長城證券：澳優(yōu)(01717)線上線下拓展有效，Q2有望維持高增長

本文來源“長城證券研報(bào)”。

線上線下拓展有效，Q2有望維持高增長。近年來，消費(fèi)者更廣泛認(rèn)識到羊奶粉更易吸收、更接近母乳的特點(diǎn)，羊奶粉市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，成為乳制品的“藍(lán)海”市場。根據(jù)中國母嬰研究院數(shù)據(jù)顯示，1H19嬰幼兒奶粉線上銷售額下降7.7%，但羊奶粉卻同增24.8%。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)已有近20家乳企取得羊奶嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)資格，品牌數(shù)量突破200個，而澳優(yōu)(01717)的佳貝艾特(19年為28.6億元)穩(wěn)居行業(yè)第一，今年一季度澳優(yōu)的羊奶粉業(yè)務(wù)依然保持強(qiáng)勁增長。衛(wèi)生事件期間公司大力拓展線上渠道，隨著線下門店逐步恢復(fù)經(jīng)營，預(yù)計(jì)Q2收入奶粉業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持遠(yuǎn)高于行業(yè)的增速。

打造高端奶粉品牌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，助力盈利能力持續(xù)提升。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，中國年輕育兒家庭用戶在選購嬰幼兒奶粉時，更加注重成分/配方的同時，也很關(guān)注品牌，因此頭部奶粉企業(yè)不斷提升品牌影響力。佳貝艾特和海普諾凱1897是公司重點(diǎn)打造的高端品牌，不斷提升品牌力，同時賦能渠道，助力業(yè)績提升。1)佳貝艾特：今年植入《安家》、《我是余歡水》、《清平樂》、《乘風(fēng)破浪的姐姐》等熱劇綜藝，5月攜手粉象生活，樹立線上+線下更牢固的“羊奶粉好吸收，成長樂無憂”品牌形象;2)海普諾凱1897：該品牌的消費(fèi)主力在三四線城市，公司通過梳理線下門店、增加廣告曝光率，目前一二線城市收入占比逐步提升至20%+;今年3月份簽約郎朗作為全球代言人，品牌知名度持續(xù)提升。此外，公司充分利用社交媒體影響力，為旗下佳貝艾特、海普諾凱1897、能立多、NutrilonCare、美納多、悠藍(lán)、紐萊可等品牌建立微信官方平臺，推廣產(chǎn)品及營銷活動的同時，并有專業(yè)的營養(yǎng)師參與，為顧客提供問題反饋等服務(wù)。隨著公司品牌效應(yīng)顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升，從而盈利能力不斷改善，有望持續(xù)享受估值溢價。

穩(wěn)步拓展?fàn)I養(yǎng)保健品業(yè)務(wù)，布局大健康產(chǎn)業(yè)。公司在充分抓好奶粉主業(yè)，保證核心業(yè)務(wù)高速增長的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推薦營養(yǎng)保健品業(yè)務(wù)。一方面，公司推出關(guān)愛腸胃計(jì)劃，其中明星產(chǎn)品——養(yǎng)胃粉及蘇芙拉收入在18年突破億元;公司旗下的NC養(yǎng)胃粉是澳洲唯一經(jīng)臨床認(rèn)證的腸胃營養(yǎng)品，19年10月于澳洲舉行NC養(yǎng)胃粉及NC新品發(fā)布會，不斷擴(kuò)大產(chǎn)品影響力。另一方面，進(jìn)入優(yōu)秀的益生菌賽道，有望彎道超車。根據(jù)Euromonitor，2017年我國益生菌行業(yè)規(guī)模為460億元，預(yù)計(jì)2022年增長至896億元，CAGR為18%，成長潛力較大，且國內(nèi)競爭格局較好。19年6月澳優(yōu)投資亞洲功能性益生菌研究、生產(chǎn)與應(yīng)用的領(lǐng)先企業(yè)——臺灣豐華，打通益生菌上游產(chǎn)業(yè)鏈;7月益生菌產(chǎn)品——愛益森正式發(fā)布，有“小粉盒”、“小黃盒”、“小藍(lán)盒”3款，該產(chǎn)品由佳貝艾特團(tuán)隊(duì)運(yùn)營，在線上、線下母嬰渠道均有鋪貨。益生菌產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)放量。益生菌毛利率較高(其中合生元益生菌的毛利率在70%左右)，有助于提升澳優(yōu)的盈利能力。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司20-22年?duì)I業(yè)收入分別為84、104、128億元人民幣，同比增長25%、24%、22%，考慮到公司對上游奶源把控能力提升、供應(yīng)鏈不斷經(jīng)營，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)，毛利率有望提升，費(fèi)用率大概率穩(wěn)中下降，預(yù)計(jì)20-22年凈利潤分別為12.6、16.4、20.9億元人民幣，同比增長43%、30%、28%，對應(yīng)的EPS分別為0.78、1.01、1.29元人民幣?？紤]到公司基本面持續(xù)改善得到驗(yàn)證，市場對公司優(yōu)秀的管理機(jī)制更加認(rèn)可，有望享受估值溢價，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:鋪貨率提升緩慢，原料價格上漲，新品銷售不及預(yù)期，貿(mào)易問題增加，食品安全問題。

（編輯：劉瑞）