3天翻倍的美蘭空港(00357) 還能瘋狂多久？

近期，A股、港股“牛市行情”點(diǎn)燃了市場熱情。對于海南航空股美蘭空港(00357)而言，免稅店概念的火熱，及相關(guān)利好政策的落地，則進(jìn)一步點(diǎn)燃了公司行情。

7月以來，美蘭空港股價出現(xiàn)連續(xù)大漲。7月2日至7月6日三個交易日內(nèi)，公司股價區(qū)間漲幅高達(dá)142.2%。短短三天內(nèi)市值暴增超70億港元，由此公司也被人冠以“漲三瘋”之名。

然而，在公司股價經(jīng)歷三日狂歡創(chuàng)下新高后，美蘭空港股價于7月7日出現(xiàn)回吐，盤中跌幅一度超11%，最終收跌25.4港元或3.02%。不僅如此，公司也于7月2日遭股東Oriental Patron Financial Group減持約4782.27萬港元，引發(fā)投資者對公司前景的質(zhì)疑。

在當(dāng)前政策利好的背景下，美蘭空港股價還能瘋狂多久?

2019整體放緩的基本面

首先從基本面來看，美蘭空港有航空與非航業(yè)務(wù)兩大收入來源，分別以美蘭機(jī)場及美蘭機(jī)場離島免稅店為代表。

其中，航空業(yè)務(wù)主要包括提供航站樓設(shè)施、地勤服務(wù)以及旅客服務(wù);非航空業(yè)務(wù)則主要包括出租美蘭機(jī)場的商業(yè)及零售鋪位、機(jī)場相關(guān)業(yè)務(wù)特許經(jīng)營、廣告位、停車場、貨物處理及出售消費(fèi)品。

由于受到民航發(fā)展基金返還作為收入政策取消等不利因素影響，公司非航空業(yè)務(wù)收入占比于2019年超過航空業(yè)務(wù)，成為公司最大業(yè)務(wù)收入來源，占收比由2018年的46%增長至55%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在美蘭機(jī)場方面，其于2019年完成全年共計(jì)完成旅客吞吐量2422萬人次，業(yè)務(wù)排名位居中國民航機(jī)場第17位。而據(jù)興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，美蘭機(jī)場于2015-2018年的起降架次、旅客吞吐量復(fù)合增速分別為13%、15%，而同比增速在2019年分別降至-0.24%、0.39%，出現(xiàn)較明顯下滑。

2019年，公司航空業(yè)務(wù)收入同比下降22.48%至7.09億港元，致使總收入同比下降7.48%。其中，業(yè)務(wù)收入下降除受到民航局實(shí)施“控總量”政策及737MAX機(jī)型停飛影響，興證交運(yùn)認(rèn)為，公司2019年業(yè)務(wù)增速放緩，也與產(chǎn)能瓶頸、跑道維修等因素有關(guān)。

免稅店方面，2019年，美蘭機(jī)場離島免稅店全年銷售收入達(dá)23.11億元人民幣，購物總?cè)藬?shù)達(dá)126.71萬人次，銷售商品數(shù)量357.37萬件，同比分別增長9.13%、9.31%和4.72%。

同期，海南省離島免稅銷售額達(dá)人民幣136.1億元，購物人次384萬人次，同比分別增長35%及34%。若按銷售額計(jì)算，美蘭機(jī)場離島免稅店則占據(jù)了16.98%的市場份額。2019年全年，特許經(jīng)營權(quán)收入為公司非航空業(yè)務(wù)的最大收入來源，占非航空業(yè)務(wù)收入比重的47%。

整體來看，占公司主要比重的航空業(yè)務(wù)收入及特許經(jīng)營權(quán)收入于2019年均出現(xiàn)下滑，而拖累公司總收入有所下降。

針對利好，機(jī)構(gòu)持積極態(tài)度

此次點(diǎn)燃美蘭空港股價的“引爆點(diǎn)”，則是海南自貿(mào)港政策逐漸落地，以及美蘭國際機(jī)場二期擴(kuò)建項(xiàng)目主體工程完工的消息提振。

其中，機(jī)場是對接客流和中高端商業(yè)的渠道，聚攏的客流則是其真正的底層資產(chǎn)。長期來看，海南自由貿(mào)易港及其系列配套政策的落地，則將促進(jìn)海南國際中轉(zhuǎn)客流的量級式增長。據(jù)方正證券預(yù)計(jì)，美蘭機(jī)場作為海南與外部鏈接的重要窗口，客流上限或可達(dá)到八千萬至一億人次，對公司業(yè)績增長將產(chǎn)生長期利好。

