國盛證券：遠大住工(02163)上半年預計業(yè)績虧損，下半年業(yè)績因PC 需求旺盛有望集中釋放

本文來自國盛證券。

公共衛(wèi)生事件影響 PC業(yè)務進度，合營工廠股權重估收益下滑，上半年預計業(yè)績虧損。遠大住工(02163)公告經過初步評估預計上半年業(yè)績出現虧損。主要原因有：1)因為公共衛(wèi)生事件影響，部分直營工廠客戶項目進度延期，導致公司 PC 構件銷售隨之延后。同時 6 月以來部分地區(qū)暴雨也對 PC 供貨造成一定影響。2)公共衛(wèi)生事件影響公司 PC 設備的制造和銷售進度，預計相關收入延遲至下半年。3)公司在 2018 年起將部分合營公司股權重新計量為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，公司取得相關股權的重估價值收益。而今年上半年公司取得的有關重估收益較去年同期下降 80%。去年全年相關重估收益為 2.5 億，假設全年均勻分布，今年上半年相關收益約 2500 萬，同比減少約 1 億元。 4)公司加大了 C 端裝配式別墅新產品的前期開發(fā)投入，但收益預計下半年才能體現。預計去年上半年業(yè)績微利(截止至去年 4 月 30 日公司核心利潤為虧損 5971 萬元)，去年盈利主要來自于下半年;而今年上半年在以上因素綜合影響下，業(yè)績出現虧損。

PC 需求旺盛，后續(xù)業(yè)主項目趕工，下半年業(yè)績有望集中釋放。當前國內公共衛(wèi)生事件已經基本控制，項目施工逐步恢復正常，三季度有望迎來趕工潮，公司 PC 構件生產和銷售有望大幅加快，下半年收入預計將明顯增長。目前 PC 構件市場整體需求較旺盛，預計公司今年產能利用率將進一步提升，帶動毛利率提升以及部分費用率下降，盈利能力有望繼續(xù)提高。收入增長疊加盈利能力提升，預計下半年業(yè)績將迎來集中釋放，全年核心凈利潤仍有望保持較快增長。

行業(yè)快速成長，公司競爭優(yōu)勢顯著，產能擴張、利用率提升及 C 端新業(yè)務推動龍頭崛起。裝配式建筑行業(yè)步入快速發(fā)展階段，PC 構件市場呈高增長態(tài)勢，公司在技術、規(guī)模、管理等方面均具備核心競爭優(yōu)勢。未來待 A 股上市后，公司有望借助 A+H 上市平臺，持續(xù)加大自營工廠產能建設、擴大“遠大聯合計劃”版圖，并可擇優(yōu)收購控股部分聯合工廠，提升直營比例，促產能不斷擴張;憑借競爭優(yōu)勢產能利用率有望繼續(xù)提升，帶動盈利能力上行;此外有望切入 C 端用戶，借助裝配式別墅 B-house 與 B-BOX 產品切入快速增長的新農村建設領域，開拓海外住宅市場極具潛力。

投資建議：我們預測公司 20-22 年凈利潤分別為 7.5/9.7/11.7 億元，同比增長 10%/30%/21%;核心凈利潤分別為 6.9/9.2/11.3 億元，同比增長 60%/34%/24%。歸母凈利潤對應 EPS 為 1.53/1.98/2.41 元，當前股價對應 PE 為 12/10/8 倍，給予目標價 34.0 港元(對應 20 年 PE20 倍)，維持 “買入”評級。

風險提示：產能利用率不及預期風險、原材料價格波動風險、聯合工廠經營不達預期風險、PC 產能過剩導致競爭加劇風險、應收賬款產生壞賬風險等