揭秘真相！美聯(lián)儲議息黃金交易時段獲取80%超額收益

本文來自萬得資訊。

對美國股市投資者來說，美聯(lián)儲不僅是印鈔工廠，而且還能制造高質(zhì)量的超額收益，給予他們戰(zhàn)勝市場的機會。美聯(lián)儲本輪刺激讓最近消失的一些與FOMC會議相關(guān)的超額收益重新回歸。

兩位美聯(lián)儲經(jīng)濟學家曾用“高頻”(tick級別)價格數(shù)據(jù)制定了一項日內(nèi)交易策略，即在美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)既定貨幣政策決議宣布前一天下午2點(當?shù)貢r間)買入標普500指數(shù)，然后在決議前15分鐘賣出。根據(jù)該策略，標普500指數(shù)在FOMC決議宣布之前24小時的超額收益平均一年為3.89%，而其余交易日的超額收益僅為0.88%。

據(jù)福布斯網(wǎng)站，美國史蒂文斯理工學院定量金融項目與漢隆金融系統(tǒng)中心創(chuàng)立者George Calhoun撰文稱，“如果我沒理解錯的話”，過去三十年(截至2011年)，市場創(chuàng)造的80%的超額收益是由美聯(lián)儲產(chǎn)生/激發(fā)/召喚出來的。

“超額收益”是指所選樣本(本文中為時間窗口)跑贏市場基準的幅度。

GMO投資公司的James Montier和Philip Pilkington則提供了一個更簡單的公式，采用1964年至2016年每天的收盤價和回報率。

為了衡量美聯(lián)儲政策舉措的影響，他們只是剔除了FOMC會議召開的那幾天。他們指出：“1960年代一年剔除約18天，1970年代一年剔除約14天，從1981年開始一年剔除8天。1964年至1983年期間，剔除這些日子完全沒有影響，但是，從1985年開始，剔除的天數(shù)減少對市場產(chǎn)生越來越明顯的影響。事實上，自1984年以來，F(xiàn)OMC開會那些天里的回報占總體實際回報的25%!”

最顯著的效果出現(xiàn)在2008-2012年量化寬松(QE)時期，也就是美聯(lián)儲貨幣刺激最積極的時候。美聯(lián)儲加息還是降息并不重要，單單釋放貨幣積極性的暗示就足以令股市回報率上升。

摩根士丹利首席全球策略師Ruchir Sharma曾在2016年9月寫道：“自2008年開始實施積極的貨幣寬松政策以來，我的計算顯示，近60%的股市漲幅是在FOMC宣布政策決議那些天錄得的。換言之，自2008年1月以來，標普500指數(shù)上漲699點，其中422點來自美聯(lián)儲宣布利率決議的70天。決議日的平均漲幅比其余時間的平均漲幅高出約50倍?！?/p>

2004年，尚未擔任美聯(lián)儲主席的伯南克在與他人合寫的一份研究報告中，設法將市場對美聯(lián)儲舉措的反應分為“符合預期”和“出乎意料”來看。他得出的結(jié)論是，在“假定美聯(lián)儲降息25個基點”(即采取刺激舉措)的那一天，市場平均上漲1%。涵蓋超過100項事件的散點圖顯示，超額收益主要集中在美聯(lián)儲采取刺激舉措的區(qū)域，也就是下圖左半邊，市場對加息的反應則更加平衡。

美聯(lián)儲寬松造就超額收益

Calhoun指出，2008年金融危機之后，“刺激”成為了主流觀念，辯論的主題圍繞如何以及多大程度上實施刺激，而非是否需要實施。在當前公共衛(wèi)生事件之下，美聯(lián)儲閘門大開，經(jīng)濟刺激在華爾街和主街占據(jù)主導地位。

這催生了一副詭異的畫面。過去100天，美國股市在享受“最佳時節(jié)”(二季度創(chuàng)下1998年以來最佳單季表現(xiàn))的同時，實體經(jīng)濟卻面臨著“最壞的時刻”。投資者不再專注于民間企業(yè)的估值，優(yōu)化資本配置。金融市場似乎切斷了與實體經(jīng)濟復蘇的聯(lián)系，而與刺激舉措對資產(chǎn)價值的影響掛鉤。

摩根士丹利的Sharma認為，金融市場與經(jīng)濟基本面脫鉤是一種功能失調(diào)的跡象。“股市應該是經(jīng)濟的晴雨表，但實際上，它已經(jīng)變成美聯(lián)儲政策的晴雨表?！?/p>

盡管如此，美聯(lián)儲帶來的超額收益是真實存在的。截至2019年的一項研究表明，某些美聯(lián)儲會議相關(guān)超額收益可能在最近消失，然而，公共衛(wèi)生事件和美聯(lián)儲新一輪空前的刺激舉措又讓它們得以重新回歸。

美聯(lián)儲本輪強有力的刺激釋放了大量新的超額收益，債市的轉(zhuǎn)變就是一個很好的例證，特別是高收益?zhèn)袌?。在美?lián)儲3月宣布可能首次購買公司債券后，這一市場一夜之間脫離萎靡不振的狀態(tài)并迅速拉升。公司債收益率的下跌暗示其價格在84天里上漲了70%。從歷史上看，美聯(lián)儲刺激力度越強，超額收益就越高。

Calhoun表示，美聯(lián)儲最新刺激措施的后果并不容易預測。“就像所有超額收益的來源一樣，美聯(lián)儲帶來的超額收益會隨市場環(huán)境的變化而波動，但不管怎樣，現(xiàn)在正在進入的周期回報應該很強勁?！?/p>

（編輯：郭璇）