二次爆發(fā)影響美國經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏？美國抗疫的3個“真相”

本文來自微信號“趙偉宏觀探索” ，作者：開源證券趙偉團隊。

報告要點

美國衛(wèi)生事件6月中下旬以來大幅反彈，主要因為多個南方州激進復(fù)工、防控不利

美國衛(wèi)生事件二次爆發(fā)，與佛羅里達、德克薩斯等南方州激進復(fù)工及防控不利緊密相關(guān)。6月下旬以來，美國新增確診病例由2萬例/天左右飆升至6萬例/天以上。州層面來看，激進復(fù)工及防控措施缺位的佛羅里達、德克薩斯、亞利桑那等南方州，新增確診病例激增;同時，謹(jǐn)慎復(fù)工、嚴(yán)格防控的紐約州等衛(wèi)生事件繼續(xù)改善。

從檢測陽性率及傳染系數(shù)R0值雙雙反彈來看，檢測能力提升不是美國衛(wèi)生事件數(shù)據(jù)反彈的主要原因。雖然特朗普反復(fù)強調(diào)檢測能力提升導(dǎo)致確診病例激增，但檢測陽性率及R0值的變化均不支持這一說法。近一個月來，美國檢測陽性率由4.3%反彈至9.1%，佛羅里達、德克薩斯等R0值升至1以上。

新增死亡病例滯后確診病例變化;美國當(dāng)前死亡病例少不能說明衛(wèi)生事件傷害可控

新增死亡病例是新增確診病例的滯后指標(biāo)，走勢變化無法代表衛(wèi)生事件的發(fā)展方向。美國衛(wèi)生事件二次爆發(fā)以來，新增死亡病例持續(xù)保持低位。部分市場觀點因此提出“衛(wèi)生事件二次傷害可控，無礙美國經(jīng)濟復(fù)蘇”。但從美國衛(wèi)生事件發(fā)展進程來看，新增死亡病例一般滯后新增確診病例12-14天變化，當(dāng)前的走勢無法代表衛(wèi)生事件發(fā)展趨勢。

隨著新增確診病例急劇增長、導(dǎo)致醫(yī)療資源出現(xiàn)擠兌，佛羅里達、亞利桑那等新增死亡病例近2周來快速增加。雖然衛(wèi)生事件反彈初期醫(yī)療資源相對充足，但新增確診病例的急劇增長，快速耗盡了佛羅里達、亞利桑那等州的醫(yī)療資源。伴隨著ICU占用率達到100%，佛羅里達、亞利桑那等州死亡病例自7月5日起，快速增加。

若衛(wèi)生事件持續(xù)擴散、死亡病例大增，美國復(fù)工進程可能受到?jīng)_擊，影響經(jīng)濟修復(fù)

衛(wèi)生事件二次爆發(fā)后，美國衛(wèi)生事件反彈州紛紛宣布暫停復(fù)工計劃或撤回部分復(fù)工措施，各類線下經(jīng)濟活動快速降溫。隨著衛(wèi)生事件形勢急劇惡化，佛羅里達、德克薩斯等18個州宣布暫停復(fù)工計劃，亞利桑那、加利福尼亞等6個州撤回部分復(fù)工措施。受此影響，美國消費者信心指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，餐飲消費等各類線下經(jīng)濟活動快速降溫。

若衛(wèi)生事件持續(xù)擴散、死亡病例大幅增長，美國復(fù)工進程可能受到?jīng)_擊，并影響經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏。截止到7月17日，美國已有29個州衛(wèi)生事件出現(xiàn)反彈，GDP、就業(yè)合計占比分別達到59%、62%。若衛(wèi)生事件形勢持續(xù)惡化、死亡病例大幅增長，上述州復(fù)工節(jié)奏可能進一步放緩，并拖累美國整體經(jīng)濟修復(fù)進程。極端情況下，若衛(wèi)生事件形勢失控、引發(fā)各級政府推出第二輪防疫封鎖措施，不排除美國經(jīng)濟二次探底風(fēng)險。

風(fēng)險提示：美國衛(wèi)生事件持續(xù)大幅惡化，引發(fā)政府實施二次防疫封鎖措施

報告正文

美國衛(wèi)生事件的3個真相

事件：6月中旬以來，美國衛(wèi)生事件二次爆發(fā)，新增確診病例由2萬例/天以下激增至6萬例/天以上。

數(shù)據(jù)來源：US CDC，Wind

一問：新增病例激增，是因檢測能力提升，還是衛(wèi)生事件再次大幅擴散?

