中信證券：金蝶國(guó)際(00268)上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，下半年將加速渠道伙伴云轉(zhuǎn)型

本文來(lái)自中信證券。

核心觀點(diǎn)

金蝶國(guó)際(00268)上半年業(yè)績(jī)略受公共衛(wèi)生事件影響，云蒼穹大單持續(xù)突破，向大型企業(yè)拓展競(jìng)爭(zhēng)力再獲驗(yàn)證。下半年公司會(huì)加強(qiáng)渠道激勵(lì)，收入增速有望整體回正。維持“增持”評(píng)級(jí)。

事項(xiàng)：公司發(fā)布 2020 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年實(shí)現(xiàn)收入 13.37-14.11 億元，同降 5%-10%，虧損 2-3 億元;云服務(wù)收入 7.70-8.25 億元，同增 40-50%。

上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期、略受公共衛(wèi)生事件影響，下半年收入增速有望整體回正。上半年，受公共衛(wèi)生事件及公司傳統(tǒng)軟件 KIS、K3 部分停售影響，公司軟件部分收入下滑較大，導(dǎo)致整體收入負(fù)增長(zhǎng)。從云業(yè)務(wù)角度看，上半年增速可觀，55%-60%的云收入占比接近公司 2020 年實(shí)現(xiàn) 60%云收入占比的業(yè)績(jī)指引。單季度上看，公司 Q2 較 Q1 在業(yè)務(wù)側(cè)已有明顯好轉(zhuǎn)，目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展進(jìn)度以恢復(fù)較好水平，我們預(yù)計(jì)，Q3 公司有望實(shí)現(xiàn)累計(jì)收入增速的同比回正。

云蒼穹上半年大單持續(xù)突破，向大型企業(yè)拓展競(jìng)爭(zhēng)力再獲驗(yàn)證。金蝶云蒼穹上半年簽約合同額超過(guò) 1.5 億元，上半年新簽約客戶包括中國(guó)電投、中國(guó)航信、順豐、新奧燃?xì)?、中興新云等大型企業(yè)，部分傳統(tǒng)非優(yōu)勢(shì)地區(qū)取得明顯突破，云星空上半年亦新簽約曠視科技、華為海洋等重要客戶。隨著公司在 SAP、Oracle 的國(guó)產(chǎn)替代中獲得更多標(biāo)桿案例，金蝶云蒼穹的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)化成品牌優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，為公司開拓更多大型、超大型企業(yè)客戶。

云轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)決，加強(qiáng)渠道側(cè)激勵(lì)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。據(jù) 2019 年《IDC 中國(guó)企業(yè)級(jí)應(yīng)用 SaaS 市場(chǎng)跟蹤報(bào)告》，金蝶連續(xù)四年獲得中國(guó)企業(yè)級(jí) SaaS ERM、財(cái)務(wù)云市場(chǎng)占有率第一。公司上半年在公共衛(wèi)生事件背景下仍停售部分 KIS、K3 等軟件產(chǎn)品，加大開發(fā)和顧問(wèn)人員招聘，彰顯了公司云轉(zhuǎn)型的巨大決心，將給渠道以更多信心。公司在渠道端的云轉(zhuǎn)型領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，下半年公司將加速渠道伙伴的云轉(zhuǎn)型，更多支持伙伴的激勵(lì)有望出臺(tái);下半年至明年，公司將繼續(xù)加大開發(fā)到顧問(wèn)側(cè)的人員投入，維持并擴(kuò)大公司在云轉(zhuǎn)型過(guò)程中的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并加速優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：云蒼穹大客戶推廣及轉(zhuǎn)虧不及預(yù)期;投入加大導(dǎo)致盈利不及預(yù)期。

投資建議：考慮到公共衛(wèi)生事件對(duì)上半年的影響較大，且公司為進(jìn)一步把握優(yōu)勢(shì)窗口期，計(jì)劃于 2020-2021 年戰(zhàn)略性繼續(xù)加大云轉(zhuǎn)型投入，擴(kuò)大開發(fā)及顧問(wèn)人員招聘，預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)形成一定影響，我們調(diào)整公司 2020-2022 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至 0.72、 3.43、6.45 億元(原預(yù)測(cè) 4.36、5.43、6.63 億元)。鑒于加大投入將助力公司未來(lái)進(jìn)一步把握大客戶轉(zhuǎn)云機(jī)會(huì)，公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升，在云 ERP 市場(chǎng)有望獲得更多份額，維持“增持”評(píng)級(jí)。

（編輯：郭璇）