安信國(guó)際：安踏體育(02020)Q2恢復(fù)好于預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文來(lái)自安信國(guó)際。

事件：安踏體育(02020)公布2020年Q2及上半年零售表現(xiàn)，其中Q2安踏主品牌零售同比錄得低單位數(shù)下滑，F(xiàn)ILA零售同比錄得10-20%低段增長(zhǎng)，其他品牌零售同比增長(zhǎng)25-30%;上半年安踏主品牌零售同比錄得10-20%低段下滑，F(xiàn)ILA零售同比錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，其他品牌零售同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，雖然今年上半年收入有輕微下滑，但考慮到安踏在體育品牌的龍頭地位，我們依舊看好公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。綜合考慮，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至85港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2020Q2零售恢復(fù)好于預(yù)期 根據(jù)2020年Q2零售情況，安踏主品牌零售同比錄得低單位數(shù)下滑(Q1為同比下滑20-25%)，F(xiàn)ILA零售同比錄得10-20%低段增長(zhǎng)(Q1為中單位數(shù)下滑)，其他品牌零售同比增長(zhǎng)25-30%(Q1為高單位數(shù)下滑)。拆分來(lái)看，安踏主品牌線下大貨/兒童/線上分別錄得低單位數(shù)下滑/中單位數(shù)增長(zhǎng)/40%+增長(zhǎng);FILA Classic/Kids/Fusion分別錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)/30%+增長(zhǎng)/70%+增長(zhǎng)。上半年安踏主品牌零售同比錄得10-20%低段下滑，F(xiàn)ILA零售同比錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，其他品牌零售同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)。Q2數(shù)據(jù)較Q1有較為明顯的改善，證明公司目前業(yè)績(jī)?cè)谥饾u恢復(fù)正常增長(zhǎng)。

2020H1歸屬股東凈利潤(rùn)有所下滑 公司2020H1整體收入預(yù)計(jì)同比下滑不超過(guò)5%，不考慮合營(yíng)公司虧損，歸屬股東凈利潤(rùn)同比下滑不超過(guò)25%，考慮合營(yíng)公司虧損，則歸屬股東凈利潤(rùn)同比下滑不超過(guò)35%。上半年公司表現(xiàn)好于預(yù)期，但安踏主品牌和FILA的毛利率將略有下降，主要是因?yàn)椋?)安踏主品牌針對(duì)批發(fā)業(yè)務(wù)采取15%的退貨及存貨回購(gòu)率補(bǔ)貼經(jīng)銷商，回購(gòu)后通過(guò)電商及奧特萊斯進(jìn)行二次銷售，導(dǎo)致毛利率下降;2)FILA零售折扣增加，導(dǎo)致毛利率下降。另外公司主動(dòng)在應(yīng)收賬款上給予分銷商更多的彈性，應(yīng)收賬款撥備增加。此外，考慮到公司整體員工人數(shù)和員工費(fèi)用同比上升，去年11月的股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃成本攤銷到了今年，以及分占合營(yíng)公司虧損的提升，公司上半年歸屬股東凈利潤(rùn)有所下滑。

維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至74港元 我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于疫公共衛(wèi)生事件響下的今年的業(yè)績(jī)下滑已有心理預(yù)期，目前主要把關(guān)注點(diǎn)放在明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上。從目前的運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，各品牌的銷售情況均在逐漸改善。雖然今年上半年收入有輕微下滑，但考慮到安踏在體育品牌領(lǐng)域的龍頭地位，我們依舊看好公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?；谏习肽赇N售情況的下滑，我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS為1.89/2.72/3.28元，給予公司2020年40倍PE，目標(biāo)價(jià)85港元，較現(xiàn)價(jià)有20.4%的上升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件持續(xù)影響行業(yè)，庫(kù)存承壓;業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇;Amer后續(xù)發(fā)展不及預(yù)期。

（編輯：郭璇）