安踏體育(02020)：Q2流水趨勢向上，迪桑特表現(xiàn)亮眼

本文來源“國盛證券研究”。

事件

安踏體育(02020)披露2020Q2經(jīng)營情況及業(yè)績預(yù)告，符合市場預(yù)期。收入端：預(yù)計(jì)2020H1收入增速在0-5%之間。盈利端：1)不考慮合營公司虧損，預(yù)計(jì)2020H1業(yè)績降幅不超過25%到22.3億元(去年同期29.7億元);2)考慮合營公司虧損后，預(yù)計(jì)業(yè)績降幅不超過35%到15.1億元(經(jīng)重列后去年同期23.2億元)，我們估算合營公司虧損7.3億元左右。

安踏品牌Q2流水低單位數(shù)下滑，環(huán)比改善明顯

安踏主品牌Q2流水低單位數(shù)下滑，H1合計(jì)低雙位數(shù)下滑，表現(xiàn)超預(yù)期。1)我們分品牌測算：Q2安踏大貨流水低單位數(shù)下滑;安踏兒童流水實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長，Q2整體表現(xiàn)優(yōu)于Q1。2))分渠道看：Q2后衛(wèi)生事件時期三四線城市物流恢復(fù)，“618”等線上活動密集發(fā)力，安踏電商流水同增40%，較Q1增加中單位數(shù)pcts。

FILA品牌恢復(fù)正增長，迪桑特表現(xiàn)亮眼

FILA品牌流水Q2同增10%-20%，H1合計(jì)中低單位數(shù)增長，公司對于FILA品牌前景樂觀，預(yù)計(jì)全年流水實(shí)現(xiàn)20%-30%增長。分渠道測算：1)線下：FILAClassicQ2流水低中單數(shù)增長;子品牌FILAFusion流水同增約70%，F(xiàn)ILAKIDS流水同增約30%;2)線上：Q2后衛(wèi)生事件時期線下終端轉(zhuǎn)好，故線上流水增速較Q1放緩，但依然同增超80%。其他品牌中迪桑特保持亮眼增長，Q2流水增速超60%。

Q2庫存環(huán)比改善庫，展望收入正增長

1))我們估算H1安踏品牌庫銷比5-6，公司回購經(jīng)銷商部分庫存并進(jìn)行二次銷售，Q2折扣率在7折左右，較低但高于Q1水平。

2)我們估算Q2FILA庫銷比在8左右，隨著庫存去化、改善營運(yùn)年底有望恢復(fù)正常。

展望下半年，我們預(yù)計(jì)安踏主品牌安踏主品牌/FILA流水分別同增中高單位數(shù)/20-30%，預(yù)計(jì)整體全年收入同增高單位數(shù)。

AmerSports短期帶來負(fù)面影響，長期發(fā)展規(guī)劃清晰

考慮到：1)Q2海外衛(wèi)生事件沖擊疊加Q1暖冬影響;2)H1財(cái)務(wù)費(fèi)用增加(去年同期僅計(jì)入Q2)，我們認(rèn)為Amer集團(tuán)業(yè)務(wù)2020年H1對安踏報表會造成7億左右負(fù)面影響。

考慮全年：1)Amer旗下品牌以冰雪運(yùn)動產(chǎn)品為主，冬季收入占比65%左右。2)管理層著手壓縮控制費(fèi)用，提升效率，全年對安踏報表影響相較H1有縮窄。長期來看Amer戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

盈利預(yù)測與投資建議

安踏集團(tuán)作為全球運(yùn)動鞋服龍頭之一，堅(jiān)持“多品牌、全渠道、全覆蓋”戰(zhàn)略，整合Amer集團(tuán)業(yè)務(wù)加速國際化。我們調(diào)整公司2020-2022年業(yè)績預(yù)測至54.1/74.0/90.1億元，現(xiàn)價73.35港幣，對應(yīng)20年P(guān)E33倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件持續(xù)的范圍及時間超過預(yù)期;終端需求下滑;多品牌及海外業(yè)務(wù)開展不順;人民幣匯率變動帶來業(yè)績波動。

(編輯：劉瑞)