史詩級熔斷已過去，未來美股將走向何方?

回顧剛剛過去的2020年上半年，美股兩周內(nèi)出現(xiàn)四次熔斷，原油期貨也史無前例地跌入負(fù)值，不過值得慶幸的是，近期美股強勢反彈，標(biāo)普500和道指已經(jīng)逼近海外衛(wèi)生事件爆發(fā)前高位，而納指已經(jīng)屢創(chuàng)歷史新高。然而美國公共衛(wèi)生事件危機尚未完全得以控制，華爾街對未來美股走勢觀點出現(xiàn)分歧，美股還會爆發(fā)新一輪熔斷潮嗎?

熔斷的定義和歷史

什么是美股及美股期貨熔斷機制?

熔斷機制(Circuit Breaker)也叫自動停盤機制，是指當(dāng)股指波幅達到規(guī)定的熔斷點時，交易所為控制風(fēng)險采取的暫停交易措施。

美股實行三級熔斷機制，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)在美國東部時間早上9點半到下午3:25之間下跌7%或以上，則將觸發(fā)“第一級”停盤，會引發(fā)交易暫停15分鐘;當(dāng)標(biāo)普500下跌13%時，則將觸發(fā)“第二級”停盤，同樣暫停交易15分鐘;當(dāng)該股指出現(xiàn)20%的暴跌時，則將觸發(fā)“第三級”停盤，將會關(guān)閉美國股市交易1天。

需要注意的是，基于第一級市場熔斷、第二級市場熔斷的全市場交易暫停，一天只觸發(fā)一次，且這兩級如果是在美東時間下午3:25或之后觸發(fā)，除非觸發(fā)第三級市場熔斷，否則都不會引發(fā)交易暫停，而全天任意交易時段，如果觸發(fā)第三級市場熔斷，美股市場都將停止交易，直至下個交易日開盤。

美股的熔斷機制不僅針對指數(shù)下跌，在非美國交易時段，股指期貨上漲過快也會觸發(fā)熔斷機制，觸發(fā)熔斷后，漲跌幅超過5%的期貨合約都無法成交。

除了大盤的熔斷機制外，美股對標(biāo)普500指數(shù)成分股、羅素1000指數(shù)成分股，試點列表里的ETP(Exchange Traded Products)股票，也實行交易熔斷機制。

美國推出熔斷機制的動因是1987年的“黑色星期一”

1987年10月19日，道指暴跌508.32點，跌幅22.6%。3個月之后，1988年2月熔斷機制出臺，10月首次開始實施。

推出之初，美國熔斷機制的觸發(fā)是依據(jù)市場下跌的點數(shù)而非百分比。1997年1月，美國熔斷機制做出調(diào)整，將熔斷觸發(fā)閾值在原有基礎(chǔ)上分別增加100點。

1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌7.18%，收于7161.15點，創(chuàng)下自1915年以來最大跌幅。這一天，也是熔斷機制在1988年引入之后第一次被觸發(fā)。但第二天道瓊斯工業(yè)指數(shù)大幅反彈337.17點，漲幅4.71%，收于7498.32點。

針對這兩日的市場交易，美國證券交易委員會要求市場監(jiān)管部進行回顧研究，并對“熔斷機制如何影響股價走勢”這一問題找出答案。這一次觸發(fā)熔斷機制，讓監(jiān)管者看到需要對這一機制做出調(diào)整。

1998年4月15日，調(diào)整后的熔斷機制付諸實施。修正主要在兩方面：提高閥值標(biāo)準(zhǔn)、確定10%、20%、30%三檔熔斷閾值;下跌的參照水平不以上一個交易日而定，而是由紐約交易所在每個季度開始時，根據(jù)上一個月的每日收市平均值來確定觸發(fā)基準(zhǔn)。

2012年5月31日，紐交所修改了指數(shù)熔斷機制，修改內(nèi)容主要包括以下幾個方面：一是取代道瓊斯工業(yè)指數(shù)設(shè)置標(biāo)普500指數(shù)為熔斷基準(zhǔn)指數(shù);二是將熔斷閾值修改為7%、13%和20%三檔，新的熔斷機制自2013年2月4日起實施。

史詩級熔斷潮為何爆發(fā)?

