金融+科技 平臺(tái)類公司坐擁海量流量及科技實(shí)力將不斷崛起

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“丁丁帶你玩轉(zhuǎn)金融”，作者：胡翔/朱潔羽

行業(yè)深度：金融的盡頭是科技(一)乘科技之風(fēng)，破金融創(chuàng)新之浪

投資要點(diǎn)

1、科技+政策驅(qū)動(dòng)，科技金融迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇：

1)隨著人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的蓬勃發(fā)展，“科技+金融”演進(jìn)30余年，經(jīng)歷了“金融電子化-金融信息化-金融互聯(lián)網(wǎng)-科技金融”的不同階段，形態(tài)不斷變更升級(jí)，金融行業(yè)將迎來(lái)智能高效新時(shí)代。2)金融科技的發(fā)展推動(dòng)了資本市場(chǎng)制度加速變革，國(guó)家也出臺(tái)了一系列配套政策，以促進(jìn)金融科技行業(yè)的發(fā)展，科技進(jìn)步與政策推動(dòng)的良性循環(huán)也推動(dòng)著金融科技市場(chǎng)需求逐步擴(kuò)容。3)2020年以來(lái)公共衛(wèi)生事件的突然爆發(fā)，線下營(yíng)銷活動(dòng)受阻加速了金融業(yè)務(wù)線上化，銀行、券商、保險(xiǎn)紛紛開啟了全流程線上服務(wù)改革，其中保險(xiǎn)科技轉(zhuǎn)型尤為突出。為建設(shè)“數(shù)字中國(guó)”，國(guó)家提出“2+8”安全可控體系，信創(chuàng)上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，為科技金融帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為，當(dāng)前正處于科技快速發(fā)展和資本市場(chǎng)改革深化的黃金窗口期，公共衛(wèi)生事件推動(dòng)疊加國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全需要背景下，科技金融正迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

2、科技賦能傳統(tǒng)金融，產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)為科技公司提供更多獲利空間：

IT技術(shù)升級(jí)傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)，科技使得傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)更加高效和智能，為金融科技全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來(lái)新的獲利空間。1)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加碼科技提升服務(wù)效率，直接面對(duì)海量網(wǎng)絡(luò)用戶，市場(chǎng)空間廣闊，建議關(guān)注招商銀行、華泰證券、中金公司、老虎證券、富途控股、眾安在線等;2)牌照業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)逐步白熱化背景下，具有渠道資源/平臺(tái)流量的公司優(yōu)勢(shì)逐漸突出，依托支付、信貸、理財(cái)、行情交易、財(cái)險(xiǎn)銷售等場(chǎng)景創(chuàng)新建設(shè)，積累渠道和客戶資源，再連接金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流量的變現(xiàn)，建議關(guān)注同花順、指南針、財(cái)富趨勢(shì)、銀之杰、拉卡拉等;3)從事金融行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)的底層架構(gòu)技術(shù)供應(yīng)商具有相對(duì)穩(wěn)定的盈利模式，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，頭部公司強(qiáng)者恒強(qiáng)，搶占絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，中小企業(yè)著力發(fā)展特色業(yè)務(wù)，建議關(guān)注恒生電子、頂點(diǎn)軟件、長(zhǎng)亮科技等。

3、手握科技，平臺(tái)類公司崛起：

金融科技時(shí)代下，科技是核心競(jìng)爭(zhēng)力，一些科技實(shí)力強(qiáng)勁，同時(shí)具有海量流量資源，且擁有金融業(yè)務(wù)牌照的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的平臺(tái)類公司將會(huì)不斷崛起。1)東方財(cái)富全牌照布局財(cái)富管理圈，證券基金齊發(fā)力，依靠科技促進(jìn)成本下行，零售證券持續(xù)演繹高成長(zhǎng)性，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)業(yè)績(jī)也在平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司流量正在逐步變現(xiàn);2)螞蟻金服更名螞蟻集團(tuán)，依托金融科技推動(dòng)綠色可持續(xù)的普惠金融，科技服務(wù)將為公司帶來(lái)更大的業(yè)務(wù)規(guī)模;3)中國(guó)平安被科技賦能，著力打造“金融+科技”的平安生態(tài)圈，其保險(xiǎn)科技在提升內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)也作為產(chǎn)品出售，從而獲得雙向效用;4)騰訊控股長(zhǎng)期以來(lái)在金融領(lǐng)域低調(diào)蓄力，以支付業(yè)務(wù)帶動(dòng)全牌照穩(wěn)健金融布局，金融科技將為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展釋放新動(dòng)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)金融監(jiān)管影響創(chuàng)新進(jìn)度;2)對(duì)外開放海外競(jìng)爭(zhēng)加劇;3)公共衛(wèi)生事件控制不及預(yù)期。

目錄

正文

1. 科技+政策驅(qū)動(dòng)，金融科技迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇

1.1. 科技進(jìn)步推動(dòng)金融業(yè)態(tài)升級(jí)，智能高效的新時(shí)代已然來(lái)臨

隨科技的不斷進(jìn)步，“科技+金融”演進(jìn)30余年，形態(tài)不斷變更升級(jí)?？萍冀鹑诓⒉皇且粋€(gè)全新概念，從引入科技以簡(jiǎn)化部分業(yè)務(wù)操作到利用科技為金融業(yè)務(wù)開拓市場(chǎng)、創(chuàng)新服務(wù)，“科技+金融”已演進(jìn)了30多年，其發(fā)展可以大致分為金融電子化階段、金融信息化階段、互聯(lián)網(wǎng)金融階段和金融科技階段四個(gè)階段。

第一階段(20世紀(jì)70年代~21世紀(jì)初)：金融電子化階段，手工被逐步替代，數(shù)據(jù)大集中時(shí)代開啟。70年代，中國(guó)銀行引進(jìn)了第一套理光-8型(RICOH-8)主機(jī)系統(tǒng)，揭開我國(guó)金融電子化發(fā)展的序幕，實(shí)現(xiàn)了對(duì)公業(yè)務(wù)、儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)等日常業(yè)務(wù)的自動(dòng)化處理。1990年，全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)正式開始運(yùn)行，推動(dòng)全國(guó)的證券交易形成一個(gè)統(tǒng)一、公平、合理的市場(chǎng)。1991年，人民銀行衛(wèi)星通信系統(tǒng)上電子聯(lián)行的正式運(yùn)行，標(biāo)志著我國(guó)銀行信息系統(tǒng)進(jìn)入了全面網(wǎng)絡(luò)化階段。1999年9月1月，工商銀行啟動(dòng)了“9991”數(shù)據(jù)大集中工程，到 2002年下半年，以中國(guó)工商銀行完成數(shù)據(jù)大集中建設(shè)工程、深圳發(fā)展銀行實(shí)行業(yè)務(wù)外包等為標(biāo)志，中國(guó)銀行業(yè)數(shù)據(jù)大集中取得了初步的建設(shè)成果。

第二階段(21世紀(jì)初~2006年)：金融信息化階段，數(shù)據(jù)應(yīng)用和網(wǎng)上銀行崛起。隨著電子商務(wù)的發(fā)展，信息時(shí)代對(duì)金融企業(yè)提出了新的要求，國(guó)內(nèi)的金融企業(yè)紛紛觸網(wǎng)，推出網(wǎng)上支付系統(tǒng)。在此階段，銀行完成業(yè)務(wù)的集中處理，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與環(huán)境創(chuàng)新金融產(chǎn)品，開始開拓網(wǎng)上金融服務(wù)等。中國(guó)2001年加入WTO，使金融企業(yè)加快腳步邁入信息化時(shí)代。2002年，中國(guó)銀行建立了獨(dú)立的CA認(rèn)證中心，成為了國(guó)內(nèi)第一家對(duì)海外提供數(shù)字電子認(rèn)證服務(wù)的機(jī)構(gòu)，并能為境外網(wǎng)銀和境外基礎(chǔ)現(xiàn)金管理提供服務(wù)。

第三階段(2007年~2016年)：互聯(lián)網(wǎng)金融階段，金融科技滲透進(jìn)金融核心業(yè)務(wù)，衍生出新的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方式。2007年中國(guó)網(wǎng)上銀行市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，交易額規(guī)模實(shí)現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)，據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2007-2008年中國(guó)網(wǎng)上銀行行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，個(gè)人網(wǎng)銀和企業(yè)網(wǎng)銀交易規(guī)模達(dá)245.8萬(wàn)億元，同比增幅高達(dá)163.1%。隨著中國(guó)股市市值的不斷看漲，個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)異?；鸨?，股票、基金等的交易量增長(zhǎng)迅猛。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)的快速發(fā)展蔓延到網(wǎng)上支付的發(fā)展，2011年，人民銀行正式發(fā)放第三方支付牌照，正式標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)與金融結(jié)合的開始。

第四階段(2016年~至今)：金融科技階段，新興技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用將重塑產(chǎn)業(yè)生態(tài)。2016年，招商銀行推出摩羯智投，將人工智能與量化交易應(yīng)用到中國(guó)金融行業(yè)最核心產(chǎn)業(yè)。包括工商銀行、中國(guó)銀行等10余家銀行紛紛成立金融科技子公司。借助機(jī)器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)挖掘、智能合約等技術(shù)，簡(jiǎn)化供需雙方交易環(huán)節(jié)，降低資金融通邊際成本，開辟觸達(dá)客戶全新途徑。隨著人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，金融科技正在以迅猛的勢(shì)頭重塑金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)，“無(wú)科技不金融”成為行業(yè)共識(shí)。

科技賦能傳統(tǒng)金融，更加智能、高效的金融時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。金融科技(Fintech)，是指運(yùn)用科技手段使得金融服務(wù)變得更有效率，因而形成的一種經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)金融科技產(chǎn)業(yè)主體的發(fā)展特點(diǎn)，從“新金融”和“新科技”兩個(gè)不同角度，可將金融科技企業(yè)分為兩大主要類型：科技金融類和金融科技類。1)科技金融主要是利用互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新興技術(shù)，變革金融業(yè)務(wù)模式，提供創(chuàng)新型的金融服務(wù);2)金融科技主要是為金融機(jī)構(gòu)在客服、風(fēng)控、營(yíng)銷、投顧和征信等服務(wù)領(lǐng)域，提供云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新興技術(shù)支撐服務(wù)。無(wú)論是以科技為動(dòng)力推進(jìn)金融創(chuàng)新變革，還是以金融為中心注入科技新活力，金融與科技二者的融合都會(huì)顛覆傳統(tǒng)的金融行業(yè)和科技行業(yè)，金融科技必將是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

