“誰”能打響銀行股Q2財(cái)報(bào)季第一槍?

本文來自 微信公眾號(hào)“美股研究社”。

下周將拉開銀行股財(cái)報(bào)季序幕的大型貨幣中心銀行，在目前的大流行驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)低迷中受到沉重打擊。

包括摩根大通(JPM.US)、富國銀行(WFC.US)、花旗集團(tuán)(C.US)等在內(nèi)的主要銀行股下周將公布財(cái)報(bào)，但它們的股價(jià)僅從3月23日的低點(diǎn)略有回升，在很大程度上落后于大盤。即使在這個(gè)困境中，富國銀行也是獨(dú)一無二的，由于公司的特殊原因，其股價(jià)進(jìn)一步下跌。

下面的圖表顯示了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、銀行業(yè)、摩根大通和富國銀行今年以來的表現(xiàn)。正如你所看到的，摩根大通(藍(lán)線)的表現(xiàn)僅略好于該行業(yè)(紅線) ，但它們?cè)诤艽蟪潭壬下浜笥诟鼜V泛的市場(chǎng)(橙線)。

考慮到該板塊目前面臨的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)計(jì)將急劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這種表現(xiàn)不佳并不令人感到意外。銀行業(yè)畢竟是一項(xiàng)周期性業(yè)務(wù)，對(duì)信貸和投資銀行服務(wù)的需求與GDP增長密切相關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)重申，低利率將在較長時(shí)期內(nèi)保持不變，這對(duì)銀行的利潤率和凈利息收入構(gòu)成壓力。

該板塊還受到信貸狀況惡化的影響，信貸狀況惡化直接影響到其資產(chǎn)(貸款組合)的質(zhì)量，因?yàn)榻杩钊穗y以償還債務(wù)。

抵消這些不利因素的將是PPP貸款的有利影響，這可能擴(kuò)大了資產(chǎn)負(fù)債表，盡管這些貸款的較低利潤率只能提供有限的底線支持。整個(gè)行業(yè)的凈息差將低于上一季度的水平。

考慮到債務(wù)延期，我們不太可能全面了解信貸損失準(zhǔn)備金(為問題貸款預(yù)留的資金)等資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)。但我們預(yù)計(jì)銀行將宣布比第一季度更大的撥備。銀行在這方面仍有相當(dāng)大的自主權(quán)，但美聯(lián)儲(chǔ)最近決定將四個(gè)季度的盈利記錄作為銀行派息的依據(jù)，這可能會(huì)起到約束作用。

除了傳統(tǒng)銀行業(yè)，資本市場(chǎng)和投資銀行業(yè)的前景依然看好，第二季度的交易量明顯高于去年同期水平。在咨詢業(yè)務(wù)方面，盡管第二季度并購交易量疲軟，但股票和債券發(fā)行方面仍有大量活動(dòng)。

至于銀行第二季度的收益，以及其他行業(yè)公司收益，重要的因素不是6月當(dāng)季的數(shù)據(jù)，而是當(dāng)前(第三季度)和下一個(gè)季度不斷變化的前景。為此，鑒于美國大部分地區(qū)病毒感染率不斷上升，很難想象有任何管理團(tuán)隊(duì)能夠提供有用的指導(dǎo)。

銀行的盈利環(huán)境十分嚴(yán)峻，由于美聯(lián)儲(chǔ)的政策，銀行的利潤率面臨新的壓力。我們將在第二季度看到美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的全面效果，許多分析師認(rèn)為凈息差比2020年第一季度低20 - 25個(gè)基點(diǎn)。得益于PPP業(yè)務(wù)，第二季度貸款組合可能有所擴(kuò)大。

總而言之，就資本緩沖而言，該行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，但股息仍存在疑問。

第二季度的收益數(shù)據(jù)將看起來很難看

包括摩根大通、美國銀行(BAC.US)、富國銀行和其他主要銀行在內(nèi)的主要銀行業(yè)第二季度的總收益預(yù)計(jì)將比去年同期下降65.1%，營收下降2.1%。

