中金下半年消費(fèi)電子展望：創(chuàng)新周期與產(chǎn)業(yè)升級(jí)共振，行業(yè)景氣加速上行

圖表：電子行業(yè)過去10年創(chuàng)新與成長(zhǎng)動(dòng)能回顧

資料來源：IDC，Statista，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

回顧過去10年電子行業(yè)表現(xiàn)，我們看到1）電子行業(yè)的成長(zhǎng)性，歸根結(jié)底來自于終端的創(chuàng)新與成長(zhǎng)，這也直接影響到電子板塊盈利走勢(shì)，2）電子行業(yè)估值走勢(shì)與盈利增速走勢(shì)接近，當(dāng)前估值位于過去10年來中間偏下，其中消費(fèi)電子估值也較為合理。展望2H20-2021，我們預(yù)計(jì)5G換機(jī)+AIoT將驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣加速上行，從而帶來戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。

圖表：電子行業(yè)估值（估值倍數(shù) =（SW電子P/E TTM）/（全部A股P/E TTM））

注：數(shù)據(jù)為2020年7月13日收盤價(jià)；資料來源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：電子行業(yè)細(xì)分板塊估值回顧（各細(xì)分板塊相對(duì)A股整體估值情況）

注：數(shù)據(jù)為2020年7月13日收盤價(jià)；資料來源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

1）手機(jī)市場(chǎng)：海外公共衛(wèi)生事件對(duì)手機(jī)等影響逐步減弱，5月底以來手機(jī)、無(wú)線耳機(jī)等供應(yīng)鏈明顯恢復(fù)；中國(guó)市場(chǎng)5G手機(jī)滲透率已突破60%，5G換機(jī)大幕正式拉開，工信部預(yù)計(jì)今年底5G手機(jī)累計(jì)出貨量將達(dá)1.8億部；2）品牌：我們重點(diǎn)看好蘋果iPhone 12周期，從創(chuàng)新力度和定價(jià)策略來看，我們認(rèn)為iPhone 12有望成為過去幾年來最成功的iPhone，2H20備貨及2021年出貨均有望迎來雙位數(shù)以上回升；3）零部件：5G、無(wú)線充電及光學(xué)升級(jí)等功能創(chuàng)新，也給相關(guān)領(lǐng)域帶來量?jī)r(jià)提升的機(jī)會(huì)。

圖表：回顧4G時(shí)代，滲透率超過50%后將帶動(dòng)智能機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)

資料來源：中國(guó)信通院，中金公司研究部

圖表: 6月大陸5G手機(jī)滲透率進(jìn)一步上行

資料來源：中國(guó)信通院，中金公司研究部 

圖表: 中國(guó)大陸移動(dòng)通信技術(shù)分布情況——6月5G滲透率為63%   

資料來源：中國(guó)信通院，中金公司研究部 

圖表：iPhone硬件創(chuàng)新拉動(dòng)出貨量增長(zhǎng)

資料來源：IDC，中金公司研究部

圖表：手機(jī)細(xì)分板塊市場(chǎng)規(guī)模及增速預(yù)測(cè)

資料來源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

在5G和AI驅(qū)動(dòng)下，我們看好下一個(gè)10年將迎來AIoT的創(chuàng)新周期，且未來2-3年重點(diǎn)新品精彩紛呈，對(duì)供應(yīng)鏈的貢獻(xiàn)即將超過手機(jī)。其中，我們重點(diǎn)看好三大品類，1）TWS耳機(jī)：我們認(rèn)為蘋果將率先取消有線耳機(jī)，有利于無(wú)線耳機(jī)進(jìn)一步滲透，預(yù)計(jì)2020/21年AirPods出貨同比增長(zhǎng)65%/38%至1.03/1.41億部，安卓TWS同比增長(zhǎng)100%/86%至1.33/2.47億部，2）ARVR：我們認(rèn)為ARVR可能成為5G應(yīng)用重要落地領(lǐng)域，2H20起VR迎來上量，AR則有望取代智能手機(jī)成為下一代人機(jī)交互平臺(tái)；3）汽車電子：智能座艙、智能駕駛的升級(jí)與變革將帶來機(jī)遇。

圖表：科技硬件沿交互方式及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)持續(xù)迭代

資料來源：中金公司研究部

圖表：2019-25年AIoT將提供消費(fèi)電子市場(chǎng)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?/p>

資料來源：IDC，Strategy Analysis，Statista，中金公司研究部

我們認(rèn)為短期公共衛(wèi)生事件影響以及長(zhǎng)期地緣政治變化將推動(dòng)國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)加速，國(guó)內(nèi)一系列政策/資金扶持及資本市場(chǎng)改革也將提供良好環(huán)境。主要方向包括：1）中國(guó)從“制造中心”走向“創(chuàng)新中心”，華米OV等品牌出海；2）下游電子制造龍頭加速崛起，立訊、歌爾等份額迎來提升；3）中上游半導(dǎo)體、元器件等國(guó)產(chǎn)化提速，繼半導(dǎo)體大基金后，其他關(guān)鍵領(lǐng)域國(guó)家級(jí)基金投資也在逐步落地。

圖表: 全球智能手機(jī)出貨量占比

資料來源：Gartner，中金公司研究部

圖表: 全球可穿戴設(shè)備市占率   

資料來源：IDC，中金公司研究部

圖表: 消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈人均創(chuàng)收逐年提升

資料來源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表: 電子制造公司全球化布局趨勢(shì)明顯（2020年3月）   

資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金補(bǔ)強(qiáng)中上游公司，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)

資料來源：中金公司研究部