1.2. 政策推動(dòng)金融科技創(chuàng)新發(fā)展，資本市場(chǎng)改革為需求擴(kuò)容

新興技術(shù)蓬勃發(fā)展，政策管理不斷完善，繼續(xù)鼓勵(lì)金融科技創(chuàng)新發(fā)展。中國(guó)金融與技術(shù)的融合開始于20世紀(jì)80年代。2006年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃(2006—2020年)綱要》，科技與金融結(jié)合被正式提上日程。此后，國(guó)家出臺(tái)了一系列配套政策，促進(jìn)金融科技行業(yè)的發(fā)展。

金融市場(chǎng)改革步伐持續(xù)邁進(jìn)，科技金融將成為重要助推力。1)依托科技力量撬動(dòng)存量改革，夯實(shí)資本市場(chǎng)制度根基。金融科技的發(fā)展加劇了傳統(tǒng)金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)了傳統(tǒng)金融服務(wù)提質(zhì)量提效，以設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制為突破口，科技將有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)供給，推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新;2)金融市場(chǎng)改革推動(dòng)科技發(fā)展。中國(guó)金融體系形成初期，金融業(yè)務(wù)核心信息系統(tǒng)技術(shù)蓬勃發(fā)展，金融電子化趨勢(shì)形成;21世紀(jì)初迎來(lái)規(guī)范化、健康化的改革熱潮，金融IT技術(shù)又向提效率、防風(fēng)險(xiǎn)、迎合規(guī)方面探索;而在資本市場(chǎng)日漸開放，制度改革頻繁的今天，科技又承擔(dān)了升級(jí)金融IT交易體系、更新監(jiān)管信息系統(tǒng)的重?fù)?dān)。3)當(dāng)前資本市場(chǎng)改革配套政策頻出，對(duì)科技的需求不斷增加。資管新規(guī)的落地打破了剛性兌付、消除多層嵌套和通道，資管業(yè)務(wù)的流程系統(tǒng)與合規(guī)風(fēng)控系統(tǒng)都亟需升級(jí)換代;注冊(cè)制下企業(yè)的上市和退市機(jī)制，股票的審核、發(fā)行承銷、股市漲跌幅限制都發(fā)生重大變化，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)都面臨相應(yīng)IT系統(tǒng)的改造與升級(jí)。在資本市場(chǎng)加速開放的未來(lái)，政策更新頻率將繼續(xù)上升，科技金融大有可為。

1.3. 公共衛(wèi)生事件加速業(yè)務(wù)線上化，信創(chuàng)推動(dòng)科技金融發(fā)展

公共衛(wèi)生事件影響下線下業(yè)務(wù)線上化，金融機(jī)構(gòu)加速科技布局轉(zhuǎn)型。公共衛(wèi)生事件期間，線下營(yíng)銷活動(dòng)受阻，各金融企業(yè)紛紛“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”線上。1)銀行一改公共衛(wèi)生事件暴發(fā)之前金融科技在業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)用的散點(diǎn)式發(fā)展?fàn)顟B(tài)，積極推進(jìn)各個(gè)業(yè)務(wù)條線的線上化、數(shù)字化、智能化改造，以“零接觸”線上金融產(chǎn)品服務(wù)客戶，如中信銀行加快對(duì)“物流e貸、銀稅e貸、政采e貸”等信用類貸款開發(fā)推廣;2)券商迅速調(diào)整業(yè)務(wù)重點(diǎn)，通過(guò)信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)“現(xiàn)場(chǎng)+遠(yuǎn)程”辦公結(jié)合，通過(guò)線上服務(wù)和遠(yuǎn)程操控等完成募資發(fā)行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等服務(wù)，業(yè)務(wù)總體上受到較小影響。根據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)江證券的“長(zhǎng)江e號(hào)”APP3月份月活數(shù)據(jù)同比大幅增長(zhǎng)70%，3月份線上渠道新開戶環(huán)比增長(zhǎng)了74.67%;3)保險(xiǎn)傳統(tǒng)代理人模式的線下作業(yè)流程受限，促使保險(xiǎn)行業(yè)快速進(jìn)行智能化流程改造。平安集團(tuán)通過(guò)“口袋E”、“金管家”等技術(shù)實(shí)現(xiàn)承保全流程線上化，人保壽險(xiǎn)開通線上理賠平臺(tái)提供自助理賠服務(wù)。公共衛(wèi)生事件沖擊將刺激長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的保險(xiǎn)需求，帶動(dòng)保險(xiǎn)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，各企業(yè)也紛紛布局保險(xiǎn)科技：傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司在現(xiàn)有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)流程基礎(chǔ)上應(yīng)用新科技、開拓端到端的嶄新業(yè)務(wù)模式;初創(chuàng)保險(xiǎn)企業(yè)開發(fā)新的業(yè)務(wù)模式、在傳統(tǒng)保險(xiǎn)之外提供新產(chǎn)品以滿足用戶需求;非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也積極與保險(xiǎn)公司合作，提供軟硬件設(shè)備支持、IT系統(tǒng)及移動(dòng)平臺(tái)設(shè)計(jì)、外包呼叫、數(shù)據(jù)分析等服務(wù)，新的保險(xiǎn)生態(tài)系統(tǒng)逐步成形。

信創(chuàng)上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，推動(dòng)科技金融發(fā)展。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。通俗來(lái)講，就是在核心芯片、基礎(chǔ)硬件、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)服務(wù)器等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全的基礎(chǔ)，也是“新基建”的重要內(nèi)容，將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手之一。為建設(shè)“數(shù)字中國(guó)”，國(guó)家在《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《國(guó)家網(wǎng)絡(luò)空間安全戰(zhàn)略》、《信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》等相關(guān)法規(guī)和政策的推出下形成了“2+8”安全可控體系。2020-2022年是國(guó)家安全可控體系推廣最重要的3年，中國(guó)IT產(chǎn)業(yè)從基礎(chǔ)硬件-基礎(chǔ)軟件-行業(yè)應(yīng)用軟件有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代潮，信創(chuàng)行業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)空間廣闊。

信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新發(fā)展是目前國(guó)內(nèi)的一項(xiàng)戰(zhàn)略，也是當(dāng)今形勢(shì)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能。信創(chuàng)是一條龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，主要涉及以下四大部分：IT基礎(chǔ)設(shè)置(CPU芯片、服務(wù)器、存儲(chǔ)、交換機(jī)、路由器、各種云等)、基礎(chǔ)軟件(操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件、BIOS等)、應(yīng)用軟件(OA、ERP、辦公軟件、政務(wù)應(yīng)用、流版簽軟件等)、信息安全(邊界安全產(chǎn)品、終端安全產(chǎn)品等)。其中，國(guó)產(chǎn)CPU和操作系統(tǒng)是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的根基，也是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)。在信息時(shí)代下，網(wǎng)絡(luò)安全對(duì)國(guó)家安全牽一發(fā)而動(dòng)全身，沒有網(wǎng)絡(luò)安全就沒有國(guó)家安全。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是為了保護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全，以目前的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)為契機(jī)，隨著云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、AI、大數(shù)據(jù)等應(yīng)用的不斷發(fā)展，金融科技也將被持續(xù)推動(dòng)。

2. 科技賦能傳統(tǒng)金融，產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)為科技公司提供更多獲利空間

金融科技貫穿金融市場(chǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈，市場(chǎng)空間廣闊，渠道及技術(shù)服務(wù)商將受益于行業(yè)紅利。1)IT賦能傳統(tǒng)金融，市場(chǎng)空間廣闊。金融市場(chǎng)的客戶群體涵蓋個(gè)人、機(jī)構(gòu)及政府，只要是金融產(chǎn)品和服務(wù)的終端接受者，都可劃入客戶范圍，整體市場(chǎng)空間非常廣闊，2019年我國(guó)GDP逼近100萬(wàn)億大關(guān)，經(jīng)濟(jì)總量創(chuàng)歷史新高，人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元，代表國(guó)家綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力和社會(huì)財(cái)富的增加。IT技術(shù)升級(jí)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，提供更具有效率的服務(wù)。其中，頭部金融機(jī)構(gòu)往往加大研發(fā)投入、自建科技力量，而中小企業(yè)則購(gòu)買中游企業(yè)的IT服務(wù)，偏好使用產(chǎn)品化的金融服務(wù)系統(tǒng)。2)渠道資源/平臺(tái)流量為王，變現(xiàn)快速且業(yè)績(jī)彈性顯著。在牌照業(yè)務(wù)逐漸同質(zhì)化的過(guò)程中，客戶端的渠道資源及平臺(tái)流量的重要性逐漸突出。此類公司憑借渠道及流量?jī)?yōu)勢(shì)向銀行、保險(xiǎn)、券商等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)收取客戶分流傭金、流量變現(xiàn)費(fèi)用，并為機(jī)構(gòu)提供潛在客戶群體，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于渠道擴(kuò)張的能力和客戶黏性，變現(xiàn)快速且往往隨市場(chǎng)的快速活躍而展現(xiàn)出較大的業(yè)績(jī)彈性。3)底層技術(shù)服務(wù)商強(qiáng)者恒強(qiáng)，政策護(hù)航前景廣闊。底層技術(shù)服務(wù)商主要從事證券、銀行、基金等行業(yè)的應(yīng)用軟件的開發(fā)，兼營(yíng)計(jì)算機(jī)硬件代理和銷售，普遍依托自身強(qiáng)有力的計(jì)算機(jī)技術(shù)，向中下游企業(yè)出售開發(fā)的交易系統(tǒng)與硬件更新服務(wù)，屬于底層架構(gòu)的設(shè)計(jì)者。該類企業(yè)逐步呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，頭部公司發(fā)展平穩(wěn)，搶占絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額;中小企業(yè)發(fā)展特色類業(yè)務(wù)，奮起直追。目前我國(guó)正處于利于金融科技的良性政策環(huán)境，《金融科技發(fā)展規(guī)劃(2019-2021年)》提出大力支持金融科技創(chuàng)新，2019以來(lái)資本市場(chǎng)制度改革深化，都將帶來(lái)交易和估值系統(tǒng)升級(jí)改造的增量需求，為提供底層架構(gòu)的技術(shù)服務(wù)商帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，如恒生電子等金融科技公司將直接從中受益。

2.1. 科技賦能傳統(tǒng)金融，競(jìng)爭(zhēng)加劇推動(dòng)機(jī)構(gòu)加碼科技

科技賦能金融，推動(dòng)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)向更加便捷、普惠、高效方向發(fā)展。金融科技的創(chuàng)新已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)形成沖擊，加劇了傳統(tǒng)金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。從金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域看，涉及的重大變革主要有幾個(gè)方面：一是基礎(chǔ)服務(wù)，包括征信、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、信息交換等;二是融資類，包括P2P借貸、眾籌等直接和間接融資方式;三是投資管理類，包括交易、智能投顧等;四是支付清算，包括網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)支付、數(shù)字貨幣等。

