暗盤(pán)被砸，掛牌暴跌：MBV INTL（01957）資本“歷險(xiǎn)記”

萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，為躲避2020年3月份極端市場(chǎng)而擱置了一次上市計(jì)劃的MBV INTL（01957），最終還是沒(méi)能在7月8日上市首日秀中逃開(kāi)腰斬開(kāi)局。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，馬來(lái)西亞最大可印花服裝供應(yīng)商MBV INTL早先于2020年3月16-19日就開(kāi)啟了招股環(huán)節(jié)，本應(yīng)在3月27日登上港股資本舞臺(tái)。不過(guò)公司3月20日發(fā)布公告稱，由于近期市場(chǎng)狀況動(dòng)蕩，公司已決定將全球發(fā)售及股份于聯(lián)交所上市延至較后日期，從而使公司及包銷(xiāo)商有更多時(shí)間進(jìn)行全球發(fā)售的建賬程序，以確保證券有一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，預(yù)期股份將于3月30日開(kāi)始于聯(lián)交所買(mǎi)賣(mài)。

然而延遲公告發(fā)出后的第三天，公司再度發(fā)布公告表示，基于考慮現(xiàn)行不穩(wěn)定的市況，公司與聯(lián)席賬簿管理人磋商后，已決定全球發(fā)售及其在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市的計(jì)劃暫時(shí)不予進(jìn)行，有關(guān)國(guó)際配售的國(guó)際包銷(xiāo)協(xié)議也將不會(huì)簽訂。

隨著國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件影響減弱，MBV INTL于5月再次遞表港交所，并于6月通過(guò)聆訊，7月8日正式開(kāi)啟了上市首日秀。然而繞了一大圈回來(lái)的MBV INTL，不僅以-45.6%的跌幅開(kāi)盤(pán)，之后更是一路下行，盤(pán)中最大跌幅達(dá)到-58.1%，最終收盤(pán)跌幅定格在-56.9%，當(dāng)天成交量達(dá)1.92億股，換手率高達(dá)30.6%，資金呈現(xiàn)瘋狂逃離態(tài)勢(shì)。

就已有資料來(lái)看，當(dāng)前資金蜂擁離場(chǎng)的主要原因，或是公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)本就嚴(yán)重受限的同時(shí)，還于2020年公共衛(wèi)生事件中遭受了一記重拳。

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

身居行業(yè)龍頭，但增長(zhǎng)已基本停滯

可印花服裝供應(yīng)領(lǐng)域，MBV INTL以1/4市占率穩(wěn)坐老大位置。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司成立于1995年，總部位于馬來(lái)西亞南部地區(qū)新山市，主要于馬來(lái)西亞及新加坡從事采購(gòu)、批發(fā)、供應(yīng)及營(yíng)銷(xiāo)可印花服裝及禮品產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。經(jīng)估計(jì)，馬來(lái)西亞及新加坡分別有逾約100名及約50名供應(yīng)商從事可印花服裝的批發(fā)及供應(yīng)業(yè)務(wù)。就收益而言，市場(chǎng)三大從業(yè)者于2018年占市場(chǎng)份額總額的約32.4%，MBV 以約25.0%的市場(chǎng)份額排名第一，領(lǐng)先第二名近20個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額。

不過(guò)坐在龍頭位置上的MBV INTL，近些年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)則幾乎處于停滯狀態(tài)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司按產(chǎn)品類(lèi)別劃分有成衣、定制組成的可印花服裝和禮品產(chǎn)品兩部分，2016財(cái)年至2019財(cái)年，MBV 分別總收益分別約為1.50億令吉、1.56億令吉、1.64億令吉及1.78億令吉，于過(guò)去四個(gè)年度的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為6.0%，幾乎處于停滯狀態(tài)；期間公司錄得的整體毛利分別為4431.8萬(wàn)令吉、4577.4萬(wàn)令吉、5007.8萬(wàn)令吉及5414.5萬(wàn)令吉，對(duì)應(yīng)毛利率分別為29.6%、29.3%、30.5%及30.4%，也處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)。

費(fèi)用端中，公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支連續(xù)四個(gè)財(cái)年的費(fèi)用率分別為4.5%、4.9%、4.9%、4.6%，基本跟隨營(yíng)收規(guī)模同步增長(zhǎng)，而行政開(kāi)支費(fèi)用率方面四個(gè)財(cái)年分別為8.7%、8.3%、8%、7.8%，使得公司扣除上市開(kāi)支后的凈利潤(rùn)分別為2036.3萬(wàn)令吉、2134萬(wàn)令吉、2340.5萬(wàn)令吉及2572.4萬(wàn)令吉，即便營(yíng)受益于龍頭小幅增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)，公司連續(xù)四個(gè)財(cái)年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率也僅有8.1%。