時間回到海外公共衛(wèi)生事件危機剛爆發(fā)的3月。

2020年3月9日，沙特與俄羅斯的減產(chǎn)協(xié)議破裂后，挑起原油價格戰(zhàn)，當(dāng)日油價跌幅一度超過三成，引發(fā)全球股災(zāi)，歐洲及中東多個重要指數(shù)進入技術(shù)性熊市。受到原油價格暴跌和海外衛(wèi)生事件擴散的雙重打擊，紐約股市開盤出現(xiàn)暴跌，隨后跌幅達到7%上限，觸發(fā)熔斷機制，收盤時紐約股市三大股指跌幅均超過7%。美股一度觸發(fā)23年來首次熔斷，同時標(biāo)普500VIX波動指數(shù)處2008年經(jīng)濟危機以來的高位，3月史詩級爆發(fā)就此拉開序幕。

3月12日，美國三大股指再度集體暴跌，三大股指收盤跌幅均高達近一成。道瓊斯指數(shù)暴跌9.99%，創(chuàng)1987年黑色星期一以來最大單日跌幅。當(dāng)日美股盤中，美聯(lián)儲宣布將進行規(guī)模5000億美元的3個月期回購操作，但市場并不買賬，股指短期反彈之后繼續(xù)下跌。海外公共衛(wèi)生事件蔓延疊加原油繼續(xù)大跌，使本來已經(jīng)十分脆弱的情緒瀕臨崩潰。標(biāo)普500VIX波動指數(shù)大漲四成至75.47，恐慌情緒大幅飆升，市場走勢完全被消息左右。

為應(yīng)對公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟和社會造成的損害，3月15日(周日)美聯(lián)儲意外宣布將利率降至零水準(zhǔn)，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計劃，突然大幅寬松的貨幣政策反而加劇市場的恐慌，標(biāo)普500VIX波動指數(shù)大漲43%至82.69。

3月16日，美股再次遭遇重挫，標(biāo)普500指數(shù)開盤跌逾7%，即觸發(fā)熔斷機制，收盤時三大股指跌幅均達一成以上，為33年來最大跌幅。

3月19日，美股繼續(xù)大跌，標(biāo)普500指數(shù)盤中跌超7%，觸發(fā)熔斷機制，道指盤中幾乎抹去自特朗普上任以來所有漲幅。歐美紛紛公布龐大的刺激經(jīng)濟方案，但仍未能平復(fù)市場恐慌，投資者紛紛轉(zhuǎn)持現(xiàn)金或國債，美匯率持續(xù)強勢，標(biāo)普500VIX波動指數(shù)仍處于76.45的歷史高位附近。

美國是全球最大的金融市場，一旦金融系統(tǒng)出現(xiàn)問題，將在全球范圍內(nèi)掀起“蝴蝶效應(yīng)”。而短短兩周美股就經(jīng)歷了四次史詩級熔斷，連巴菲特都驚嘆“活久見”。3月油價暴跌是股市下挫的導(dǎo)火索，全球公共衛(wèi)生事件的擴散更加劇了市場恐慌，引發(fā)了這一系列熔斷潮。

盡管看上去，沖擊全球資本市場的最大因素是原油和衛(wèi)生事件，但深層次的原因很可能是全球經(jīng)濟面臨衰退的邊緣。曾成功預(yù)測08年危機的投資人彼得·希夫(Peter Schiff)稱，即使公共衛(wèi)生事件沒有發(fā)生，即使企業(yè)沒有被強制性停產(chǎn)，經(jīng)濟也會陷入衰退?！盁o論如何，美國經(jīng)濟早就應(yīng)該陷入衰退。” 而這次全球公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)，直接打擊供應(yīng)和需求兩端，促使美國經(jīng)濟進入衰退期。

美股反彈后還會繼續(xù)漲嗎?