第一，金融科技使基礎(chǔ)服務(wù)覆蓋面更廣且更加精準(zhǔn)。金融科技的應(yīng)用已經(jīng)深入到很多服務(wù)領(lǐng)域，為金融企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。1)云計(jì)算的應(yīng)用有效降低金融機(jī)構(gòu)IT成本，有利于金融企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高的運(yùn)維自動(dòng)化程度;2)大數(shù)據(jù)為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷、實(shí)時(shí)風(fēng)控、交易預(yù)警和反欺詐等業(yè)務(wù)時(shí)的實(shí)時(shí)計(jì)算提供支撐，幫助金融企業(yè)覆蓋潛在優(yōu)質(zhì)客戶，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)、高效、智能的營(yíng)銷;3)人工智能進(jìn)一步提高金融行業(yè)的數(shù)據(jù)處理能力和效率，幫助金融機(jī)構(gòu)更高效地決策分析，提升金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)能力;4)區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新了征信機(jī)制，各類行為數(shù)據(jù)被記錄，社交、電商及搜索等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)為征信模型提供了更豐富的內(nèi)容。

第二，金融科技使融資渠道多樣化(資金端)。金融科技促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌等新型融資渠道的快速發(fā)展，更好的滿足了企業(yè)(尤其是中小微企業(yè))的融資需求。1)網(wǎng)絡(luò)借貸主要有兩種形態(tài)，一種是P2P借貸，一種是互聯(lián)網(wǎng)小額信貸。大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等新興科技對(duì)于緩解信息不對(duì)稱造成的貸前逆向選擇和貸后道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題貢獻(xiàn)了力量，通過(guò)搭建平臺(tái)連接信貸供求雙方，開拓了中小微企業(yè)的融資渠道;2)眾籌是另一種融資渠道，包括股權(quán)眾籌和債券眾籌。眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)傳播的特性，為小本經(jīng)營(yíng)或創(chuàng)業(yè)的資金需求者提供了展示創(chuàng)意的機(jī)會(huì)，進(jìn)而得到公眾的關(guān)注和支持，獲得直接融資。在金融科技的支持下，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信貸規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。據(jù)《中國(guó)金融科技生態(tài)白皮書(2019年)》，2011年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信貸交易規(guī)模為97億元，到2017年，已經(jīng)增長(zhǎng)為20848億元，增長(zhǎng)了214倍。但由于行業(yè)發(fā)展初期風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，e租寶等事件的發(fā)酵促使互聯(lián)網(wǎng)借貸監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，2018年互聯(lián)網(wǎng)借貸交易規(guī)模縮減一半至1.28萬(wàn)億元。截至2020年6月18日，國(guó)內(nèi)宣告全面取締P2P的省市數(shù)量已達(dá)十七個(gè)。未來(lái)，隨著金融科技的發(fā)展，融資渠道將更加多樣化，尤其是對(duì)中小企業(yè)的融資服務(wù)將獲得更大的發(fā)展，根據(jù)網(wǎng)商銀行的數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)小微企業(yè)約1億家，戶均貸款3.6萬(wàn)元，且80%此前從未獲得銀行經(jīng)營(yíng)性貸款，國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)仍然具有較大規(guī)模。

第三，金融科技使投資管理更加理性高效(資產(chǎn)端)。隨著量化投資、智能投顧等的快速發(fā)展，金融科技將促使交易方式和投資管理模式向自動(dòng)化、低成本運(yùn)營(yíng)方向發(fā)展。1)量化投資是通過(guò)數(shù)量化方式及計(jì)算機(jī)程序化發(fā)出買賣指令，以獲取穩(wěn)定收益為目的的交易方式，不依賴基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)及主觀的判斷，量化投資更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)，因此其投資決策更加理性;2)智能投顧能對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行深度挖掘并為客戶提供個(gè)性化動(dòng)態(tài)解決方案，讓交易更加高效。利用大數(shù)據(jù)對(duì)客戶的投資偏好進(jìn)行智能評(píng)定，從由投資經(jīng)理基于雙層alpha投資理念篩選出“基金庫(kù)”中構(gòu)建基金組合，結(jié)合金融科技的多管理人基金會(huì)實(shí)時(shí)進(jìn)行全球市場(chǎng)掃描，不斷優(yōu)化基于客戶的個(gè)性化投資解決方案;3)投資管理將更多地依靠科技力量，有利于精簡(jiǎn)人工成本，為企業(yè)的成本管控提供更大的空間。

第四，科技金融使支付清算更加便捷。在金融科技各細(xì)分領(lǐng)域中，支付清算類業(yè)務(wù)起步相對(duì)較早，且增長(zhǎng)迅速。銀行是支付電子化的先行者，而第三方支付通過(guò)改進(jìn)消費(fèi)者的使用體驗(yàn)，對(duì)銀行形成了補(bǔ)充和競(jìng)爭(zhēng)。以手機(jī)支付代表的新型移動(dòng)支付已經(jīng)成為中國(guó)消費(fèi)者應(yīng)用最普遍的支付方式，號(hào)稱中國(guó)“新四大發(fā)明”之一。我國(guó)移動(dòng)支付持續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2013年我國(guó)移動(dòng)支付交易規(guī)模為9.6萬(wàn)億元，到2018年，我國(guó)移動(dòng)支付交易規(guī)模達(dá)到277.4萬(wàn)億元，居全球首位。移動(dòng)支付產(chǎn)品從傳統(tǒng)遠(yuǎn)程支付、二維碼支付、NFC近場(chǎng)支付發(fā)展到刷臉支付、聲波支付等，已經(jīng)作為通道和載體滲透進(jìn)衣食住行，逐漸成為底層化的基礎(chǔ)設(shè)施。依托新興技術(shù)，移動(dòng)支付有利于促進(jìn)城市智慧發(fā)展、推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，使得民眾生活更加方便快捷。

金融科技的發(fā)展不斷推動(dòng)傳統(tǒng)金融行業(yè)轉(zhuǎn)型。不同機(jī)構(gòu)的科技轉(zhuǎn)型主要通過(guò)成立金融科技子公司、投資科技公司、與科技公司合作的方式進(jìn)行，同時(shí)也在不斷增加金融科技的資金投入。1)以支付方式為主導(dǎo)的創(chuàng)新沖擊，促使銀行加速科技轉(zhuǎn)型。銀行紛紛成立金融科技子公司，不斷加大科技投入;2)科技助力保險(xiǎn)精算、提升核心業(yè)務(wù)能力，科技轉(zhuǎn)型成為保險(xiǎn)業(yè)的必然選擇。大數(shù)據(jù)等技術(shù)可以幫助保險(xiǎn)公司提供更加精準(zhǔn)的產(chǎn)品推介，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以通過(guò)建立黑名單數(shù)據(jù)庫(kù)幫助保險(xiǎn)公司防范保險(xiǎn)欺詐，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保等大型保險(xiǎn)企業(yè)紛紛將“保險(xiǎn)+科技”提高到戰(zhàn)略高度，對(duì)保險(xiǎn)科技投入正在不斷上漲;3)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)加劇競(jìng)爭(zhēng)，科技助力券商提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)科技手段做到客戶、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)、運(yùn)營(yíng)線上化可以幫助券商節(jié)約成本、提升營(yíng)銷效率，為逐步固化的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開拓新的市場(chǎng)空間。各家券商對(duì)于信息技術(shù)的重視與日俱增，不斷增加信息技術(shù)投入，開始全面發(fā)力金融科技戰(zhàn)略。

銀行業(yè)：以支付方式為主導(dǎo)的創(chuàng)新沖擊，促使銀行加速科技轉(zhuǎn)型。1)銀行紛紛成立金融科技子公司。從2015年起，興業(yè)銀行、平安銀行和招商銀行就創(chuàng)建了金融科技公司。2018年，建設(shè)銀行、民生銀行、華夏銀行等金融科技子公司推動(dòng)了新高潮。至2019年末，工商銀行、中國(guó)銀行等10余家銀行都建立了金融科技子公司。2)銀行將不斷加大科技投入。六家國(guó)有大行在2019年年報(bào)中首次共同披露了金融科技的投入資金，合計(jì)共716.76億元。據(jù)零壹智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)銀行業(yè)在金融科技的投入約為1000億元，預(yù)計(jì)到2025年將超過(guò)4000億元，達(dá)20%-25%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

保險(xiǎn)業(yè)：科技助力保險(xiǎn)精算、提升核心業(yè)務(wù)能力，科技轉(zhuǎn)型成為保險(xiǎn)業(yè)的必然選擇。近年來(lái)，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保等大型保險(xiǎn)企業(yè)紛紛將“保險(xiǎn)+科技”提高到戰(zhàn)略高度，對(duì)保險(xiǎn)科技投入正在不斷上漲，2019年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)科技的投入達(dá)到319億元，同比增長(zhǎng)19.1%，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到534億元。大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)以及基因技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)升級(jí)：1)在數(shù)據(jù)層面，大數(shù)據(jù)等技術(shù)可以幫助保險(xiǎn)公司提供更加精準(zhǔn)的產(chǎn)品推介，更好實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶的全生命周期管理;2)在技術(shù)層面，風(fēng)控技術(shù)可以幫助保險(xiǎn)公司提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，對(duì)不同客戶進(jìn)行精準(zhǔn)定價(jià);3)在產(chǎn)品層面，利用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)和海量用戶數(shù)據(jù)幫助保險(xiǎn)公司開拓業(yè)務(wù)，不斷發(fā)掘潛在用戶;4)在用戶層面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以自動(dòng)完成用戶與產(chǎn)品的高效匹配和銷售推薦，通過(guò)建立黑名單數(shù)據(jù)庫(kù)可以幫助保險(xiǎn)公司防范保險(xiǎn)欺詐。