坐穩(wěn)行業(yè)龍頭的MBV INTL目前市占率提升空間已經(jīng)十分有限，與此同時(shí)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)也明顯放緩。

行業(yè)增長(zhǎng)空間有限，增速明顯放緩

行業(yè)增速將進(jìn)一步放緩，2020年更是出現(xiàn)下滑。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，馬來(lái)西亞可印花服裝市場(chǎng)產(chǎn)生的收益由2013年近3.93億令吉增至2018年的5.93億令吉，復(fù)合年增長(zhǎng)率只有8.6%。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2023年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7.67億令吉，2019年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約進(jìn)一步降至5.1%，其中2020年整體行業(yè)規(guī)模還將下滑5.1%。

如按公司主要業(yè)務(wù)的成衣、定制產(chǎn)品劃分來(lái)看，行業(yè)增速更加悲觀。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司營(yíng)收占據(jù)絕對(duì)比重的成衣服裝業(yè)務(wù)，整個(gè)行業(yè)收益從2013年的2.75億令吉增至2018年的3.98億令吉，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅有7.7%。并且由于2020年公共衛(wèi)生事件影響，2020年成衣服裝同樣處于下滑態(tài)勢(shì)，雖然于2023年會(huì)增至4.68億令吉，但2019年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為之前一半不到的3.8%。

并且，2020年突發(fā)事件影響下，對(duì)MBV INTL而言或許不只是單純的營(yíng)收規(guī)模下滑。

停業(yè)疊加庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)影響加劇

公共衛(wèi)生事件爆發(fā)后，MBV INTL2020年經(jīng)營(yíng)受到較大影響。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，馬來(lái)西亞自2020年3月18日至2020年5月3日期間實(shí)施行動(dòng)管制令措施，當(dāng)中要求，除獲得事先書(shū)面允許外，從事非必要服務(wù)的所有政府及私人企業(yè)均須關(guān)閉。自2020年5月4日起，若干經(jīng)濟(jì)部門(mén)及業(yè)務(wù)活動(dòng)已獲準(zhǔn)許按相關(guān)機(jī)構(gòu)規(guī)定的條款及標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)流程進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。由于上述措施，公司自3月18日至5月3日期間暫停運(yùn)營(yíng)，并于2020年5月4日恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。并且，當(dāng)前國(guó)際公共衛(wèi)生事件仍在加劇演化，背靠發(fā)達(dá)旅游業(yè)的馬來(lái)西亞市場(chǎng)，仍將會(huì)受到較大沖擊，即便恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況依舊不樂(lè)觀。

同時(shí)，MBV INTL業(yè)務(wù)模式過(guò)程中的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)加劇業(yè)績(jī)的壓力。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司為降低采購(gòu)成本和確保供應(yīng)，是從低成本國(guó)家的獨(dú)立OEM制造商采購(gòu)成衣產(chǎn)品，這導(dǎo)致公司必須在交付產(chǎn)品前約三個(gè)月向上游下訂單。但是，公司雖然作為行業(yè)龍頭，通常只能在交付訂單前24小時(shí)至七天這個(gè)時(shí)候接到客戶訂單，因此公司只有提前備貨。公司表示，會(huì)根據(jù)每日存貨報(bào)告的過(guò)往數(shù)據(jù)、觀察市場(chǎng)趨勢(shì)及客戶需求在投產(chǎn)及進(jìn)行實(shí)際銷(xiāo)售前估計(jì)產(chǎn)品需求，在倉(cāng)庫(kù)維持不少于三個(gè)月的庫(kù)存。

超額存貨水平可能使公司的流動(dòng)資金及財(cái)務(wù)資源緊張，最終阻礙業(yè)務(wù)發(fā)展，目前來(lái)看公司正常庫(kù)存面對(duì)下游需求的急劇縮減，庫(kù)存方面很難不出現(xiàn)問(wèn)題。公司也表示最糟糕的情況下，會(huì)不得不以折扣價(jià)出售產(chǎn)品，作出撥備或撇減被識(shí)別為陳舊、滯銷(xiāo)或不再可收回或不適生產(chǎn)的存貨（如有）賬面值，最終影響到的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況。

綜上來(lái)看，有限行業(yè)增長(zhǎng)空間下，MBV INTL本就處于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯的階段，2020年公共衛(wèi)生事件不僅會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化，還有可能引發(fā)公司庫(kù)存方面的問(wèn)題，此刻公司即便躲開(kāi)資本市場(chǎng)最差的3月份，還是難以在“牛市”聲音四起的當(dāng)下引起資金的興趣。