奈飛（NFLX.US）財(cái)報(bào)無可挑剔 為何管理層又成股價(jià)殺手？

本文來自“老虎證券”，作者：Cherry。

美國時(shí)間7月16日盤后，流媒體巨頭奈飛公布了2020年第二季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從核心指標(biāo)凈增付費(fèi)用戶數(shù)上看，1009萬的成績大幅超越華爾街預(yù)期的850萬，同時(shí)，61.48億美金的季度營收也超過了市場預(yù)期的60.8億，雖然凈利潤不及預(yù)期，但奈飛的核心更多的在于付費(fèi)用戶數(shù)增長，盈利并不是市場最為關(guān)注的指標(biāo)。

如果僅從Q2的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，無疑奈飛再度受到上天的青睞，新增付費(fèi)用戶數(shù)維持了高速增長，但管理層又講起了鬼故事，認(rèn)為衛(wèi)生事件推動的用戶數(shù)增長不可持續(xù)，甚至透支了下半年的需求，因此認(rèn)為Q3的新增付費(fèi)用戶數(shù)只有250萬。

而市場預(yù)期的數(shù)據(jù)則是527萬，巨大的預(yù)期差，無疑一顆驚雷，股價(jià)直接跪了。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的盤后走勢中，奈飛股價(jià)大跌9.14%。

這一幕像極了一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的情況，同樣是超預(yù)期的用戶數(shù)，管理層同樣的講起鬼故事，股價(jià)同樣的受到暴擊，不得不說，管理層已成為奈飛股價(jià)最大的殺手!

無可挑剔二季報(bào)

奈飛作為流媒體巨頭，營業(yè)模式極為清晰，只需拍好影片，坐收會員費(fèi)即可，因此，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在奈飛的營收閉環(huán)中，付費(fèi)用戶數(shù)是最核心的數(shù)據(jù)，是決定營收和凈利潤的先前指標(biāo)。

在二季度，奈飛的新增付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到1009萬，雖然低于一季度的1577萬，但放眼奈飛歷史，1009萬的數(shù)據(jù)幾乎是二季度最佳。

截止二季度末，奈飛的全球付費(fèi)用戶總數(shù)達(dá)到1.93億人，較去年同期的1.52億增長27%。

強(qiáng)勁的新增用戶數(shù)助推奈飛二季度營收達(dá)到61.48億美金，較去年同期的49.23億增長24.9%，高于上一季度的57.68億美金，也超出了市場預(yù)期的60.8億美金。

在營業(yè)利潤方面，二季度達(dá)到13.58億美金，去年同期為7.06億美金，同比大增92%。營業(yè)利潤率達(dá)到22.1%，遠(yuǎn)高于管理層預(yù)期的年度營業(yè)利潤率16%。

雖然二季度7.2億的凈利潤不及市場預(yù)期，但同比去年的2.71億美金大幅增長166%，之所以凈利潤增幅遠(yuǎn)高于營收，與衛(wèi)生事件造成的成本開支縮減有巨大關(guān)系。

開支減少帶來的還有自由現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，二季度達(dá)到8.99億美金，去年同期為負(fù)的5.94億美金。

在流媒體ARPU方面，二季度同比增長0.4%，呈現(xiàn)量價(jià)齊升的格局。

透視二季報(bào)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，無論是付費(fèi)用戶數(shù)增長還是營收等關(guān)鍵指標(biāo)，奈飛都超出了市場預(yù)期，但由于管理層對三季度的悲觀預(yù)期，股價(jià)反而以大跌回應(yīng)這份無可挑剔的二季報(bào)。

三季度預(yù)期慘絕人寰

管理層對三季度的預(yù)測簡直可以用慘絕人寰形容。

營收方面，管理層預(yù)計(jì)將達(dá)到63.27億美金，同比增長20.6%，略低于市場預(yù)期的63.9億美金;

在核心指標(biāo)新增付費(fèi)用戶數(shù)方面，管理層預(yù)計(jì)三季度凈增人數(shù)只有250萬人，不僅大幅低于市場預(yù)期的527萬，若果真實(shí)現(xiàn)，也將創(chuàng)下近2年來的新低!

在二季度中，新增付費(fèi)用戶數(shù)最多的區(qū)域是美國和加拿大，二季度新增付費(fèi)用戶數(shù)294萬，去年同期受會員費(fèi)漲價(jià)影響，付費(fèi)用戶數(shù)減少13萬人，而在一季度，美國和加拿大的新增付費(fèi)用戶數(shù)是231萬人。

除美國和加拿大外，其他地區(qū)的新增付費(fèi)用戶數(shù)較一季度環(huán)比下降：

透過數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，新增付費(fèi)用戶數(shù)表現(xiàn)出和衛(wèi)生事件嚴(yán)重程度強(qiáng)相關(guān)的關(guān)系。在二季度，美國衛(wèi)生事件呈加重態(tài)勢，而歐洲和亞太等區(qū)域得到控制，環(huán)比新增付費(fèi)用戶數(shù)出現(xiàn)大降。

從奈飛的周度新增付費(fèi)用戶趨勢圖不難看出，在全球衛(wèi)生事件得到控制后，用戶增長情況出現(xiàn)輕度下滑：

因此，三季度新增付費(fèi)用戶數(shù)較上半年下滑并非難以接受，市場已充分計(jì)提衛(wèi)生事件緩解帶來的影響，但250萬的新增付費(fèi)用戶數(shù)還是大大超出了市場的預(yù)料。

這一幕和一季報(bào)發(fā)布時(shí)極為相似，當(dāng)時(shí)奈飛在1季度斬獲1577萬的新增付費(fèi)用戶數(shù)，大大超出市場預(yù)期，正如二季報(bào)一樣。但管理層卻給出了低于市場預(yù)期的二季度新增付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)，股價(jià)在盤后行情中先是大漲超10%，而后回落到0.18%。

當(dāng)鬼故事再次上演，股價(jià)還是先敗給了悲觀的管理層。

總結(jié)：

奈飛二季報(bào)在核心指標(biāo)新增付費(fèi)用戶數(shù)方面大超預(yù)期，但由于悲觀的三季度業(yè)績預(yù)期，股價(jià)在財(cái)報(bào)公布后發(fā)生大跌。

新增付費(fèi)用戶數(shù)下滑的鬼故事被管理層講了第二次，即使在三季報(bào)被證偽，預(yù)計(jì)管理層對四季度的預(yù)期依然會悲觀。

奈飛的股價(jià)依然要在管理層悲觀的預(yù)期和真實(shí)世界的超預(yù)期中運(yùn)行。

從更長遠(yuǎn)的角度來說，與其爭議三季度付費(fèi)用戶數(shù)是否超預(yù)期，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)更關(guān)心的是奈飛何時(shí)能沖破單純依靠付費(fèi)用戶數(shù)增長推動業(yè)績的單一閉環(huán)。

在新增用戶數(shù)不可避免的進(jìn)入低谷期后，奈飛能否拓展?fàn)I收來源將決定股價(jià)能走多遠(yuǎn)。

（編輯：玉景）