券商業(yè)：監(jiān)管引導(dǎo)券商信息技術(shù)投入，科技助力券商提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。1)2020年7月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于修改<證券公司分類監(jiān)管規(guī)定>的決定》修訂券商分類評(píng)級(jí)指標(biāo)，將“信息系統(tǒng)建設(shè)投入”改為“信息技術(shù)投入金額位于行業(yè)平均數(shù)以上，且投入金額占營(yíng)業(yè)收入的比例位于行業(yè)前5 名、前10名、前20名的，分別加2分、1分、0.5分。具體指標(biāo)及計(jì)算口徑由證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況確定?！毙碌脑u(píng)分標(biāo)準(zhǔn)下，大型券商無(wú)法通過(guò)信息系統(tǒng)建設(shè)投入總額優(yōu)勢(shì)壟斷排名，激勵(lì)信息技術(shù)投入占收入小且有能力投入的大型券商進(jìn)一步提升投入;同時(shí)，新的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)取消了規(guī)模指標(biāo)，或?qū)⒓?lì)中小型券商增加信息技術(shù)投入。2)監(jiān)管引導(dǎo)下，券商投入將持續(xù)加大。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2017年度證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名情況》和《2018年度證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名情況》，2018年券商信息技術(shù)投入總額為181億元，同比增長(zhǎng)13.44%。其中，2018年信息系統(tǒng)建設(shè)投入為126.45億元，同比增長(zhǎng)13.12%;2018年信息技術(shù)人員薪酬投入為54.89億元，同比增長(zhǎng)14.17%。3)券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，科技將助力券商提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在成本節(jié)約層面，通過(guò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人臉識(shí)別、OCR、智能客服等手段做到客戶、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)、運(yùn)營(yíng)線上化，幫助券商在傭金率持續(xù)下降的時(shí)代大大降低整體運(yùn)行成本和單客服務(wù)邊際成本;在精準(zhǔn)營(yíng)銷層面，通過(guò)大數(shù)據(jù)等技術(shù)建設(shè)客戶分層服務(wù)體系，智能評(píng)估客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好以匹配風(fēng)險(xiǎn)組合，從而提升營(yíng)銷效率，為逐步固化的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開拓新的市場(chǎng)空間。

2.2. 渠道為王，得流量者得天下

牌照業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，渠道資源/平臺(tái)流量重要性逐步凸顯。1)傳統(tǒng)牌照業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化，各子行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，如基金代銷行業(yè)的費(fèi)率在互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)場(chǎng)后逐步下降，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的費(fèi)率持續(xù)下降，目前已經(jīng)達(dá)到萬(wàn)三左右的水平。2)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同質(zhì)化越來(lái)越嚴(yán)重的背景下，渠道資源/流量成為搶占市場(chǎng)份額的關(guān)鍵。目前渠道/平臺(tái)主要有兩種盈利模式，to C的零售/個(gè)人服務(wù)及to B的銷售與引流服務(wù)。前者通常通過(guò)免費(fèi)的基礎(chǔ)服務(wù)吸引大量客戶，其盈利源于銷售增值服務(wù)，該類業(yè)務(wù)單價(jià)較低，數(shù)量較大，彈性較高。后者分為向機(jī)構(gòu)銷售服務(wù)和提供渠道引流服務(wù)兩種，銷售服務(wù)是to B的服務(wù)銷售，這類業(yè)務(wù)同樣具有較高的彈性，但較to C的銷售業(yè)務(wù)弱;渠道引流則是為機(jī)構(gòu)提供代銷或者平臺(tái)推薦等服務(wù)。

To C端增值服務(wù)銷售盈利，具有較大彈性。To C端的業(yè)務(wù)對(duì)渠道公司至關(guān)重要，該類業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)銷售收入的同時(shí)，也帶來(lái)C端的龐大流量，提供進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。To C業(yè)務(wù)的流量資源更為豐富，業(yè)績(jī)彈性更大，壁壘相對(duì)深厚，其盈利主要來(lái)源于收取增值服務(wù)費(fèi)。1)以支付行業(yè)為例，to C端的支付服務(wù)以積累客戶為主要目的。相比于支付服務(wù)收費(fèi)本身的獲利空間，以“支付”場(chǎng)景獲取流量，創(chuàng)立金融生活服務(wù)體系能夠?yàn)橹Ц豆編?lái)更大的盈利空間以及成長(zhǎng)性。支付寶對(duì)to C端的轉(zhuǎn)賬等基礎(chǔ)支付服務(wù)不收取費(fèi)用，但在余額提現(xiàn)、花唄分期等平臺(tái)增值服務(wù)上按額度分級(jí)收取服務(wù)費(fèi)，該部分業(yè)務(wù)在消費(fèi)交易額上升時(shí)，均具有較大彈性，能獲得較大提升。2)再如行情交易服務(wù)商，to C端通過(guò)免費(fèi)的基礎(chǔ)版行情信息軟件積累流量，其盈利源于銷售差異化信息服務(wù)的年費(fèi)，且該年費(fèi)收入占據(jù)服務(wù)商營(yíng)業(yè)收入的大部分，是盈利的基石部分。同花順和指南針在國(guó)內(nèi)行情交易服務(wù)商的to C業(yè)務(wù)上占據(jù)較大份額，在2015年行情高漲時(shí)，兩公司的金融信息服務(wù)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模分別同比上漲319%和157%，表明該部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收具有較大彈性。其中指南針該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比穩(wěn)定在85%以上，是公司最主要的盈利來(lái)源。

差異化的服務(wù)以及深入人心的場(chǎng)景建設(shè)共筑To C端業(yè)務(wù)的護(hù)城河。1)行業(yè)具有充足的結(jié)構(gòu)性壁壘，差異化服務(wù)提升不可替代性。差異化的服務(wù)包括安全性、品牌效應(yīng)、學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)以及新興技術(shù)的運(yùn)用。服務(wù)的安全性是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的基礎(chǔ)，因此渠道商們通過(guò)持續(xù)完善系統(tǒng)建設(shè)以及引入相關(guān)保險(xiǎn)服務(wù)等方式提升自身服務(wù)的安全性，具有一定的結(jié)構(gòu)性壁壘。品牌將服務(wù)差異化，競(jìng)爭(zhēng)者難以在短期內(nèi)獲取品牌資源，該資源需要長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)與維護(hù)。信用信息和行情信息的提供均具有一定的學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)，使得新進(jìn)入者難以在短期內(nèi)開展業(yè)務(wù)，增強(qiáng)了行業(yè)的不可替代性，比如芝麻分就是在長(zhǎng)期學(xué)習(xí)用戶行為后才能給出的信用評(píng)估結(jié)果。2)豐富的場(chǎng)景建設(shè)，增加獲客和留客能力。場(chǎng)景建設(shè)是尋找并滿足日?；顒?dòng)中對(duì)金融服務(wù)的需求。場(chǎng)景建設(shè)可以為流量資源的長(zhǎng)期存在提供基礎(chǔ)且使得流量具有一定的慣性，因此穩(wěn)定的場(chǎng)景建設(shè)可以形成堅(jiān)實(shí)的壁壘，提高新進(jìn)入者的用戶門檻。支付寶依托支付服務(wù)開拓了豐富的增值服務(wù)體系，創(chuàng)立穩(wěn)定的使用場(chǎng)景，大幅增強(qiáng)用戶粘性，自2019年1月以來(lái)支付寶月活躍用戶規(guī)模長(zhǎng)期維持在6億以上。

To B端變現(xiàn)模式創(chuàng)新，或成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主推力。To B端業(yè)務(wù)分為向機(jī)構(gòu)銷售服務(wù)和提供渠道引流服務(wù)兩種。1)銷售服務(wù)面向機(jī)構(gòu)，按照合同開展業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。在行情交易服務(wù)商中，以財(cái)富趨勢(shì)為例，銷售的系統(tǒng)服務(wù)分為基礎(chǔ)架構(gòu)和功能模塊兩部分，基礎(chǔ)架構(gòu)收入隨機(jī)構(gòu)對(duì)服務(wù)器數(shù)量需求的上升而上升，受機(jī)構(gòu)客戶自身用戶數(shù)變動(dòng)的影響;功能模塊收入隨機(jī)構(gòu)對(duì)模塊需求的上升而上升，受技術(shù)更新和監(jiān)管的影響。在支付行業(yè)中，to B銷售包括向商戶收取賬務(wù)管理服務(wù)費(fèi)，以及按查詢次數(shù)收取信息服務(wù)費(fèi)，如芝麻信用等。在金融信息化領(lǐng)域，以銀之杰為例，主營(yíng)為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供軟件產(chǎn)品和開發(fā)以及智能設(shè)備如金融專用設(shè)備等，其盈利模式為依據(jù)合同收取軟件和硬件的銷售款以及按次或按期收取相關(guān)勞務(wù)費(fèi)。2)渠道引流更具多樣性，豐富場(chǎng)景建設(shè)或能推動(dòng)盈利增長(zhǎng)。渠道引流為機(jī)構(gòu)提供代銷或者產(chǎn)品推廣等服務(wù)，通過(guò)按比例分成服務(wù)費(fèi)或收取定額服務(wù)費(fèi)的方式，普遍具有較高的彈性。例如行情交易服務(wù)商，以自有渠道開展基金代銷和產(chǎn)品推廣等服務(wù)，可以按比例收取代銷的服務(wù)費(fèi)以及按定額收取廣告費(fèi)。該部分的業(yè)務(wù)隨基金保有量、用戶活躍度等因素上升而上升，業(yè)績(jī)彈性較大。在支付行業(yè)中，與“消費(fèi)”場(chǎng)景相關(guān)的業(yè)務(wù)均有可能為支付公司提供流量變現(xiàn)機(jī)會(huì)，方式更為多元化。其中與金融相關(guān)的服務(wù)主要有基金等金融服務(wù)代銷、依托網(wǎng)購(gòu)場(chǎng)景的財(cái)險(xiǎn)代銷、壽險(xiǎn)推廣等，盈利模式主要為廣告費(fèi)和按比例收取的服務(wù)費(fèi)。該類業(yè)務(wù)不僅擴(kuò)充了從B端流量變現(xiàn)的盈利空間，同時(shí)也加強(qiáng)了渠道商提供一站式金融服務(wù)的能力，增加用戶體驗(yàn)的連貫性，有助于留住客戶，如銀之杰，未來(lái)將拓展與互聯(lián)網(wǎng)流量巨頭的合作，為廣大用戶提供借貸、征信相關(guān)的附加金融服務(wù)。

轉(zhuǎn)換成本壁壘以及C端流量支撐形成To B端業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。1)行情交易服務(wù)商提供的to B系統(tǒng)服務(wù)，在安裝時(shí)需要同機(jī)構(gòu)客戶的底層系統(tǒng)相連接，因此在轉(zhuǎn)換時(shí)產(chǎn)生較高的轉(zhuǎn)換成本，形成公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2)渠道商的C端流量一方面形成對(duì)新進(jìn)入者的結(jié)構(gòu)性壁壘，提升了競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入成本，有利于穩(wěn)定現(xiàn)有公司的行業(yè)地位。另一方面，用戶出于便捷性需求，會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)形成反作用，促使機(jī)構(gòu)同渠道商合作以穩(wěn)定現(xiàn)有用戶。比如因其他商戶使用支付寶收款致客戶量增加，使得其他具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的商戶產(chǎn)生支付寶的使用需求，形成支付寶商戶拓展的正反饋機(jī)制，類似情形也適用于行情交易系統(tǒng)。例如，證券公司會(huì)出于滿足客戶多樣化需求的原因，而同時(shí)與多家交易系統(tǒng)公司合作。

