中信建投：中金公司(03908)擬增加A股IPO融資規(guī)模，看好其盈利成長驅(qū)動的中長期行情

本文來自中信建投非證券。

事件

中金公司(03908)發(fā)布《建議修改A股發(fā)行方案及授權(quán)》公告。本次公開發(fā)行A股數(shù)量由不超過4.59億股增加至不超過14.38億股，占A股發(fā)行上市后總股本的比例由9.50%增至24.77%。在符合法律法規(guī)及監(jiān)管要求的前提下，公司可授權(quán)主承銷商采用超額配售選擇權(quán)，且實施超額配售選擇權(quán)后，公司公開發(fā)行A股數(shù)量總計不超過前述數(shù)額(即不超過14.38億股)。

簡評

公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，資金需求迫切，是擴大融資規(guī)模的主要原因。(1)股票業(yè)務(wù)：據(jù)中證協(xié)統(tǒng)計，5月末公司場外衍生品存續(xù)名義本金達(dá)到812.29億元，較年初+25.95%，相應(yīng)的對沖持倉規(guī)模也需增加;除金融衍生品業(yè)務(wù)外，公司的主經(jīng)紀(jì)商、做市服務(wù)的用資需求也在持續(xù)增加。(2)投資銀行業(yè)務(wù)：據(jù)Wind統(tǒng)計，上半年公司共有15單科創(chuàng)板IPO項目上會，擬募集資金多達(dá)436.80億元，由此產(chǎn)生大額的跟投支出;未來公司科創(chuàng)板項目儲備充足，且創(chuàng)業(yè)板注冊制IPO開展后，公司跟投用資需求會更多。(3)財富管理業(yè)務(wù)：3月末公司融出資金規(guī)模為236.17億元，較年初+1.84%;未來兩融業(yè)務(wù)景氣度的持續(xù)提升，將產(chǎn)生更多的用資需求。(4)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：根據(jù)招股說明書，公司擬加大自有資金投入，進(jìn)一步擴大私募股權(quán)投資基金管理規(guī)模。

公司的風(fēng)險控制指標(biāo)接近預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，也需要擴大融資規(guī)模來補足凈資本。截至2019年末，公司的杠桿倍數(shù)達(dá)到6.11倍，高居證券業(yè)首位。高杠桿的經(jīng)營策略，既使得ROE維持在8%以上的高位，也使得風(fēng)險覆蓋率(132.49%)、資本杠桿率(10.47%)和凈穩(wěn)定資金率(128.85%)接近證監(jiān)會設(shè)定的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，限制了業(yè)務(wù)發(fā)展空間。為此，公司需要擴大融資規(guī)模融資，以補足凈資本、拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

募集資金將用于補充營運資金，支持公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)招股說明書，本次A股IPO募集資金在扣除發(fā)行費用后，將全部用于增加公司資本金，補充公司營運資金，支持公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展。同時，公司將利用本次募集資金進(jìn)一步加強在金融科技、國際化等戰(zhàn)略領(lǐng)域的投入，資金重點使用方向包括但不限于投資銀行、股票業(yè)務(wù)、固定收益、投資管理、財富管理、金融科技及數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國際化發(fā)展等七大方面。

募資完畢后，公司將在“做優(yōu)”的基礎(chǔ)上實現(xiàn)“做大”。長期以來，中金公司以相對較少的凈資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的業(yè)績，2019年度公司凈資產(chǎn)為418.39億元，行業(yè)排名第13位，同期中信證券(06030)等頭部券商的凈資產(chǎn)規(guī)模均在千億元以上。我們假設(shè)公司的A股發(fā)行價接近昨日收盤價(折合16.83元人民幣)，那么發(fā)行完畢后，公司凈資產(chǎn)有望接近700億元，躋身行業(yè)前十，這將更有利于推動資本金業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張以及數(shù)字化和國際化等戰(zhàn)略的布局。

公司H股估值或受到短期擾動，但長期向好趨勢不變。若公司A股IPO進(jìn)展順利，募集資金可能在2020年四季度到位，這些募集資金在年內(nèi)貢獻(xiàn)的業(yè)績不多，或小幅拉低2020年EPS和ROE，從而對H股估值產(chǎn)生短期擾動。但中長期來看，公司各項業(yè)務(wù)均有明確用資需求，募集資金有望盡快落位并產(chǎn)生業(yè)績，從而消弭對H股估值的擾動。

我們繼續(xù)看好中金公司由盈利成長驅(qū)動的中長期行情。中期來看，境內(nèi)外資本市場改革的提速，將為中金公司的大投行產(chǎn)業(yè)鏈提供發(fā)展機遇;境內(nèi)資本市場對外開放的加深，使得中金公司卓越的機構(gòu)跨境服務(wù)能力得以充分施展;境內(nèi)居民財富管理需求的提升，將為中金財富證券的發(fā)展創(chuàng)造豐厚土壤。長期來看，中金公司的國際化基因?qū)①x予其獨一無二的核心競爭力，助力中金公司成為中國證券業(yè)的長跑冠軍之一。我們上調(diào)對中金公司IPO承銷規(guī)模、代理買賣證券規(guī)模以及投資交易規(guī)模的預(yù)測，預(yù)計2020年/2021年每股凈資產(chǎn)分別為12.33元/13.86元，ROE分別為10.94%和11.66%，給予1.59倍2020年末PB，對應(yīng)目標(biāo)價21.70元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

A股及港股市場行情回落，交易活躍度下行;資本市場改革進(jìn)展緩慢，監(jiān)管政策重新趨嚴(yán)。

（編輯：郭璇）