安信證券：軟件重新定義特斯拉(TSLA.US)“汽車之王”稱號，汽車電子產(chǎn)業(yè)變革大浪潮開啟

本文來自微信公眾號“安信證券研究”。

隱藏在財報中的秘密——特斯拉(TSLA.US)軟件現(xiàn)金收入累積超10億美元。特斯拉軟件業(yè)務(wù)主要包括：AutopilotFSD完全自動駕駛選裝包、OTA付費升級以及高級車聯(lián)網(wǎng)功能。其中，F(xiàn)SD是特斯拉最核心的應(yīng)用軟件，也是其現(xiàn)階段軟件收入的主要來源。通過分析財報并建立財務(wù)模型，我們預(yù)計特斯拉FSD的累計現(xiàn)金收入達到12.6億美元。

特斯拉軟件業(yè)務(wù)潛力幾何?—FSD有望在2025年貢獻1/4毛利。我們搭建了特斯拉軟件業(yè)務(wù)的商業(yè)潛力的量化分析框架——短期主要看汽車銷量、激活率、單價三大變量的持續(xù)提升，中長期看商業(yè)模式變化。

根據(jù)模型預(yù)測，1)短期來看，特斯拉2025年FSD的收入將近70億美元，占特斯拉汽車業(yè)務(wù)營收的接近9%，貢獻25%的汽車業(yè)務(wù)毛利。2)中長期來看，F(xiàn)SD將大概率切換成軟件訂閱服務(wù)的商業(yè)模式，預(yù)計2030年的訂閱服務(wù)收入有望超過160億美元/年。

以軟件的名義，重估特斯拉。特斯拉目前牢牢占據(jù)全球車企市值第一的交椅，正大踏步向著以奈飛(NFLX.US)、臉書(FB.US)、谷歌(GOOG.US)、亞馬遜(AMZN.US)、蘋果(AAPL.US)為代表的美國科技股“天王山”邁進。從估值角度來看，資本市場對于特斯拉的估值視角也逐步跳脫傳統(tǒng)的汽車制造商視角，更多的開始以軟件、科技股的屬性對其進行價值分析。特斯拉適用于科技股估值框架的核心原因在于：1)相比于傳統(tǒng)車企，特斯拉更像是TOC的科技公司;2)在軟件業(yè)務(wù)(FSD)的推動下，特斯拉的商業(yè)模式越來越像蘋果了。

投資建議：通過對特斯拉軟件業(yè)務(wù)的量化分析，我們可以清晰看到以自動駕駛為代表的軟件業(yè)務(wù)對于整車廠的價值。我們認為，特斯拉只是汽車產(chǎn)業(yè)智能化、網(wǎng)聯(lián)化浪潮的開端，在5G+AI驅(qū)動下，汽車電子產(chǎn)業(yè)變革大浪潮的投資機會或比10年前蘋果產(chǎn)業(yè)鏈更為驚人！建議投資者繼續(xù)重點關(guān)注中科創(chuàng)達、德賽西威、四維圖新、道通科技、千方科技、萬集科技、鴻泉物聯(lián)、虹軟科技、金溢科技、銳明技術(shù)等。

風險提示：特斯拉發(fā)展不及預(yù)期;自動駕駛技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降。（編輯：mz）