兩類業(yè)務(wù)均具有較高彈性，其中toC業(yè)務(wù)的彈性更高。兩類業(yè)務(wù)的主要盈利包括服務(wù)或產(chǎn)品銷售收入和服務(wù)費(fèi)分成收入，隨客戶量和交易額等市場(chǎng)因素高漲，對(duì)應(yīng)的盈利均直接有不等的上漲，具有較高的業(yè)績(jī)彈性。to C業(yè)務(wù)一般具有更高的彈性。其原因有：1)to B業(yè)務(wù)受行情高漲的影響是間接的，該業(yè)務(wù)的彈性受機(jī)構(gòu)客戶對(duì)行情反應(yīng)的抑制以及機(jī)構(gòu)間合作的時(shí)滯效應(yīng)影響。2)to C業(yè)務(wù)則直接受行情作用，高漲的行情直接帶來(lái)交易量的上漲，按比例分成的to C業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)直接上漲。例如，第三方支付行業(yè)于2015年前后發(fā)展極其迅速，行業(yè)交易額急速提升。拉卡拉的業(yè)務(wù)涉及to B和to C端，隨交易量的上漲和行業(yè)發(fā)展而更快速的發(fā)展，營(yíng)收在整體上具有較高的彈性。其中，收單業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)顯著快于其他業(yè)務(wù)，在營(yíng)收占比中激增，可以發(fā)現(xiàn)具有to C交易的業(yè)務(wù)更具彈性。再如，證券行情同樣在2015年上半年出現(xiàn)高漲，在行情交易服務(wù)商中，財(cái)富趨勢(shì)主要服務(wù)于B端客戶，其營(yíng)收業(yè)績(jī)上漲約71%，具有較高的業(yè)績(jī)彈性，但相比于to C端快速發(fā)展的同花順442%的營(yíng)收業(yè)績(jī)上漲，業(yè)績(jī)彈性明顯較低。具體到業(yè)務(wù)上，同花順和財(cái)富趨勢(shì)于2015年在to B業(yè)務(wù)上的營(yíng)收分別同比上漲122%和80%，而在to C業(yè)務(wù)上同比上漲319%和110%，一定程度上表明to C業(yè)務(wù)在行情高漲時(shí)彈性較高于to B業(yè)務(wù)。

2.3. 底層技術(shù)企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小企業(yè)專業(yè)化發(fā)展

金融IT軟件為底層技術(shù)供應(yīng)商創(chuàng)收，行業(yè)壁壘高、馬太效應(yīng)顯著。1)自研軟件銷售與后續(xù)維修升級(jí)為主營(yíng)業(yè)務(wù)。底層技術(shù)供應(yīng)商為金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)解決方案，獲得軟硬件銷售費(fèi)、服務(wù)維護(hù)費(fèi)等，服務(wù)類型主要有軟硬件的安裝與后續(xù)維修升級(jí)。產(chǎn)品主要包含金融企業(yè)相關(guān)交易及客戶服務(wù)軟件、行情信息揭示軟件、企業(yè)管理軟件、投資分析與投資管理軟件，客戶橫跨銀行、證券、保險(xiǎn)和基金等類型公司。其中，自研軟件與系統(tǒng)的銷售以高毛利率、高營(yíng)收占比成為盈利主要來(lái)源，后續(xù)的維修與升級(jí)服務(wù)也為底層技術(shù)供應(yīng)商提供可持續(xù)的收入來(lái)源。2)金融IT行業(yè)壁壘高，先入市公司優(yōu)勢(shì)顯著。金融IT行業(yè)屬于技術(shù)與知識(shí)密集型，壁壘較高，客戶對(duì)于軟件的個(gè)性化、穩(wěn)定性要求嚴(yán)苛，而先發(fā)公司在市場(chǎng)了解度、技術(shù)成熟度、客戶穩(wěn)固程度方面都已占據(jù)優(yōu)勢(shì)，新入企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)較為嚴(yán)峻。3)行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小企業(yè)搶占細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)。銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)的龍頭IT技術(shù)供應(yīng)商普遍市占率長(zhǎng)久保持高位，以證券IT交易系統(tǒng)起家的金融科技龍頭恒生電子為例：目前恒生在各類軟件與系統(tǒng)市占率上領(lǐng)跑，市占率幾乎都在50%以上，且仍有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。而同業(yè)務(wù)類型中小企業(yè)則在細(xì)分領(lǐng)域開辟疆土：頂點(diǎn)軟件主營(yíng)收入倚賴“定制軟件業(yè)務(wù)”，占比達(dá)65.6%，盡管公司在證券IT系統(tǒng)上的市占率很難與龍頭企業(yè)相提并論，但頂點(diǎn)開發(fā)的軟件具有靈活性、集成化、個(gè)性化、協(xié)同性等諸多優(yōu)點(diǎn)，因此仍舊能在市場(chǎng)上分得一杯羹，同時(shí)公司在軟件系統(tǒng)上的創(chuàng)新能力也是其立足優(yōu)勢(shì)之一;贏時(shí)勝則專注資管與托管業(yè)務(wù)，公司自研的估值清算系統(tǒng)在業(yè)內(nèi)具有良好的口碑與市占率。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)為底層技術(shù)供應(yīng)商成功誘因，龍頭企業(yè)營(yíng)收凈利雙領(lǐng)先。目前我國(guó)金融IT業(yè)龍頭幾乎都在金融市場(chǎng)方興未艾時(shí)期進(jìn)入市場(chǎng)，再以恒生為典型代表: 公司創(chuàng)始人早在1992年便憑借國(guó)債期貨交易系統(tǒng)涉水金融IT市場(chǎng)，又在1997年“由債轉(zhuǎn)股”，推出證券柜臺(tái)交易系統(tǒng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)效果顯著，證券IT這片藍(lán)海市場(chǎng)迅速被恒生所占領(lǐng)。直到2003年恒生上市時(shí)期，公司已經(jīng)在多類型交易系統(tǒng)上領(lǐng)先于同類后入市廠商，其中證券交易系統(tǒng)市占率已達(dá)40%，銀證類產(chǎn)品市占率42%，此外用于封閉式基金的投資交易管理系統(tǒng)占有率保持在90%。在先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的高市占率的基礎(chǔ)上，恒生不斷加固龍頭地位，過(guò)去十年保持著20%的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率，2019年?duì)I收已達(dá)到38.7億元，凈利潤(rùn)也高達(dá)14.2億元，幾乎是業(yè)內(nèi)凈利潤(rùn)第二名金證股份的7倍。

強(qiáng)客戶黏性為底層技術(shù)供應(yīng)商穩(wěn)健發(fā)展的核心動(dòng)力，良性循環(huán)保證持續(xù)營(yíng)收。1)客戶對(duì)老牌供應(yīng)商依賴性較強(qiáng)。底層技術(shù)供應(yīng)商所提供的軟件與交易系統(tǒng)是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下金融企業(yè)的關(guān)鍵組成要素，因此客戶對(duì)產(chǎn)品的安全性、穩(wěn)定性、高效性要求極高，而較早進(jìn)入市場(chǎng)的公司由于試錯(cuò)次數(shù)多，產(chǎn)品已經(jīng)過(guò)多輪完善，金融類客戶多會(huì)選擇已被市場(chǎng)檢驗(yàn)過(guò)的老牌底層架構(gòu)系統(tǒng)與相關(guān)軟件。2)技術(shù)進(jìn)步與政策更迭創(chuàng)造新業(yè)務(wù)空間。由于科技進(jìn)步與政策更迭，金融機(jī)構(gòu)的IT系統(tǒng)需要周期性的更新升級(jí)，考慮到初始供應(yīng)商不僅技術(shù)上有穩(wěn)定可靠的保證，且對(duì)于公司所在行業(yè)有更為深入的了解，客戶多會(huì)選擇同一家底層技術(shù)供應(yīng)商的更新升級(jí)服務(wù)，替換系統(tǒng)供應(yīng)商的現(xiàn)象鮮有發(fā)生。這也保證了底層技術(shù)企業(yè)獲得穩(wěn)定可持續(xù)的收益，新進(jìn)企業(yè)極難越過(guò)該類行業(yè)壁壘。3)高研發(fā)投入造就高產(chǎn)出，業(yè)務(wù)形成良性循環(huán)。在穩(wěn)定可持續(xù)的收入基礎(chǔ)上，底層技術(shù)供應(yīng)商會(huì)從營(yíng)收中抽取固定比例投入研發(fā)，以此提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品成本、拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，這也有益于企業(yè)擴(kuò)大客戶規(guī)模，推動(dòng)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，最終形成良性循環(huán)，龍頭企業(yè)地位越發(fā)穩(wěn)固。

政策變動(dòng)與技術(shù)迭代創(chuàng)造未來(lái)業(yè)務(wù)空間，金融IT系統(tǒng)投入將持續(xù)增長(zhǎng)。1)政策層面，金融相關(guān)規(guī)章制度不斷更新，推動(dòng)金融公司升級(jí)IT系統(tǒng)。2019年起科創(chuàng)板順利落地，注冊(cè)制試點(diǎn)同步平穩(wěn)推出;2020年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)開放更是按下“加速鍵”，其中，證券、基金、期貨機(jī)構(gòu)外資股比限制提前全面放開，混業(yè)經(jīng)營(yíng)再掀熱潮，創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)向注冊(cè)制等。制度的變革對(duì)底層技術(shù)企業(yè)提出了更高的系統(tǒng)構(gòu)造要求，但同時(shí)也為系統(tǒng)升級(jí)換代業(yè)務(wù)提供了廣闊空間。2)技術(shù)層面，科技進(jìn)步引IT系統(tǒng)變革創(chuàng)新。近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等技術(shù)發(fā)展迅速，線上處理效率開始提速，技術(shù)進(jìn)步將提高交易效率，推動(dòng)資金流轉(zhuǎn)，增強(qiáng)交易安全性，這些正是金融機(jī)構(gòu)的主要訴求。因此科技進(jìn)步是推動(dòng)金融IT行業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，這不僅意味著挑戰(zhàn)，還意味著機(jī)遇。3)從數(shù)據(jù)上來(lái)看，金融業(yè)加大IT投入已是大趨勢(shì)。過(guò)去五年，我國(guó)證券、銀行、保險(xiǎn)業(yè)對(duì)于IT技術(shù)投入的年復(fù)合增長(zhǎng)分別為19%、8%、11%，2019年，三大金融業(yè)領(lǐng)域總計(jì)投入已達(dá)1736億元。目前各金融機(jī)構(gòu)都已將IT系統(tǒng)視為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎，相關(guān)投入規(guī)模必將可持續(xù)增長(zhǎng)。

