中金：1H20半導(dǎo)體消費電子業(yè)績復(fù)蘇，通信安防部分承壓

作者：中金研究 2020-07-23 10:55:04

生產(chǎn)環(huán)節(jié)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，設(shè)計環(huán)節(jié)除部分受手機規(guī)格下降影響以下，基本呈現(xiàn)環(huán)比收入增速加快趨勢

本文源自微信公眾號“樂平科技視角”。

1H20業(yè)績預(yù)覽

以中金覆蓋的68只A/H科技硬件板塊上市公司為樣本，半導(dǎo)體板塊在部分客戶提高存貨水平、新基建需求以及6月開始的全球消費電子回暖推動下，生產(chǎn)環(huán)節(jié)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，設(shè)計環(huán)節(jié)除部分受手機規(guī)格下降影響以下，基本呈現(xiàn)環(huán)比收入增速加快趨勢。消費電子板塊，我們看好蘋果產(chǎn)業(yè)鏈好于安卓陣營，耳機等配件以及抗疫相關(guān)需求保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。通信安防設(shè)備板塊，我們看到云計算及5G設(shè)備維持強勁增長，但光通信和安防業(yè)績受全球公共衛(wèi)生事件等影響2Q業(yè)績承壓。我們建議關(guān)注兆易，華峰測控、斯達(未覆蓋)、立訊、歌爾、浪潮、聯(lián)想等公司的投資機會。

關(guān)注要點

半導(dǎo)體：我們預(yù)計A/H半導(dǎo)體板塊1H20收入端同比增長19.1%，利潤增長59.1%，2Q利潤增速較1Q有所加快，主要受1H20封測板塊利潤有望大幅扭虧驅(qū)動。1)設(shè)計：受益于下游客戶進口替代需求提速，我們預(yù)計圣邦、斯達等模擬、功率公司1H20業(yè)績有望向好，而受手機降規(guī)趨勢、中低階屏下光學競爭加劇等影響，匯頂業(yè)績或?qū)⑼鹊雇?2)制造：受到貿(mào)易摩擦的避險情緒及5G手機滲透率超預(yù)期影響，我們預(yù)計相關(guān)晶圓代工企業(yè)產(chǎn)能利用率2Q-3Q有望持續(xù)飽滿，業(yè)績有望表現(xiàn)強勢;3)封測：在產(chǎn)業(yè)鏈對下半年需求復(fù)蘇預(yù)期較強的背景下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后各封測廠商訂單得到有力支撐，產(chǎn)能利用率迅速回升至高位，帶動各企業(yè)二季度大幅盈利，同比實現(xiàn)扭虧;4)設(shè)備：受益于長存、華虹、積塔等國內(nèi)產(chǎn)線設(shè)備需求，北方、中微、華峰等設(shè)備廠商1H20收入有望維持高增長，而隨著長存75kwpm產(chǎn)能招標開啟，2H20相關(guān)廠商業(yè)績有望加速成長。面板/LED：受公共衛(wèi)生事件影響，1H20面板價格再度轉(zhuǎn)跌，我們預(yù)計面板/LED板塊1H20利潤將同比倒退35.6%，但自6月起隨著下游需求復(fù)蘇疊加韓廠產(chǎn)能退出，3Q主要大尺寸面板價格有望反彈，有望帶動2H20面板廠商業(yè)績端有望呈現(xiàn)改善。

消費電子：我們預(yù)計消費電子產(chǎn)業(yè)鏈1H20收入同比增長7.9%、盈利同比增長18.9%;2Q20消費電子公司收入同比增長8%，盈利同比增長52%，相比1Q20有所加快，主因公共衛(wèi)生事件影響明顯減弱，5G滲透提速，年中促銷等原因。其中立訊、藍思等蘋果陣營公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼。1)受益于“618”年中大促，iPhone SE2及11系列出貨量好于預(yù)期，終端品牌進行加單，驅(qū)動藍思、東山等蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼;2)AirPods等AIoT產(chǎn)品公共衛(wèi)生事件期間影響較小，出貨量未有明顯下調(diào)，VR需求亦有所提升，帶動立訊、歌爾等AIoT產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績增長迅速。展望2H20，我們建議關(guān)注：1)配件及AIOT品類拓展與需求提升(立訊、歌爾);2)iPhone 12強周期(藍思、信維、東山、環(huán)旭);3)汽車智能座艙及ADAS滲透率提升(德賽西威等)。

通信安防設(shè)備：板塊整體1H20收入預(yù)增0.5%，凈利潤倒退3.4%;其中2Q20預(yù)計盈利同比增長15.7%，相較于1Q20同比倒退27.6%復(fù)蘇明顯，行業(yè)疫后穩(wěn)發(fā)展趨勢基本確立。我們預(yù)計1H20公共衛(wèi)生事件對通信設(shè)備企業(yè)業(yè)績的影響存在分化。1)云計算、企業(yè)數(shù)字化份額高的標的將有受益表現(xiàn)，以浪潮、聯(lián)想為代表的企業(yè)業(yè)績有望超預(yù)期;2)海外市場收入(億聯(lián)網(wǎng)絡(luò))、線下教育市場收入(星網(wǎng)銳捷)占比較高的企業(yè)受公共衛(wèi)生事件影響較大，可能部分對沖標的受益程度;3)運營商5G招標進度受公共衛(wèi)生事件影響較小，中興等無線設(shè)備商業(yè)績有望表現(xiàn)穩(wěn)定;4)運營商光網(wǎng)絡(luò)企業(yè)供、需端同時受到?jīng)_擊，同時光纜集采上半年未開標，光通信企業(yè)1H20業(yè)績普遍承壓，我們預(yù)計下半年業(yè)績將有所兌現(xiàn)。安防板塊：受全球公共衛(wèi)生事件影響，安防項目的施工驗收及招投標有一定的延遲，且中小企業(yè)的安防需求明顯下滑，但同時高毛利率的紅外測溫產(chǎn)品在國內(nèi)外需求旺盛，為安防企業(yè)的盈利提供一定的支撐，我們預(yù)計1H20安防板塊盈利同比持平。此外隨著公共衛(wèi)生事件有效控制，我們注意到政府安防與智慧城市招標規(guī)模6月開始復(fù)蘇，并且新基建和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求進一步明確，我們看好下半年安防板塊逐季回暖。

估值與建議

我們維持覆蓋公司的盈利預(yù)測與目標價不變。

風險

宏觀因素下行，中美貿(mào)易摩擦加劇，公司業(yè)績不達預(yù)期。圖表1: 科技硬件板塊公司1H20業(yè)績預(yù)計披露日期一覽