約(包括不良交易)。今年上半年，違約集中在石油和天然氣、零售和餐廳以及消費品行業(yè),其中違約的公司包括：華仕伯(VAL.US)、切薩皮克能源(CHK.US)、露華濃(REV.US)、Chinos Intermediate Holdings A, Inc (J. Crew Group Inc的母公司)和Neiman Marcus Group LTD 。

在截至2025年到期的非金融類債券中，投機級債券所占比例不到40%，這類債券的潛在投資者數(shù)量也少于投資級債券。由于投資者較少，投機級債券發(fā)行者在市場承壓時期可能會在一級市場面臨流動性不足的問題。例如，盡管新的投資級債券發(fā)行在2月底突然中斷了一周，但在3月份的大部分時間里，一級市場基本上仍不對新的投機級債券和貸款發(fā)行開放。然而，即使在第一季度末投機級債券發(fā)行凍結的情況下，杠桿式債券(包括全球投機級債券和杠桿貸款)發(fā)行在2020年上半年仍超過5000億美元，這是因為債券發(fā)行的增長抵消了貸款發(fā)行的下降。如果維持這種發(fā)行速度，將足以滿足投機級發(fā)行者的再融資需求。

在截至2025年到期的投機級非金融債券中，有8115億美元的評級為B-或更低。盡管在融資條件收緊的情況下，這種低評級債券最容易出現(xiàn)再融資壓力，但企業(yè)有一定的時間對其中大部分債券進行再融資，因為大多數(shù)債券將在2023年或更晚才到期。近期來看，有870億美元的債券將于2020年下半年至2021年到期。

公用事業(yè)和消費類產品是非金融債券最高的部門

公用事業(yè)和消費類產品是截至2025年到期的非金融債券最高的部門。

其中，消費類產品部門有7630億美元的債券將在2025年及之前到期，由于衛(wèi)生事件削減了消費者需求，該行業(yè)面臨著評級下調和負面傾向(對發(fā)行者的信用評級為負面或信用觀察中有負面影響的百分比)上升的風險。盡管對品牌消費品的需求增加，但耐用品、服裝、化妝品和食品服務等細分行業(yè)遭受打擊，導致負面評級增加。不過，這些負面評級主要集中在評級較低的發(fā)行者，而對投資級發(fā)行者的負面評級較少。在截至2025年到期的債券中，投資級債券占62%，其中大部分是由具有強勁現(xiàn)金流的消費品公司發(fā)行的。

公用事業(yè)公司有7195億美元的債券將在2025年及之前到期。在這些債券中，83%屬于投資級，高評級與該行業(yè)的監(jiān)管性質有關。標普全球評級預計，公共衛(wèi)生事件之后，該行業(yè)將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，包括商業(yè)和工業(yè)負荷下降、壞賬支出上升、缺乏持續(xù)進入股市的渠道和養(yǎng)老金不足等。然而，由于投資級信貸高度集中于該行業(yè)，預計該行業(yè)的整體信貸水平僅會略有下降。

媒體和娛樂行業(yè)的投機級債券最多，截至2025年到期的投機級債券為4372億美元，占該行業(yè)截至2025年到期債券總額的66%。媒體和娛樂行業(yè)包括住宿、休閑和游戲等細分行業(yè)，由于旅行禁令和社交隔離，這些行業(yè)的營收和現(xiàn)金流出現(xiàn)了前所未有的下降。

在今年早些時候油價暴跌之后，石油和天然氣行業(yè)的信貸質量依然疲弱。該行業(yè)截至2025年到期的債券為5590億美元，其中35%是投機級債券。盡管油價部分從低點回升,但標普全球評級預計，未來一年，該行業(yè)的低評級發(fā)行人將出現(xiàn)大量違約，高收益信貸的資本市場準入受到限制，循環(huán)信貸的借款基礎減少導致流動性萎縮。

2022年到期的金融債券將達到9239億美元的峰值

金融服務業(yè)截至2025年到期的評級債券有4.45萬億美元，2022年到期的債券將達到9239億美元的峰值。鑒于數(shù)據(jù)報告的滯后性，信貸市場可能已經消化了今年剩余的部分債券。

今年年初以來，2020年下半年至2025年到期的金融服務業(yè)債券增長5%，增幅最大的是2025年到期的1130億美元債券。

截至2025年到期的金融服務業(yè)債券中，有41%屬于A類

在金融服務公司截至2025年到期的債券中，約95%被評為投資級。其中，“A”類債券占比最大(41%)，其次是“BBB”類債券(26%)。

大部分金融服務債券來自銀行和金融機構。雖然由于大流行和石油危機，銀行信貸狀況突然惡化，但銀行評級在這一時期仍保持彈性，因為它們的資產負債表得到增強，并受益于政府對零售和企業(yè)市場的大力支持。

金融服務公司截至2025年到期的投機級債券約為2344億美元。這些債券主要包括新興市場銀行的債券、歐洲銀行和美國金融公司的次級債券。

歐洲占金融服務業(yè)債券的大部分

按地區(qū)劃分，在截至2025年到期的金融服務業(yè)債券中，歐洲占比最高，為51%(2.28萬億美元)，其次是美國(1.25萬億美元)，然后是其他發(fā)達地區(qū)(6553億美元)。新興市場占比最低(2622億美元)，該地區(qū)約16%的債券是投機級的，這一比例高于其他地區(qū)。