與衛(wèi)生事件首次爆發(fā)時相比，美國近一個月來新增確診病例激增，主要集中在佛羅里達、德克薩斯等南方州。6月15日至今，美國新增確診病例激增，由2例/天左右升至6萬例/天以上，不斷刷新衛(wèi)生事件爆發(fā)以來新高。從衛(wèi)生事件爆發(fā)地來看，不同于首次衛(wèi)生事件，此次衛(wèi)生事件二次爆發(fā)，主要集中在佛羅里達、德克薩斯等南方州。截止到7月17日，佛羅里達、德克薩斯等5個州新增確診病例占全美比重已達60%左右。

德克薩斯、佛羅里達等衛(wèi)生事件大幅反彈州，普遍存在激進復(fù)工、衛(wèi)生事件防控力度不足等問題，新增確診病例激增出現(xiàn)在復(fù)工后。特朗普4月17日宣布復(fù)工指引后，佛羅里達、德克薩斯等州在衛(wèi)生事件形勢未明顯好轉(zhuǎn)的情況下，便早早開啟復(fù)工。德克薩斯、佐治亞等州為了加快復(fù)工，更是表示要懲罰拒絕復(fù)工的員工。

激進復(fù)工的同時，佛羅里達、德克薩斯等也不斷放松衛(wèi)生事件防控措施。以疫區(qū)的潛在感染者跟蹤率數(shù)據(jù)為例，紐約、新澤西等衛(wèi)生事件形勢不斷改善的州，對潛在感染者的跟蹤率達到了100%，而佛羅里達、德克薩斯等州的跟蹤率卻低至3%、6%。

從檢測陽性率及傳染系數(shù)R0值雙雙反彈來看，檢測能力提升不是美國衛(wèi)生事件數(shù)據(jù)反彈的主要原因。雖然特朗普反復(fù)強調(diào)新增確診病例激增主因檢測能力提升，但檢測陽性率及傳染系數(shù)R0的變化并不支持這一說法。

具體數(shù)據(jù)來看，6月15日至今，美國檢測陽性率“止跌反彈”，由4.3%大幅上升至9.1%。與此同時，德克薩斯、佛羅里達等州R0值均有所上升、并持續(xù)位于1以上，反映衛(wèi)生事件擴散速度顯著加快。

二問：美國新增死亡病例為何保持低位，是否代表衛(wèi)生事件傷害可控?

從衛(wèi)生事件發(fā)展進程來看，由于是新增確診病例的滯后指標(biāo)，新增死亡病例的變化無法代表衛(wèi)生事件的發(fā)展趨勢。由于從感染到治愈或死亡存在時滯，新增死亡病例一般滯后新增確診病例變化?？紤]到美國衛(wèi)生事件二次爆發(fā)開始于6月中下旬，且主要衛(wèi)生事件反彈州在衛(wèi)生事件爆發(fā)初期的醫(yī)療資源相對充足，新增死亡病例當(dāng)前的走勢不能代表衛(wèi)生事件發(fā)展趨勢。

隨著新增確診病例增長過快、導(dǎo)致醫(yī)療資源出現(xiàn)擠兌，佛羅里達、亞利桑那等新增死亡病例近2周來已快速增加。雖然衛(wèi)生事件二次爆發(fā)初期醫(yī)療資源相對充足，但新增確診病例的急劇增長，快速消耗了佛羅里達、德克薩斯等州的醫(yī)療資源。隨著ICU占用率達到100%，佛羅里達、亞利桑那每日新增死亡病例近2周來，分別由29例/天、4例/天左右快速上升至130例/天、90例/天上下。

三問：美國衛(wèi)生事件二次爆發(fā)，會否影響經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏?

衛(wèi)生事件二次爆發(fā)以來，美國已經(jīng)有超過20個州宣布暫停復(fù)工計劃或撤回部分復(fù)工措施。截止到6月底，美國大部分州都進入到復(fù)工第2階段，德克薩斯等更是推進到復(fù)工的第3或第4階段。隨著衛(wèi)生事件出現(xiàn)大幅反彈，德克薩斯、佛羅里達等18個州紛紛宣布暫停復(fù)工計劃，亞利桑那、加利福尼亞等6個州撤回了部分復(fù)工措施。