高研發(fā)水平提升產(chǎn)品化能力，研發(fā)將是底層技術(shù)供應(yīng)商未來(lái)投資重點(diǎn)。1)金融IT企業(yè)本質(zhì)上是技術(shù)型企業(yè)，強(qiáng)研發(fā)能力有助于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。高研發(fā)水平有助于提效率，降成本，并提升代碼復(fù)用率，這也使得公司產(chǎn)品化能力增強(qiáng)，有益于擴(kuò)大軟件與系統(tǒng)的規(guī)模化銷售;定制化能力增強(qiáng)，有益于解決不同公司的不同痛點(diǎn)，迅速研發(fā)出“千人千面”的專業(yè)化產(chǎn)品。兩種能力的提升也必將加強(qiáng)客戶黏性，不斷拉升業(yè)績(jī);2)高研發(fā)投入與高人均薪酬持續(xù)穩(wěn)固龍頭企業(yè)地位。2019年，恒生電子研發(fā)投入高達(dá)15.6億元，是金證、頂點(diǎn)與贏時(shí)勝三家加總數(shù)據(jù)的1.5倍;而在人均薪酬方面，恒生也以29.2萬(wàn)元領(lǐng)先。龍頭公司一方面持續(xù)進(jìn)行巨額的研發(fā)投入，積極開拓新技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，加強(qiáng)系統(tǒng)的升級(jí)換代，最大化研究投入的產(chǎn)出;另一方面保證公司人才的高薪酬，留住核心骨干，為公司提供較為穩(wěn)定的開發(fā)團(tuán)隊(duì)，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。為應(yīng)對(duì)日益激烈的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)提升研發(fā)投入將是未來(lái)所有金融IT企業(yè)的趨勢(shì)。

3. 手握科技，平臺(tái)類公司崛起

3.1. 流量逐步變現(xiàn)，全牌照布局財(cái)富管理圈——東方財(cái)富

基于流量?jī)?yōu)勢(shì)打造互聯(lián)網(wǎng)金融大平臺(tái)，構(gòu)建多層次財(cái)富生態(tài)圈，客戶ARPU值持續(xù)提升。公司核心的商業(yè)模式是依托流量、數(shù)據(jù)、牌照、場(chǎng)景四大要素實(shí)現(xiàn)財(cái)富生態(tài)圈多層次流量變現(xiàn)。依靠東方財(cái)富網(wǎng)、股吧、天天基金、Choice終端等平臺(tái)積淀大量活躍用戶后，公司基于核心流量?jī)?yōu)勢(shì)，近年來(lái)在線上線下積極布局第三方基金代銷、證券、征信、期貨、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、小額貸款、公募基金、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等金融業(yè)務(wù)，逐步完成從門戶網(wǎng)站到綜合互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。公司構(gòu)建財(cái)富生態(tài)圈經(jīng)歷了三個(gè)階段：基金代銷—零售證券—財(cái)富管理。每一次的躍升，公司均進(jìn)入了盈利更廣闊的市場(chǎng)(基金代銷營(yíng)收百億級(jí)，零售證券千億級(jí))，且基于流量復(fù)用性的變現(xiàn)成效顯著(第一輪流量變現(xiàn)從金融數(shù)據(jù)到基金代銷，基金銷售驅(qū)動(dòng)2014年歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)33倍;第二輪轉(zhuǎn)型零售證券，2019年歸母凈利潤(rùn)+91%，我們預(yù)計(jì)以財(cái)富管理為核心的第三輪轉(zhuǎn)型成效將更為顯著)。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立，全年表現(xiàn)預(yù)計(jì)持續(xù)優(yōu)于預(yù)期。2014-2015年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)后，2016年受市場(chǎng)景氣度下降的影響，基金銷售收入縮水導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下滑(證券業(yè)務(wù)收入同比高增915.1%部分抵消業(yè)績(jī)下滑)。2017年公司歸母凈利潤(rùn)6.37億元，同比下滑10.8%，降幅明顯改善，且四季度單季歸母凈利潤(rùn)+29.3%確立業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。受到公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，2019年繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)18.31億元，同比增加91%，2020Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比大增126.5%至8.74億元。

東方財(cái)富網(wǎng)在財(cái)經(jīng)領(lǐng)域絕對(duì)領(lǐng)先的流量?jī)?yōu)勢(shì)是公司最穩(wěn)固的護(hù)城河。1)PC端：東方財(cái)富網(wǎng)在用戶流量和黏性兩方面穩(wěn)居垂直財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站前列，據(jù)艾瑞咨詢，截至2020年5月，東方財(cái)富月度覆蓋人數(shù)6277萬(wàn)人，僅次于新浪財(cái)經(jīng)，相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和訊、金融界、同花順財(cái)經(jīng)等財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站大幅領(lǐng)先，平臺(tái)用戶粘性強(qiáng)，流量?jī)?yōu)勢(shì)可持續(xù)。2)移動(dòng)端：用戶規(guī)模僅次同花順，用戶粘性行業(yè)第一，據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，截至2020年6月，東方財(cái)富MAU為1427萬(wàn)人，次于同花順(規(guī)模約為同花順的39%，2018年底為33%，差距正逐步縮小)，但在券商APP中居首，相較于第三梯隊(duì)的漲樂財(cái)富通、平安證券、國(guó)泰君安君弘等優(yōu)勢(shì)顯著;用戶粘性方面，東方財(cái)富APP依托其財(cái)經(jīng)資訊優(yōu)勢(shì)+較強(qiáng)社交屬性，人均單日使用時(shí)長(zhǎng)基本維持行業(yè)第一。

成本率轉(zhuǎn)降，業(yè)績(jī)進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)區(qū)間;研發(fā)費(fèi)用成長(zhǎng)，賦能一站式互金服務(wù)平臺(tái)。1)成本率方面，由于公司基金代銷及零售證券業(yè)務(wù)均為典型的互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)張模式，前期渠道、平臺(tái)、系統(tǒng)等投入成本較大，但邊際成本很小，因此在市占率不高時(shí)會(huì)體現(xiàn)為成本率高企的特點(diǎn)，但一旦市占率越過(guò)臨界點(diǎn)，業(yè)績(jī)將會(huì)進(jìn)入到規(guī)模效應(yīng)區(qū)間。2020年一季度公司營(yíng)業(yè)成本率、銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為39.6%、5.7%、18.8%，成本率同比持續(xù)下行，我們認(rèn)為，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)正進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)區(qū)間。2)研發(fā)費(fèi)用方面，2019年?yáng)|方財(cái)富的研發(fā)費(fèi)用為3.05億元，是2012年的7.7倍，2012-2019年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)34%，2015-2019年占營(yíng)業(yè)總收入的比重維持在5%~8%之間。2019年公司的研發(fā)人員數(shù)量1726人，占員工總數(shù)的37.91%，研發(fā)人員人均研發(fā)費(fèi)用為17.7萬(wàn)元，與同花順(2018年21.6萬(wàn))和大智慧(2018年19.6萬(wàn))相比，研發(fā)投入仍存在提升空間。我們預(yù)計(jì)公司將在研發(fā)費(fèi)用有更多投入，為公司技術(shù)發(fā)展注入新的動(dòng)能。

業(yè)績(jī)持續(xù)演繹高成長(zhǎng)，市占率持續(xù)提升。近年來(lái)，東財(cái)證券基于其互聯(lián)網(wǎng)渠道的流量?jī)?yōu)勢(shì)，以經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)為主的通道業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)演繹高成長(zhǎng)，成功躋身A類券商。1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：母公司平臺(tái)流量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)彎道超車。2013年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)證券崛起，激烈競(jìng)爭(zhēng)下大券商逐步流失市場(chǎng)份額，而東財(cái)證券依托母公司平臺(tái)流量?jī)?yōu)勢(shì)+互聯(lián)網(wǎng)證券模式導(dǎo)流紅利，股基成交額逆勢(shì)增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額快速攀升。2)融資融券業(yè)務(wù)：逆勢(shì)加速增長(zhǎng)，有望成為證券業(yè)務(wù)下一增長(zhǎng)點(diǎn)。東財(cái)證券兩融市場(chǎng)份額自2016年6月(完成收購(gòu)后6個(gè)月)起持續(xù)提升，主要依托母公司海量互聯(lián)網(wǎng)用戶基礎(chǔ)及具有競(jìng)爭(zhēng)力的融資利率(6.99%)，量、價(jià)優(yōu)勢(shì)共同加速平臺(tái)構(gòu)建。截至2020年一季度，東財(cái)證券融出資金170億元，市場(chǎng)份額1.60%(融出資金/市場(chǎng)兩融余額)。3)證券業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)持續(xù)演繹高成長(zhǎng)，收入占比超過(guò)五成。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)市占率快速提升的背景下，公司證券業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2019年，公司合并報(bào)表口徑的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入16.62億元(占手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的85.69%)，同比增長(zhǎng)57.85%，收入占比從2015年的3.9%提升至2018年的65.00%，成為公司收入的主要來(lái)源。

3.2. 科技借力流量推動(dòng)平臺(tái)化發(fā)展——螞蟻集團(tuán)

依托支付寶廣闊流量，完善金融科技生態(tài)系統(tǒng)。螞蟻集團(tuán)盈利來(lái)源主要包括服務(wù)費(fèi)收取、自有金融服務(wù)和金融生活服務(wù)平臺(tái)。公司依靠支付寶等核心產(chǎn)品的支付引流體系，深耕包括大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等前沿科技在內(nèi)的底層智能體系，建立了包含信用、風(fēng)控、營(yíng)銷的開放支撐體系，通過(guò)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、財(cái)富管理、信貸管理等業(yè)務(wù)的平臺(tái)沉淀體系進(jìn)行變現(xiàn)，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了金融科技生態(tài)系統(tǒng)的閉環(huán)。通過(guò)豐富的場(chǎng)景建設(shè)，公司的平臺(tái)化盈利大幅提升。螞蟻在經(jīng)歷了2018年第1季度和2018年第3季度虧損后，適時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)，加強(qiáng)平臺(tái)化建設(shè)，2019年第1季度起扭虧為盈。螞蟻2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1200億元，稅前利潤(rùn)170億元。

