中國石油化工股份（00386）：轉(zhuǎn)讓管道資產(chǎn) 使公司當(dāng)期收益增加整體價(jià)值提升

本文轉(zhuǎn)自光大證券

事件：中國石油化工股份（00386）發(fā)布關(guān)于出售資產(chǎn)暨對(duì)外投資的公告，擬將其及下屬天然氣公司、冠德公司和銷售公司持有的油氣管道及配套設(shè)施等資產(chǎn)分別以471、415、32和308億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給國家管網(wǎng)集團(tuán)，并以國家管網(wǎng)集團(tuán)增發(fā)的股權(quán)和/或支付的現(xiàn)金作為交易對(duì)價(jià)。中石化將總共獲得管網(wǎng)集團(tuán)14%的股權(quán)。

點(diǎn)評(píng)：公司管道資產(chǎn)價(jià)值提升。公司管道資產(chǎn)在經(jīng)過重新評(píng)估后，整體價(jià)值得到了較大幅度的提升。其中，中石化股份相關(guān)板塊凈資產(chǎn)評(píng)估值為471億元，較賬面價(jià)值提升76.27%;天然氣公司評(píng)估值為415億元，較賬面價(jià)值提升21.4%;銷售公司評(píng)估值為308億元，增值率32.48%;冠德公司評(píng)估值32億元，增值42.84%。全部資產(chǎn)合計(jì)評(píng)估值為1227億，總共增值41.91%。

管網(wǎng)集團(tuán)重組提升公司管道板塊盈利能力。我們以中石油和中石化兩者涉及重組部分的凈利潤之和作為國家管網(wǎng)集團(tuán)的凈利潤。2019年中石油凈利潤211.6億元;中石化包含股份公司、天然氣公司、銷售公司和冠德公司4個(gè)部分，2019年凈利潤分別為35.26、19.75、-35.19、1.73億元，即國家管網(wǎng)集團(tuán)2019年凈利潤為233.15億元。考慮到中石化在管網(wǎng)集團(tuán)中持有14%的權(quán)益(股份公司9.42%，天然氣公司4.58%)，2019年中石化通過管網(wǎng)集團(tuán)(并表)能夠獲得的凈利潤為32.64億，而中石化旗下涉及重組的4個(gè)板塊2019年歸母凈利潤之和僅19.1億元。也就是說，國家管網(wǎng)集團(tuán)的重組能夠?yàn)橹惺~外帶來13.54億元的業(yè)績?cè)隽俊?/p>

公司當(dāng)期收益增加，整體價(jià)值提升。管網(wǎng)集團(tuán)重組交易完成后，中石化將總共獲得約526.55億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，預(yù)計(jì)增加稅前利潤365.94億元，能直接增厚當(dāng)期EPS0.23元/股。而且，交易完成后公司整體的資產(chǎn)負(fù)債率將降低，財(cái)務(wù)狀況更加穩(wěn)健，且標(biāo)的資產(chǎn)估值提升也提升了公司整體價(jià)值。此外，由于公司管道相關(guān)業(yè)務(wù)資本支出約170億元/年，交易后公司資本開支也將有所降低，公司能進(jìn)一步聚焦其核心業(yè)務(wù)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為0.30、0.51、0.55元/股。維持A股和H股“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，管網(wǎng)集團(tuán)交易不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)