目前，標(biāo)普500指數(shù)大體已經(jīng)收復(fù)三月股災(zāi)的失地，部分龍頭企業(yè)更疊創(chuàng)歷史新高。在這一輪美股反彈中，年輕散戶投資者功不可沒。德意志銀行分析師 Parag Thatte 稱，美國股市自3月底跌至谷底以來上漲近40%，在很大程度上要歸功于對風(fēng)險胃口巨大的，且沒有經(jīng)驗的年輕散戶們。

然而最近隨著經(jīng)濟逐漸重啟，美國公共衛(wèi)生事件重燃，華爾街對這輪美股“熊市反彈”產(chǎn)生了分歧，其中看跌者占了大多數(shù)。

高盛首席執(zhí)行官David Solomon近日表示，盡管美股近期幾乎收復(fù)了今年以來的所有“失地”，但企業(yè)的盈利潛力并不能證明股市上漲是合理的。

質(zhì)疑美股漲勢的并非David Solomon一人。此前彼得·希夫以及資深投資人、信托公司Bryn Mawr Trust首席投資官杰弗里·米爾斯(Jeffrey Mills)就警告稱，美股牛市很可能已經(jīng)見頂，已經(jīng)沒有足夠的動力來推動股市新一輪的上漲。有著“新債王”之稱的DoubleLine Capital首席投資官剛拉克(Jeffrey Gundlach)也表示美股很可能會從目前的高位下跌。

美國銀行首席投資官Michael Hartnett更是將當(dāng)前的美股反彈與歷史上三次大規(guī)模的熊市反彈類比。他表示，今年第二季度有望成為美國標(biāo)普500指數(shù)和油價50年來回報最佳的一個季度。但當(dāng)前的反彈在很大程度上與歷史上三個“規(guī)模最大的熊市反彈”(1929年、1938年、1974年)如出一轍，這意味著，標(biāo)普500指數(shù)在今年8月與明年1月期間反彈至3300-3600點后，緊接而來的將是更加痛苦的下跌。

華爾街專業(yè)人士還對未來股市下跌做出了詳細預(yù)測。

研究公司CFRA Research的首席投資策略師山姆·斯托威爾(Sam Stovall)預(yù)計，美國股市可能會從6月8日的峰值下跌5%至10%。

巴克萊則發(fā)出了更為恐怖的預(yù)測，稱如果出現(xiàn)長期的經(jīng)濟衰退，股市恐將從峰值重挫50%。而高盛此前預(yù)計，新一輪的拋售潮將推動標(biāo)普500指數(shù)跌破2000點。

就在看跌隊伍日益壯大之時，市場上也不乏樂觀聲音。

經(jīng)濟和金融分析公司Bianco Research總裁James Bianco此前稱，美聯(lián)儲近期行動為市場提供了持續(xù)的推動力，他判斷市場注定會走高，年底之前可能會再創(chuàng)新高。

DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人尼古拉斯?科拉斯(Nicholas Colas)也表示，2020年美股走勢像極了2009年，并預(yù)測標(biāo)普500指數(shù)在年末會反彈至3588點。

在見識過近期股市的強勁反彈后，由空轉(zhuǎn)多的小摩也開始呼吁買入美股。摩根大通在近期報告中將美股評級從中性上調(diào)至增持，并認(rèn)為防御性和成長性股票將再次成為市場領(lǐng)漲股。

“空翻多”的不止小摩，大摩也在近日不斷發(fā)出看多報告。摩根士丹利認(rèn)為，美國衛(wèi)生事件二次爆發(fā)的影響要比想象的小，全球經(jīng)濟將能夠保持復(fù)蘇，避免二次探底。該行堅定地站在經(jīng)濟會實現(xiàn)V型復(fù)蘇的陣營，認(rèn)為市場在下半年表現(xiàn)不會太差。此前該行曾預(yù)期股市會進一步上漲，并將標(biāo)普500指數(shù)目標(biāo)提高至3350點。