服務(wù)收費(fèi)利潤(rùn)空間有限，著力流量引入規(guī)模。服務(wù)費(fèi)收取，主要來(lái)源于支付寶和芝麻信用。個(gè)人端主要包括支付寶提現(xiàn)費(fèi)用，但由于提現(xiàn)的真實(shí)需求較低，該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間有限。企業(yè)端每筆支付寶收單業(yè)務(wù)需要支付0.6%至1%的總費(fèi)率(其中支付寶的營(yíng)收部分預(yù)計(jì)約為0.1%)，每次芝麻信用查詢業(yè)務(wù)也需要支付不等的費(fèi)用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)用戶基數(shù)要求高，并且在有深厚的場(chǎng)景支撐下較容易培養(yǎng)用戶粘性，潛在進(jìn)入者往往只能望而卻步，而支付寶的用戶規(guī)模處在行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)易觀統(tǒng)計(jì)，2020 年第1季度中國(guó)第三方支付市場(chǎng)交易規(guī)模為5.7萬(wàn)億元，支付寶的市場(chǎng)占有率為28%，據(jù)此可以推算其一季度支付寶手續(xù)費(fèi)收入約為16億元，隨著市占率的不斷提升(2019年第1季度為24%)和公共衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)帶來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)支付的恢復(fù)，螞蟻集團(tuán)的服務(wù)費(fèi)收入有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

品牌優(yōu)勢(shì)及全牌照業(yè)務(wù)構(gòu)筑自有金融服務(wù)基石。螞蟻集團(tuán)的自有金融服務(wù)主要包括余額寶、花唄借唄、國(guó)泰產(chǎn)險(xiǎn)、眾安保險(xiǎn)、網(wǎng)商銀行等。余額寶是由天弘基金管理的開放式基金，規(guī)模超1萬(wàn)億元。螞蟻花唄主要依托網(wǎng)購(gòu)場(chǎng)景和芝麻信用信息，為客戶的實(shí)際交易提供小額信貸服務(wù)，同時(shí)面向消費(fèi)者和商戶，消費(fèi)者的花唄分期年化費(fèi)率約為14%，賬單償還分期年化費(fèi)率約為15%;商戶因營(yíng)銷等原因自費(fèi)提供花唄分期的費(fèi)率同消費(fèi)者相差不大，只在分3期時(shí)年化費(fèi)率約為11%。螞蟻花唄2019年前3季度實(shí)現(xiàn)收入41億元，凈利潤(rùn)10億元。1)分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利。隨居民可支配收入長(zhǎng)期穩(wěn)步上升及近期低利率環(huán)境刺激，在充足流量支撐下，通過(guò)引流模式及自有控股模式可以獲取更多的金融服務(wù)的手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等收入，提供穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐。2)業(yè)內(nèi)最強(qiáng)流量渠道及品牌優(yōu)勢(shì)，拉升議價(jià)能力。公司龐大的用戶體量以及良好的用戶體驗(yàn)，疊加阿里巴巴的品牌效應(yīng)，在吸引更多的機(jī)構(gòu)一起發(fā)展財(cái)富管理平臺(tái)的同時(shí)，也能在合作中占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)地位，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。3)牌照及學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)，提升服務(wù)差異性。公司及被控股公司已具有支付業(yè)務(wù)許可證、證券投資基金銷售業(yè)務(wù)資格、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資格、保險(xiǎn)代銷業(yè)務(wù)資格等金融許可，具備一定的結(jié)構(gòu)性行業(yè)壁壘，在自有金融服務(wù)中提供差異化服務(wù)。同時(shí)，公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)與商戶和眾多消費(fèi)者的業(yè)務(wù)，在對(duì)其征信等信息的積累上具有學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)，能提供有差異化的信息服務(wù)。

流量資源銷往機(jī)構(gòu)，平臺(tái)服務(wù)黏住用戶。金融生活服務(wù)平臺(tái)，主要包括支付寶和螞蟻財(cái)富。支付寶提供日常生活繳費(fèi)服務(wù)。螞蟻財(cái)富則提供包括定投、基金、年金險(xiǎn)等在內(nèi)的多種金融服務(wù)，其主要是為各金融機(jī)構(gòu)提供銷售渠道，增加金融產(chǎn)品的銷售量。螞蟻集團(tuán)從平臺(tái)中收取服務(wù)費(fèi)等收入。平臺(tái)的建立在短期和長(zhǎng)期均有利于公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面，平臺(tái)將螞蟻集團(tuán)目前難以消化掉的流量銷售出去實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。另一方面，則是能更好地滿足支付用戶的一站式金融服務(wù)需求，增加用戶粘性，培養(yǎng)用戶的理財(cái)習(xí)慣，為進(jìn)一步發(fā)展打好基礎(chǔ)。

新興技術(shù)開放和運(yùn)用提供發(fā)展驅(qū)動(dòng)力。螞蟻集團(tuán)運(yùn)用多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先的新興技術(shù)，大幅提高了金融業(yè)務(wù)的效率和安全性，未來(lái)在科技賦能眾多行業(yè)的過(guò)程中，將分享行業(yè)紅利。據(jù)螞蟻集團(tuán)CEO胡曉明在2020年6月30日接受彭博社專訪時(shí)的表述，螞蟻集團(tuán)技術(shù)服務(wù)費(fèi)占總營(yíng)收比重預(yù)計(jì)在五年內(nèi)由2019年的50%增長(zhǎng)至80%，隨著技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

3.3. 科技賦予金融集團(tuán)新動(dòng)能——中國(guó)平安（02318）

打造國(guó)際領(lǐng)先的科技型個(gè)人金融生活服務(wù)集團(tuán)，壽險(xiǎn)與健康構(gòu)成主要利潤(rùn)來(lái)源。公司堅(jiān)持“金融+科技”的核心戰(zhàn)略，在金融主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，以科技引領(lǐng)業(yè)務(wù)變革，不斷提升服務(wù)效率、提升風(fēng)控水平、降低運(yùn)營(yíng)成本，構(gòu)建“金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市”的綜合生態(tài)圈，金融生活產(chǎn)品及服務(wù)覆蓋2億個(gè)人客戶和5.16億互聯(lián)網(wǎng)用戶。公司具有多元化的利潤(rùn)來(lái)源，壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)為主要盈利貢獻(xiàn)來(lái)源，2019年該業(yè)務(wù)盈利占比高達(dá)69%，三年來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)60%。從保費(fèi)深度和保費(fèi)密度來(lái)看，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)仍處于初級(jí)階段，未來(lái)增長(zhǎng)空間仍然較大，平安壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)有較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。從市占率角度來(lái)看，2019年平安壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為5236.72億元，市占率達(dá)到17.67%，隨著行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將更加明顯。

收入利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)發(fā)展勢(shì)頭良好。公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11689億元，同比增長(zhǎng)20%，2015年以來(lái)年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17%。公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)相比單一金融模式的公司更為平穩(wěn)，2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1494億元，同比增長(zhǎng)39%，整體保持穩(wěn)健的上升趨勢(shì)，歸母凈利率持續(xù)增長(zhǎng)，2019年達(dá)到13%的歷史高位。

客戶為中心戰(zhàn)略助推業(yè)務(wù)發(fā)展，業(yè)務(wù)交叉滲透助力挖掘互聯(lián)網(wǎng)潛在客戶群。1)以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念持續(xù)推動(dòng)個(gè)人業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，基于“一個(gè)客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的理念，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)互相引流，持續(xù)擴(kuò)大個(gè)人客戶盈利貢獻(xiàn)。2019年個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1228億元，同比增長(zhǎng)26%，增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增幅(18%);個(gè)人客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，2019年個(gè)人客戶達(dá)到3.4億人，同比增長(zhǎng)16%;人均貢獻(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)365元，同比增長(zhǎng)9%，客均收入較高。得益于個(gè)人客戶數(shù)的持續(xù)提升和客均盈利貢獻(xiàn)穩(wěn)定增加，個(gè)人業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)大，已成為平安強(qiáng)勁增長(zhǎng)的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)力。2)平安業(yè)務(wù)交叉滲透程度穩(wěn)步提升，互聯(lián)網(wǎng)潛在客戶挖掘空間較大。平安堅(jiān)持打造金融一體化平臺(tái)，各業(yè)務(wù)交叉滲透程度逐步加深，客均合同數(shù)穩(wěn)步提升。2019年個(gè)人客戶中有7371萬(wàn)人同時(shí)持有多家子公司的合同，占整體客戶數(shù)的比重達(dá)到36.8%，較年初提升2.5%。通過(guò)長(zhǎng)期的客戶經(jīng)營(yíng)及公司對(duì)客戶了解的持續(xù)加深，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)務(wù)交叉滲透程度仍將繼續(xù)深化。平安通過(guò)線上數(shù)據(jù)化的產(chǎn)品推動(dòng)交叉銷售，互聯(lián)網(wǎng)用戶仍有廣闊發(fā)掘空間。截至2019年末，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量達(dá)到5.16億，同比增長(zhǎng)16.2%，其中僅有1.74億人已成為平安的客戶或正在使用平安相關(guān)服務(wù)，仍有3.42億的互聯(lián)網(wǎng)客戶挖掘空間，如果以2019年個(gè)人客戶客均營(yíng)收貢獻(xiàn)值612.5元計(jì)算，則仍有2094億的營(yíng)收空間待開拓。隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及程度不斷加深以及平安對(duì)在線業(yè)務(wù)體驗(yàn)的不斷完善，互聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)為未來(lái)營(yíng)收提供增長(zhǎng)動(dòng)能。

科技助力一體化業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，金融科技子公司有望成為下一增長(zhǎng)點(diǎn)。1)公司運(yùn)用科技手段全面賦能核心金融業(yè)務(wù)，降低成本，管控風(fēng)險(xiǎn)，提升效率。個(gè)人車險(xiǎn)業(yè)務(wù)90%以上實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)報(bào)價(jià)，智能機(jī)器人已實(shí)現(xiàn)每年坐席成本下降11%;AI貸后管理覆蓋100%貸款未逾期客戶提醒，人均管理貸款規(guī)模達(dá)到5400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32%;AI零售銀行全面賦能銀行全流程，平安銀行2019年新增發(fā)卡量1430萬(wàn)張，近90%通過(guò)AI自動(dòng)審批。2)公司通過(guò)陸金所、金融壹賬通、平安好醫(yī)生、平安醫(yī)保科技、汽車之家等科技公司開拓金融科技版圖，未來(lái)有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。目前陸金所平臺(tái)注冊(cè)數(shù)已達(dá)4402萬(wàn)人，較2014年增長(zhǎng)780.4%，交易規(guī)模方面資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)較年初上升6.5%，管理貸款余額較年初大幅上升28.6%，總體規(guī)模從2016年以來(lái)持續(xù)上升，2019年已達(dá)8516億元。平安好醫(yī)生營(yíng)收數(shù)據(jù)亮眼，作為中國(guó)最大的互聯(lián)醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)，公司營(yíng)收已從2015年的2.79億元大幅增長(zhǎng)至2019年的50.65億元，全平臺(tái)用戶注冊(cè)量超過(guò)3.15億人。隨著子公司業(yè)務(wù)模式的進(jìn)一步成熟，科技類業(yè)務(wù)必將進(jìn)入全面盈利階段。

