新股前瞻 | 行業(yè)“新浪潮” 裝配式建筑能否點(diǎn)燃達(dá)豐設(shè)備業(yè)績?

近年，裝配式建筑成為建筑業(yè)新浪潮之一。然而，由于預(yù)制構(gòu)件重量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)建筑部件，行業(yè)對塔機(jī)起重量要求大幅提高，對中大型塔機(jī)的需求也迎來一波增長預(yù)期。

7月14日，塔式起重機(jī)服務(wù)提供商達(dá)豐設(shè)備服務(wù)有限公司(下稱“達(dá)豐設(shè)備”)自1月后再次向港交所主板遞表。相比之下，當(dāng)前新股招股氛圍較年初熱度更高。這一次，達(dá)豐設(shè)備能否把握機(jī)會?

業(yè)績增長穩(wěn)健

智通財經(jīng)APP了解到，達(dá)豐設(shè)備成立于2006年。2007年，公司從華東市場切入，首次在中國建立業(yè)務(wù)。其中，達(dá)豐設(shè)備作為塔式起重機(jī)服務(wù)提供商，主要向中國特級及一級EPC承建商提供咨詢、技術(shù)設(shè)計、調(diào)試、施工至售后服務(wù)等一站式塔式起重機(jī)解決方案服務(wù)。

其中，公司提供的塔式起重機(jī)類型分別包括平頭式、塔頭式及動臂式塔式起重機(jī)，可提供起重能力范圍由81噸米至901噸米以上不等。于最后可行日期，公司機(jī)隊擁有1031臺塔式起重機(jī)。

目前，我國塔式起重機(jī)服務(wù)市場極為分散，前五大參與者僅占約0.4%的市場份額。據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2019年收入計，達(dá)豐設(shè)備為中國第二大塔式起重機(jī)服務(wù)提供商，占市場份額約0.7%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，起重機(jī)主要應(yīng)用場景涵蓋房屋、道路、鐵路、橋梁等各類施工現(xiàn)場，其中房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是起重機(jī)械最主要的下游需求，占比超過90%。而在達(dá)豐設(shè)備業(yè)務(wù)構(gòu)成中，商業(yè)、基建、住宅及能源行業(yè)則為公司最主要項目來源的領(lǐng)域。

于往績記錄期，達(dá)豐設(shè)備已完成602個位于中國的項目，其中超過80%項目由特級或一級EPC承建商授予。其中，商業(yè)項目為公司最主要的收入來源，占比達(dá)40%以上。于2020年3月31日，達(dá)豐設(shè)備有273個在建項目(尚未完成的服務(wù)合約)及40個手頭項目(尚未開始的服務(wù)合約)。

2018-2020年3月31日，公司分別實(shí)現(xiàn)收入5.49億、6.56億、7.45億元人民幣，三年間同比增速為19.46%、13.55%;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5106.9萬、6833.6萬、7645.9萬元，三年同比增速為33.81%、11.89%。整體來看，公司業(yè)績增長平穩(wěn)，但增速有所放緩。

各項財務(wù)數(shù)據(jù)方面，由于起重機(jī)每噸米使用月均服務(wù)價格總體增加，大中型塔式起重機(jī)使用有所增加，公司毛利率于近三年均實(shí)現(xiàn)增長，分別達(dá)到24.7%、27.7%及34.0%。

其中，公司流動比率于2018-2020年增加，主要由于達(dá)豐控股于往績記錄期以來自控股股東Tat Hong China取得多筆貸款，導(dǎo)致來自關(guān)聯(lián)方的長期貸款償還銀行借款以及貿(mào)易應(yīng)收款項及合約資產(chǎn)增加。

高客戶集中度致貿(mào)易應(yīng)收款占比提升

智通財經(jīng)APP了解到，在穩(wěn)定業(yè)績發(fā)展之下，公司財務(wù)表現(xiàn)也存在一定隱憂。其中，截至2018-2020年3月31日止三個年度，公司貿(mào)易應(yīng)收款項及合約資產(chǎn)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為240天、234天及258天。

其中，貿(mào)易應(yīng)收款項占流動資產(chǎn)比重分別達(dá)到48.42%、44.39%、49.49%;截至2020年5月31日，公司貿(mào)易應(yīng)收款項占流動資產(chǎn)比重已過半達(dá)到52.10%。

如上文所提到的，達(dá)豐控股客戶通常為中國特級及一級EPC承建商(主要包括國有企業(yè)及公眾公司)，公司超過80%的項目由特級或一級EPC承建商授予。截至2018-2020年3月31日止三個年度，公司來自五大客戶的收入占比分別達(dá)73.9%、74.7%及83.3%，最大客戶收入占比分別達(dá)50.8%、51.0%及56.4%。

然而， 由于公司以月度發(fā)票方式向達(dá)豐設(shè)備付款，同時將每月扣押扣總結(jié)算價值的約20%至30%作為保留金，在整個項目期間，保留金將均由客戶持有，直至所有實(shí)質(zhì)現(xiàn)場工作及自項目現(xiàn)場拆卸塔式起重機(jī)后三至六個月期間內(nèi)才予以發(fā)放。

與此同時，公司大部分客戶主要為國有企業(yè)，付款審批通常復(fù)雜且耗時。由此，公司較高的客戶集中度，往往也可能為其帶來合約資產(chǎn)及貿(mào)易應(yīng)收款項的信貸風(fēng)險，若月度結(jié)算付款或余款發(fā)放發(fā)生任何延誤，則可能增加公司的營運(yùn)資金需求。

展望行業(yè)前景，弗若斯特沙利文預(yù)計中國塔式起重機(jī)服務(wù)市場規(guī)模增速將由2015-2019年的9.7%年復(fù)合增速發(fā)展至2019-2024年的7.9%增速。

其中，裝配式建筑被認(rèn)為是行業(yè)增長的一大驅(qū)動因素之一。據(jù)廣發(fā)證券預(yù)計，隨著國內(nèi)裝配式建筑項目的增多，行業(yè)對于起重力矩在150噸米以上的中大型塔機(jī)需求將得到增長，大型化、重型化將成為行業(yè)未來趨勢。未來幾年，中大型塔吊或?qū)⒂瓉韽?qiáng)勁需求面利好勢頭。