伴隨衛(wèi)生事件反彈及復(fù)工節(jié)奏放緩，美國各類線下經(jīng)濟活動快速降溫。美國最新公布的消費者信心數(shù)據(jù)顯示，7月密歇根消費者信心指數(shù)由前值78.1%回落至73.2%，遠(yuǎn)不及預(yù)期值79%。與此同時，美國主要疫區(qū)的各類線下經(jīng)濟活動快速降溫。以餐飲消費為例，6月下旬以來，佛羅里達、德克薩斯餐館用餐人數(shù)同比增速分別由-16%、-9%大幅回落至-59%、-58%。

未來一段時間，若無法抑制衛(wèi)生事件蔓延速度，美國更多的州可能將面臨醫(yī)療資源擠兌、新增死亡病例加速上升風(fēng)險。除佛羅里達、亞利桑那等主要疫區(qū)州之外，南卡羅萊納、田納西、內(nèi)華達、阿拉巴馬等州的衛(wèi)生事件形勢也持續(xù)惡化。隨著新增確診病例大幅增長，上述州的醫(yī)療資源被快速消耗，ICU占用率從30%以下升至60%以上。未來一段時間，若無法抑制衛(wèi)生事件蔓延速度，上述州可能也將面臨資源治療擠兌、新增死亡病例加速上升風(fēng)險。

一旦死亡病例持續(xù)、大幅上升，美國復(fù)工節(jié)奏可能受沖擊，影響經(jīng)濟修復(fù)進程。截止到7月17日，美國已有佛羅里達、德克薩斯、加利福尼亞等29個州衛(wèi)生事件出現(xiàn)反彈，GDP、就業(yè)合計占全美比重分別達到59%、62%。

若衛(wèi)生事件形勢持續(xù)大幅惡化、死亡病例加速上升，上述州復(fù)工節(jié)奏可能進一步放緩，并拖累美國整體經(jīng)濟修復(fù)進程。極端情況下，若衛(wèi)生事件失控引發(fā)各級政府推出第二輪防疫封鎖措施，不排除美國經(jīng)濟二次探底風(fēng)險。(關(guān)于美國經(jīng)濟走勢詳細(xì)分析，請參考我們已發(fā)布報告《重磅深度 | 美國經(jīng)濟之辯》)

經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)：

1)6月下旬以來，美國新增確診病例由2萬例/天左右飆升至6萬例/天以上。州層面來看，激進復(fù)工及防控措施缺位的佛羅里達、德克薩斯、亞利桑那等南方州，新增確診病例激增;同時，謹(jǐn)慎復(fù)工、嚴(yán)格防控的紐約州等衛(wèi)生事件繼續(xù)改善。

2)雖然特朗普反復(fù)強調(diào)是檢測能力提升導(dǎo)致新增確診病例激增，但檢測陽性率及R0值的變化均不支持這一說法。近一個月來，美國檢測陽性率由4.3%反彈至9.1%，佛羅里達、德克薩斯等R0值均升至1以上。

3)美國衛(wèi)生事件二次爆發(fā)以來，新增死亡病例持續(xù)保持低位。部分市場觀點因此提出“衛(wèi)生事件二次傷害可控，無礙美國經(jīng)濟復(fù)蘇”。但從美國衛(wèi)生事件發(fā)展進程來看，新增死亡病例一般滯后新增確診病例12-14天變化，當(dāng)前的走勢無法代表衛(wèi)生事件發(fā)展趨勢。

4)雖然衛(wèi)生事件反彈初期醫(yī)療資源相對充足，但新增確診病例的急劇增長，快速耗盡了佛羅里達、亞利桑那等州的醫(yī)療資源。伴隨著ICU占用率達到100%，佛羅里達、亞利桑那等州死亡病例自7月5日起，快速增加。

5)隨著衛(wèi)生事件形勢急劇惡化，佛羅里達、德克薩斯等19個州宣布暫停復(fù)工計劃，亞利桑那、加利福尼亞等9個州撤回部分復(fù)工措施。受此影響，美國消費者信心指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，餐飲消費等各類線下經(jīng)濟活動快速降溫。

6)截止到7月17日，美國已有29個州衛(wèi)生事件出現(xiàn)反彈，GDP、就業(yè)合計占比分別達到59%、62%。若衛(wèi)生事件形勢持續(xù)惡化、死亡病例大幅增長，上述州復(fù)工節(jié)奏可能進一步放緩，并拖累美國整體經(jīng)濟修復(fù)進程。極端情況下，若衛(wèi)生事件失控、引發(fā)各級政府推出第二輪防疫封鎖措施，不排除美國經(jīng)濟二次探底風(fēng)險。

重點關(guān)注：美國6月新屋銷售