摩根大通、花旗集團(tuán)和美國銀行的收益預(yù)計(jì)將下降兩位數(shù)。

行業(yè)的盈利狀況預(yù)計(jì)在當(dāng)前和未來幾個(gè)季度也不會(huì)改善，如下季度收益和營收增長情況顯示:

就整個(gè)金融行業(yè)而言(主要銀行約占該行業(yè)總收益的45%)，第二季度總收益預(yù)計(jì)將在營收下降1.8%的基礎(chǔ)上下降41.8%。

整體收益情況圖表

以下5個(gè)圖表反映了普遍收益預(yù)期的當(dāng)前狀態(tài)。

第一張圖表顯示了自今年1月初以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)對(duì)2020年全年收益的預(yù)測(cè)是如何變化的。大家可以看到，年初的預(yù)期是大約+8%的增長，現(xiàn)在的預(yù)期是-24.4%的下降，與上周持平:

第二張圖表顯示了標(biāo)普500對(duì)當(dāng)前時(shí)期(2020年第二季度)的估計(jì)如何演變，預(yù)計(jì)這一時(shí)期將是經(jīng)濟(jì)低迷的底部。

該指數(shù)第二季度總收益(或總凈收入)預(yù)計(jì)將比去年同期下降44.8%，而營收將下降10.7%:

第三張圖表是標(biāo)普500指數(shù)季度預(yù)期的整體視圖，將未來四個(gè)季度的收益和收入增長預(yù)期與前四個(gè)季度的實(shí)際情況進(jìn)行對(duì)比;對(duì)2020年第二季度的展望如下:

第四幅圖提供了全年的總體情況:

正如你在上面看到的，預(yù)計(jì)明年將恢復(fù)增長，目前預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2021年全年盈利將比2020年預(yù)期增長27.4%。不過，盡管明年的增長預(yù)期強(qiáng)勁，2021年的收益仍需回到衛(wèi)生事件之前的水平。

換句話說，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2021年的收益目前預(yù)計(jì)將略低于2019年的水平，如下圖5所示:

這些數(shù)字轉(zhuǎn)化為2021年的指數(shù)“每股收益”為154.73美元，2020年為121.50美元，2019年為160.65美元。

第二季度的財(cái)報(bào)已經(jīng)開始

第二季度的報(bào)告周期將在本周(非正式地)開始。但在我們看來，第二季度財(cái)報(bào)季已經(jīng)開始，目前已有19家標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公布財(cái)報(bào)。這19家指數(shù)成分股公司——包括聯(lián)邦快遞(FDX.US)、耐克(NKE.US)、甲骨文(ORCL.US)、Adobe(ADBE.US)等公司——公布了截至5月份的財(cái)政季度業(yè)績，我們將其作為6月份官方統(tǒng)計(jì)的一部分。

本周有34家標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司公布了財(cái)報(bào)，其中包括大型銀行和一些其他行業(yè)的大型運(yùn)營商，如IBM(IBM.US)、Netflix(NFLX.US)、強(qiáng)生(JNJ.US)等。報(bào)告周期在接下來的三周內(nèi)確實(shí)加快，如下表所示:

對(duì)于已經(jīng)公布業(yè)績的19家指數(shù)成分股公司來說，第二季度總收益或總凈收入下降42.9%，營收下降4.8%，每股收益超出預(yù)期68.4%，營收僅超出預(yù)期52.6%。

這個(gè)樣本太小，無法得出任何確切的結(jié)論。也就是說，下面的對(duì)比圖表將這些結(jié)果放在了歷史背景下:

下面的匯總表顯示了我們?cè)谇耙浑A段所看到的第二季度預(yù)期:

正如你在上面所看到的，與去年同期相比，所有行業(yè)的收益預(yù)期都將較低，16個(gè)行業(yè)中有4個(gè)預(yù)計(jì)在第二季度虧損(降幅超過-100%)。不出所料，這四個(gè)行業(yè)分別是能源(第二季度收益預(yù)期下降142.4%)、交通(下降151.8%)、汽車(下降232%)和非必需消費(fèi)品(下降115.7%)。

（編輯：馬火敏）