中期來看，美蘭機(jī)場免稅店目前扣點(diǎn)率不到15%,遠(yuǎn)低于國內(nèi)外各大機(jī)場的約40%。機(jī)場免稅合同簽訂一般在10-15年，目前，美蘭機(jī)場免稅店已開業(yè)8年半，近年有望重簽免稅合同以提高扣點(diǎn)率。

除此之外，美蘭國際機(jī)場二期擴(kuò)建項(xiàng)目主體工程也于近日完工。二期建成后，除可滿足年旅客吞吐量3500萬人次、年貨郵吞吐量40萬噸外，T2航站樓也將打造全國最大的機(jī)場免稅商業(yè)區(qū)，商業(yè)面積占航站樓總面積的11%、約3.3萬㎡。據(jù)悉，目前已引進(jìn)548個品牌商家。

對于美蘭空港本輪上漲，興證交運(yùn)持積極態(tài)度，表示本輪上漲是由自貿(mào)區(qū)政策外部催化的內(nèi)在價值發(fā)現(xiàn)。由于美蘭空港為海南目前唯一產(chǎn)能充沛的大型樞紐機(jī)場，海南自由貿(mào)易港所帶來的客流和免稅銷售額提升則將使其大幅受益。

然而，據(jù)公司公告顯示，美蘭機(jī)場二期擴(kuò)建項(xiàng)目擴(kuò)建項(xiàng)目部分工程預(yù)計(jì)總投入約為人民幣71.6億元。截至2019年12月31日，本公司已入賬的應(yīng)付二期擴(kuò)建項(xiàng)目工程款約5.4億元人民幣，預(yù)計(jì)需于2020年度予以支付;相關(guān)未入賬的資本性支出承諾約人民幣28.0億元，其中按未來工程進(jìn)度預(yù)計(jì)需于2020年度支付現(xiàn)金約人民幣18.3億元，將形成一定資金壓力。

眼前與遠(yuǎn)方

目前短期來看，受公共衛(wèi)生事件影響，公司對航空公司采取了起降費(fèi)優(yōu)惠方案并對商戶減免租金。截至2020年2月29日止兩個月，公司航空業(yè)務(wù)收入及非航空業(yè)務(wù)收入分別同比下降40%及22%。2020年3月，美蘭機(jī)場的航線逐漸恢復(fù)，客貨吞吐量、航班起降架次則逐漸回升。2020全年，公司主要業(yè)務(wù)業(yè)績指標(biāo)或仍將受到較大程度影響。

免稅店方面，據(jù)方正證券表示，美蘭機(jī)場免稅客流(國際及地區(qū)旅客)在公共衛(wèi)生事件期間受影響相對大陸內(nèi)機(jī)場較小，由于海外形勢依然嚴(yán)峻，客流恢復(fù)速度也將快于其他國際機(jī)場。此次自貿(mào)港政策一次性將離島免稅額度由3萬元提升至10萬元，則將助力海南免稅業(yè)快速恢復(fù)。

若從長期來看，隨著二期工程落成，機(jī)場產(chǎn)能得以釋放，為公司未來航空業(yè)務(wù)增長留下空間。據(jù)方正證券預(yù)計(jì)，二期落成后公司航空收入有望保持2-3年15%以上的增速。

目前，享有離島免稅政策優(yōu)惠的海南免稅店除美蘭空港外，還包括?？谌赵聫V場免稅店、瓊海博鰲免稅店、及三亞海棠灣免稅店。就全國免稅購物場所而言，上海浦東機(jī)場則為目前全國發(fā)展最好的場所。

美蘭機(jī)場免稅店之于本地競爭者而言，其是唯一可以在機(jī)場里一手交錢一手交貨的免稅店，其余幾家均位于市區(qū)商圈，具備便利性優(yōu)勢。之于浦東機(jī)場而言，浦東機(jī)場只有國際旅客才能享受購物免稅，而美蘭機(jī)場只要是坐飛機(jī)的都可以享受10萬元額度。整體而言，美蘭機(jī)場免稅店收入增速及銷售額較島內(nèi)免稅店仍有差距，未來仍將面臨同業(yè)競爭。