光大證券：市場情緒高漲，航空股估值仍有提升空間

本文來源微信公眾號“光大證券研究”，作者程新星。

航空需求不斷恢復(fù)，票價提升拐點將至。在國內(nèi)需求復(fù)蘇以及低油價的大背景下，國內(nèi)主要航司6月仍無法實現(xiàn)盈利，主要原因在于票價水平并未恢復(fù)至正常水平。我們觀察虹橋機場、成都機場、重慶機場的旅客吞吐量，6月分別恢復(fù)到去年同期的64.8%、72.7%、80.3%，合理推斷部分熱門航線已經(jīng)接近或達到提價的拐點。機票價格提升對航司的收益貢獻彈性巨大，將幫助航司迅速扭虧為盈，實現(xiàn)盈利。

“隨心飛”不是簡單的促銷策略。“隨心飛”除了幫助獲得即時現(xiàn)金流入以及中高端旅客的深度綁定，還能夠在收入成本端帶來一定的協(xié)同效應(yīng)，幫助公司提升航線整體收益、攤薄單位成本;而深層次上“隨心飛”能夠激發(fā)旅客潛在的出行需求，進而刺激“旅客信心”的恢復(fù)。另外，我們測算東航“隨心飛”的盈虧平衡點是8次出行。考慮到國內(nèi)居民消費能力與閑暇時間呈現(xiàn)反比例關(guān)系，同時具備(半年內(nèi))周末8次出行意愿和能力的旅客數(shù)量有限。

客運需求復(fù)蘇的三大標志性事件將逐步兌現(xiàn)。北京“解禁”、電影院復(fù)工、國際航線“五個一”政策停止預(yù)計在一年以內(nèi)逐步兌現(xiàn)，其中電影院復(fù)工可能隨著上海國際電影節(jié)的舉辦(7月底)同時落地。

市場情緒高漲，估值仍有提升空間。考慮到A股市場情緒高漲，航空板塊股價表現(xiàn)相對較弱。我們比較2000年以來A股的牛市演繹節(jié)奏，航空板塊都有較好的表現(xiàn)而且啟動節(jié)奏慢于上證指數(shù)啟動的節(jié)奏。如果未來A股繼續(xù)良好表現(xiàn)，航空板塊有望迎來估值修復(fù)。

投資建議：航空需求不斷恢復(fù)，票價提升拐點將至;未來電影院復(fù)工等標志性事件將刺激“旅客信心”恢復(fù)。考慮目前市場情緒高漲，航空股估值仍有提升空間，我們維持行業(yè)“增持”評級，A股推薦中國國航、東方航空、南方航空;H股推薦中國國航(00753)、中國東方航空(00670)、中國南方航空(01055);同時建議關(guān)注春秋航空、吉祥航空、華夏航空。

風險分析：衛(wèi)生事件持續(xù)時間超出市場預(yù)期;宏觀經(jīng)濟大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降;原油價格大幅上漲。

政策能夠通過影響產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品的價格影響PPI走勢，如2015年底開始推行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

風險提示

目前境外衛(wèi)生事件仍處于快速蔓延態(tài)勢;后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇仍面對諸多不確定性因素，對經(jīng)濟不宜太過樂觀。

(編輯：劉瑞)