3.4. 金融領(lǐng)域低調(diào)蓄力，科技助力業(yè)務(wù)發(fā)展——騰訊控股（00700）

支付帶動(dòng)全牌照布局，穩(wěn)著陸金融領(lǐng)域。依托最主要的支付業(yè)務(wù)，騰訊的金融版圖拓展至銀行、保險(xiǎn)、證券、理財(cái)、基金、征信等領(lǐng)域，全面穩(wěn)健布局金融領(lǐng)域。2011年，財(cái)付通獲得央行頒發(fā)的首批第三方支付牌照，此后騰訊陸續(xù)獲得銀行、保險(xiǎn)、證券、小貸等牌照，并入股中金公司、和泰人壽等持牌金融機(jī)構(gòu)。此外騰訊還在境外廣泛布局，保險(xiǎn)領(lǐng)域入股英杰華人壽，基金領(lǐng)域聯(lián)合高瓴資本在香港拿下公募牌照。

金融科技業(yè)務(wù)占比不斷提高，支付手續(xù)費(fèi)構(gòu)成主要收入來(lái)源。2019年騰訊控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3773億元，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)933億元，同比增長(zhǎng)19%，公司收入和利潤(rùn)均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018年以來(lái)，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升，2019年第4季度占比增長(zhǎng)至28%(2020年第1季度受公共衛(wèi)生事件影響，線下交易減少，占比有所下滑)，2019年金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)39%至1014億元，首次突破千億大關(guān)。金融科技業(yè)務(wù)中最主要的構(gòu)成部分是支付業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)，以掃碼付款等商業(yè)支付為主，其增長(zhǎng)主要依靠日活躍用戶數(shù)及人均交易筆數(shù)的增加而推動(dòng)，2019年第4季度，公司的商業(yè)支付日均交易筆數(shù)超過(guò)10億，月活躍賬戶超過(guò)8億，月活躍商戶超過(guò)5000萬(wàn)。隨著日益增長(zhǎng)的交易需求和移動(dòng)支付的迅猛發(fā)展，支付業(yè)務(wù)有望賦予公司金融業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)更強(qiáng)勁的動(dòng)能。

理財(cái)通規(guī)模破萬(wàn)億，轉(zhuǎn)型財(cái)富管理業(yè)務(wù)釋放增長(zhǎng)新動(dòng)力。理財(cái)通于2014年1月在微信平臺(tái)上線，陸續(xù)推出了貨幣基金、債券基金、保險(xiǎn)類理財(cái)、指數(shù)基金、混合型基金、境外型基金等多元化理財(cái)產(chǎn)品。作為公司理財(cái)業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源，理財(cái)通2019年末用戶數(shù)同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍，首次突破2億，資金保有量同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，突破萬(wàn)億規(guī)模。理財(cái)通依附11.65億月活的微信生態(tài)，滲透率不到20%，仍有增長(zhǎng)空間。2019年12月，騰訊騰安獲得“基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)”資格，理財(cái)通從專門解決交易問(wèn)題的交易型平臺(tái)，轉(zhuǎn)型為用戶提供量身定制服務(wù)的服務(wù)型平臺(tái)，聚焦資產(chǎn)配置和投顧服務(wù)發(fā)展，打造財(cái)富管理服務(wù)型平臺(tái)。在新的理財(cái)趨勢(shì)下，騰訊理財(cái)通的長(zhǎng)線思維與深厚積累，有望助其實(shí)現(xiàn)又一次業(yè)績(jī)飛躍。

前沿技術(shù)支持金融科技發(fā)展。騰訊著力構(gòu)建金融基礎(chǔ)設(shè)施，在企業(yè)金融領(lǐng)域推出企業(yè)支付、發(fā)票財(cái)稅產(chǎn)品、普惠服務(wù)連接平臺(tái)等眾多平臺(tái)類產(chǎn)品，契合小微企業(yè)的金融需求。公司深耕區(qū)塊鏈技術(shù)，為政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及個(gè)人客戶提供高效前沿的解決方案，包含鑒證證明、共享經(jīng)濟(jì)、共享賬本、智能合約、數(shù)字資產(chǎn)等多樣化服務(wù)。隨著公司不斷探索行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)手段，金融科技業(yè)務(wù)的效率將會(huì)更高，范圍將會(huì)更廣，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。

4. 投資建議

科技金融高速發(fā)展，政策支持與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)共同推動(dòng)金融創(chuàng)新。1)科技的進(jìn)步推動(dòng)了金融業(yè)態(tài)升級(jí)，各公司紛紛利用互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新興科技為金融業(yè)務(wù)開拓市場(chǎng)、創(chuàng)新服務(wù)，開啟了智能高效的新時(shí)代。2)隨著金融科技的不斷發(fā)展，行業(yè)的相關(guān)政策日趨完善，資本市場(chǎng)深化改革的步伐也逐漸加快，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革政策頻出，保障和鼓勵(lì)金融科技的高速發(fā)展。金融市場(chǎng)不斷加劇的競(jìng)爭(zhēng)也推動(dòng)著金融科技的創(chuàng)新，以拓展更廣泛的業(yè)務(wù)覆蓋面、開拓更多樣的融資渠道、提供更高效的投資管理、達(dá)成更便捷的清算支付。3)另外，受公共衛(wèi)生事件影響，各大金融機(jī)構(gòu)線上業(yè)務(wù)需求飛速增加，科技化轉(zhuǎn)型加速，且信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，推動(dòng)了科技金融的發(fā)展。

技術(shù)助力金融科技全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，信息技術(shù)服務(wù)商及平臺(tái)類公司前景廣闊。1)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇，探索金融科技提升服務(wù)效率。銀行、保險(xiǎn)、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)，憑借業(yè)務(wù)牌照經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)，依靠IT技術(shù)提升金融業(yè)務(wù)的服務(wù)效率，直接對(duì)接個(gè)人、機(jī)構(gòu)、政府等海量網(wǎng)絡(luò)用戶，市場(chǎng)空間廣闊。2)依托廣闊渠道，實(shí)現(xiàn)巨額流量變現(xiàn)。拉卡拉、同花順、財(cái)富趨勢(shì)、銀之杰等流量或渠道提供商，為金融機(jī)構(gòu)提供系統(tǒng)解決方案，依托支付、信貸、理財(cái)、行情交易、財(cái)險(xiǎn)銷售等場(chǎng)景獲取客戶資源，進(jìn)而向金融機(jī)構(gòu)導(dǎo)流進(jìn)行變現(xiàn)。To C端的盈利主要來(lái)源為增值服務(wù)費(fèi)，To B端機(jī)構(gòu)銷售業(yè)務(wù)按照合同開展獲取穩(wěn)定盈利，To B端渠道引流服務(wù)按比例分成收取服務(wù)費(fèi)或收取定額服務(wù)費(fèi)。3)底層技術(shù)企業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，差異化業(yè)務(wù)助力中小企業(yè)發(fā)展。恒生電子等底層架構(gòu)技術(shù)服務(wù)商，從事證券、銀行、基金等行業(yè)的應(yīng)用軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)硬件代理和銷售，為機(jī)構(gòu)提供客戶管理、交易、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、清算等系統(tǒng)、軟件、數(shù)據(jù)服務(wù)，并收取相應(yīng)費(fèi)用，高毛利率、高營(yíng)收占比的自主研發(fā)軟件構(gòu)成主要盈利來(lái)源。這類企業(yè)技術(shù)壁壘較高，馬太效應(yīng)明顯，國(guó)家對(duì)于金融科技發(fā)展的政策支持力度不斷加大，信息及技術(shù)服務(wù)商將直接受益。

平臺(tái)類公司的業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。螞蟻科技、東方財(cái)富、中國(guó)平安、騰訊控股等平臺(tái)類公司，貫穿金融科技的全產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展科技，自主開發(fā)底層技術(shù);渠道平臺(tái)廣泛，流量來(lái)源充足;擁有金融業(yè)務(wù)牌照，可直接通過(guò)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行變現(xiàn)。這些公司依托強(qiáng)勁的科技實(shí)力，全產(chǎn)業(yè)鏈多領(lǐng)域業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，有望快速崛起。

建議關(guān)注：

1) 積極探索新科技加成的具有業(yè)務(wù)牌照的金融機(jī)構(gòu)：積極開發(fā)線上金融產(chǎn)品的招商銀行;大力拓展科技力量加碼財(cái)富管理的華泰證券（06886）、中金公司（03908）;全球市場(chǎng)覆蓋的互聯(lián)網(wǎng)券商老虎證券（TIGR.US）、富途控股（FUTU.US）;國(guó)內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司眾安在線（06060）;

2) 擁有渠道資源/流量平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的公司：擁有巨額流量的行情交易服務(wù)商同花順;專注于金融信息服務(wù)的指南針;交易行情軟件市占率保持在行業(yè)前列的財(cái)富趨勢(shì);著力金融軟件開發(fā)和智能設(shè)備并正尋求創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作的銀之杰;依靠廣闊商戶渠道，以POS機(jī)收單業(yè)務(wù)為主的拉卡拉;

3) 提供底層技術(shù)的龍頭及專業(yè)化公司：先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭恒生電子;專注技術(shù)，首發(fā)自主可控交易系統(tǒng)的頂點(diǎn)軟件;銀行業(yè)IT系統(tǒng)領(lǐng)先廠商長(zhǎng)亮科技;

4) 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，擁有科技+流量+牌照的全能型公司：打造財(cái)富生態(tài)圈的東方財(cái)富;提高金融科技業(yè)務(wù)占比，技術(shù)推動(dòng)普惠金融發(fā)展的螞蟻集團(tuán);建設(shè)“金融+科技”生態(tài)圈，深耕保險(xiǎn)科技的中國(guó)平安;支付業(yè)務(wù)帶動(dòng)金融領(lǐng)域全牌照布局，前沿科技釋放長(zhǎng)期動(dòng)能的騰訊控股。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1) 金融監(jiān)管影響創(chuàng)新進(jìn)度：金融行業(yè)是個(gè)深受監(jiān)管影響的行業(yè)，監(jiān)管趨嚴(yán)將直接影響創(chuàng)新進(jìn)度。

2) 對(duì)外開放海外競(jìng)爭(zhēng)加?。?020年金融業(yè)全面對(duì)外開放，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)將直面海外龍頭機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，可能影響本土機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

3)公共衛(wèi)生事件控制不及預(yù)期：公共衛(wèi)生事件控制不及預(yù)期，影響復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。