華創(chuàng)證券：長(zhǎng)城汽車(02333)6月銷量繼續(xù)增三成，新品周期漸近

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“ Auto Workshop”，作者華創(chuàng)證券分析團(tuán)隊(duì)。

長(zhǎng)城汽車(02333)發(fā)布6月產(chǎn)銷快報(bào)，整車批發(fā)8.2萬(wàn)輛，同比+30%、環(huán)比+0.2%。

高毛利率皮卡銷量拉動(dòng)，6月整車延續(xù)30%的高增速。6月整車批發(fā)8.2萬(wàn)輛，同比+30%、環(huán)比+0.2%，延續(xù)了5月+31%的高增速。其中皮卡炮月銷1.5萬(wàn)(環(huán)比+50%)、風(fēng)駿1.2萬(wàn)輛(同比+63%、環(huán)比-7%)，合計(jì)2.7萬(wàn)輛(同比+272%、環(huán)比+18%)實(shí)現(xiàn)有史以來(lái)最高月銷水平。2Q單季皮卡6.5萬(wàn)輛/+129%，銷量占比達(dá)到27%，同比+13PP、環(huán)比+7PP，預(yù)計(jì)將提振2季度毛利率水平。乘用車由于需要為下半年上新清庫(kù)做準(zhǔn)備，6月批發(fā)5.5萬(wàn)輛，同比-1%、環(huán)比-7%，表現(xiàn)弱于行業(yè)。2Q單季乘用車合計(jì)18.0萬(wàn)輛，同比-1%。2Q公司整車表現(xiàn)出色，合計(jì)銷售24.5萬(wàn)輛，同比+17%、環(huán)比+61%，高于我們季初+8%的同比增速預(yù)期。

3Q20進(jìn)入新平臺(tái)新品周期，初步預(yù)期3Q20整車27萬(wàn)輛/+19%。我們初步預(yù)計(jì)公司3Q20整車銷量27萬(wàn)輛，同比+19%、環(huán)比+12%。在此期間，公司將推出第三代全新平臺(tái)B30的新車型：第三代哈弗H6(B01)和哈弗大狗(B06)，估計(jì)將于8月上市。換代哈弗H6在現(xiàn)款H6基礎(chǔ)上尺寸有所加大(長(zhǎng)寬高均提升，軸距+58mm)，內(nèi)外飾均有較大變化，主力搭載1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)(124kW、285Nm)+7DCT。哈弗大狗則主打細(xì)分市場(chǎng)，產(chǎn)品為定位于城市SUV與越野之間的A級(jí)SUV，未來(lái)可能在1.5T基礎(chǔ)上進(jìn)一步推出2.0T的四驅(qū)版本。B30以及后續(xù)的A30、C30平臺(tái)作為公司第三代全新車型平臺(tái)，未來(lái)將繼續(xù)貢獻(xiàn)包括WEY在內(nèi)的一系列新車。公司近年不斷積累迭代的造車能力將在新平臺(tái)、新車型上得到全面展現(xiàn)。

面向未來(lái)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，夯實(shí)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在過(guò)去一輪景氣下行中，進(jìn)行了關(guān)鍵戰(zhàn)略、營(yíng)銷體系、人資制度、組織結(jié)構(gòu)等多方位調(diào)整，包括1)引入外部人才、推出2020年股票和期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)員工積極性，2)加強(qiáng)電氣化、智能、軟件前瞻技術(shù)布局，3)加碼全球化產(chǎn)能落地俄羅斯、印度、泰國(guó)，4)強(qiáng)化零部件對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)能力等。行業(yè)低谷時(shí)的調(diào)整布局，將成為公司在下一輪行業(yè)景氣上行周期中的競(jìng)爭(zhēng)力與業(yè)績(jī)釋放源泉。

投資建議：公司作為自主車企排頭兵，近年不斷夯實(shí)全球化戰(zhàn)略，并且進(jìn)行了前瞻技術(shù)、戰(zhàn)略、營(yíng)銷、組織結(jié)構(gòu)多方位調(diào)整。我們維持2020-2022年歸母凈利預(yù)期40億、66億、73億元，增速-11%、+65%、+10%。

對(duì)應(yīng)當(dāng)前A股PE 21、13、12倍，PB 1.5、1.4、1.3倍;考慮行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，上調(diào)A股20年目標(biāo)PB至2.0倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.3元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

對(duì)應(yīng)當(dāng)前H股PE 12、7.4、6.7倍，PB 0.9、0.8、0.7倍;上調(diào)H股20年目標(biāo)PB 1.3倍，相應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.8港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、新平臺(tái)車型表現(xiàn)不及預(yù)期等。