中信證券：北控城市資源(03718)預(yù)告業(yè)績符合預(yù)期，受益于環(huán)衛(wèi)行業(yè)集中度提升的長期趨勢

本文來自中信證券。

核心觀點(diǎn)

北控城市資源(03718)預(yù)告業(yè)績符合預(yù)期，收入增長、毛利率改善、優(yōu)惠政策等助力業(yè)績高增;隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，危廢及拆解業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將迎來回暖;標(biāo)桿項(xiàng)目凸顯環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目大型化、長期化趨勢，市場份額有望向頭部企業(yè)集中。維持公司 2020~2022 年凈利潤預(yù)測、目標(biāo)價(jià) 2.80 港元和“買入”評(píng)級(jí)。

預(yù)告中報(bào)業(yè)績高增。公司發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤同比增長超過 60%，合 1.93 億港元，符合預(yù)期。業(yè)績高增的原因包括：環(huán)衛(wèi)板塊收入快速增長、管理提效帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率改善以及稅收等政府優(yōu)惠政策提振。

環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)拓展迅速，優(yōu)惠政策延續(xù)全年提升業(yè)績彈性。受在手環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目規(guī)模增加影響，公司 1H2020 環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)收入同比增長 31.1%至 14.35 億港元。同時(shí)隨著公司項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的積累，管理效率改善帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)板塊毛利率提升 1 個(gè)百分點(diǎn)至 25.1%。為應(yīng)對公共衛(wèi)生事件沖擊，我國政府推出一系列減稅降費(fèi)優(yōu)惠政策，上半年公司獲得稅收及社保減免合計(jì)約 1.00 億港元。今年兩會(huì)政府工作報(bào)告明確提出，減稅降費(fèi)政策執(zhí)行期限全部延長到 2020 年年底。一系列優(yōu)惠政策有望增厚公司全年業(yè)績彈性。

復(fù)工復(fù)產(chǎn)料將帶動(dòng)危廢及拆解業(yè)務(wù)回暖。受公共衛(wèi)生事件沖擊，上游產(chǎn)廢企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)受限，公司危廢處置及電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)也有所下滑，1H2020 危廢處置及電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)收入約 1.91/0.89 億港元，同比下降 31.2%/13.8%。隨著公共衛(wèi)生事件得到穩(wěn)妥控制，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，危廢處置及電子廢棄物處理需求加速釋放，預(yù)計(jì)公司危廢及拆解業(yè)務(wù)板塊收入將迎來改善。

環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目大型化、長期化趨勢料將加速行業(yè)集中度提升。上半年，深圳接連釋放多個(gè)近百億級(jí)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生明顯示范效應(yīng)，帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目大型化和長期化模式在其他城市復(fù)制推廣。大體量投資提高行業(yè)進(jìn)入門檻，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，公司作為行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步鞏固并擴(kuò)大所占市場份額。

風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目推展不及預(yù)期;政府支付能力下降;人工成本大幅上升。

投資建議：考慮到上半年公司訂單飽滿且有望在下半年貢獻(xiàn)收入，再加上危廢業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，維持公司業(yè)務(wù)持續(xù)向好判斷。我們維持 2020~2022 年凈利潤預(yù)測不變，折算 2020~2022 年 EPS 預(yù)測為 0.15/0.18/0.24 港元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 2020~2022 年 PE 分別為 9/8/6 倍。維持目標(biāo)價(jià) 2.80 港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：郭璇）