僅兩周？！小摩又變卦：下半年股票將再次遜于債券和現(xiàn)金

智通財經(jīng)APP獲悉，大約兩周前，小摩表示，它正轉(zhuǎn)向看多美國股市，正式將美國股市評級由“中性”上調(diào)為“增持”。而現(xiàn)在，小摩似乎已經(jīng)改變了想法。該行的首席股票策略師Mislav Matejka寫道，展望未來，樂觀情緒已經(jīng)煙消云散，“股票的風(fēng)險回報在2020年下半年失去吸引力”，股票可能會再次像2020年上半年那樣遜于債券和現(xiàn)金。?

Matejka表示，與2019年股市表現(xiàn)異常出色不同，當(dāng)時MSCI全球指數(shù)上漲了近30%。在2020年上半年，股票的表現(xiàn)都落后于債券和現(xiàn)金。展望未來，Matejka預(yù)計股票將再次落后于債券和現(xiàn)金。

但是什么促使Matjeka在宣布上調(diào)美國股市評級僅兩周后就出人意料地變得謹(jǐn)慎起來呢?Matejka解釋道，在兩年內(nèi)有三個令人擔(dān)憂的因素。

首先，衛(wèi)生事件是否對經(jīng)濟活動沒有進一步的負(fù)面影響。大多數(shù)經(jīng)濟預(yù)測假設(shè)消費者行為在今年下半年基本正?；?，但如果衛(wèi)生事件持續(xù)存在，情況就會和預(yù)測的不一樣。

其次，在他看來，關(guān)鍵是不能陷入典型的經(jīng)濟衰退中的惡性循環(huán)，即在最終需求疲軟、利潤下降、勞動力市場疲軟、信貸市場疲軟和低油價之間徘徊。衰退通常是由沖擊引發(fā)的，無論是油價飆升、美聯(lián)儲大幅加息、信貸事件、地緣政治事件，還是其他，但即使最初的沖擊消退，惡性循環(huán)也需要時間才能穩(wěn)定下來。

風(fēng)險在于，下半年經(jīng)濟反彈的力度不夠，導(dǎo)致2021年的GDP和盈利水平顯著低于預(yù)期。小摩的經(jīng)濟學(xué)家們認(rèn)為經(jīng)濟活動將逐步觸底，而不是呈現(xiàn)v型反彈的趨勢，美國的失業(yè)率在年底仍維持在10%左右的高位。

此外，Matejka不認(rèn)為目前的PMI會在7月之后繼續(xù)上升。

第三，存在貿(mào)易不確定性。

以下是促使摩根大通分析師進一步看跌的幾個原因:

1)典型的經(jīng)濟衰退的負(fù)反饋循環(huán)可能會出現(xiàn)，因此當(dāng)前的PMI反彈難以持續(xù)。

隨著利潤的下降，資本支出疲軟。

2)此次美聯(lián)儲的流動性支持在時機選擇上極其迅速，涵蓋的工具范圍也更廣，但與2008-2009年的情況相比，從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴張規(guī)模占GDP或股票市場的比重來看，這并不算罕見。

美元仍可能保持高位，因為美元空頭接近紀(jì)錄高位。

3)企業(yè)收益修正已企穩(wěn)，但它們將無法在正區(qū)間停留太長時間。2021年每股收益預(yù)測仍與2019年持平。從歷史上看，如此迅速的每股收益反彈往往不會出現(xiàn)。許多公司已經(jīng)宣布不會發(fā)放今年的股息，可能還會有更多的公司做出同樣的決定。

4)股票的預(yù)期市盈率處于周期高點，但相對于債券收益率仍有較好的表現(xiàn)。

5)科技股表現(xiàn)較好，但投資者在反彈后的倉位配置遠沒有減少。

那么，什么因素會推動股市在當(dāng)前水平上進一步大幅上漲呢?小摩表示，最重要的是，衛(wèi)生事件不會二次爆發(fā)，一旦封鎖解除，消費活動恢復(fù)正常，感染病例不會再次暴漲。當(dāng)然，在這個范圍內(nèi)，如果在治療方面取得醫(yī)學(xué)突破，使死亡率顯著下降，那將是一個至關(guān)重要的積極因素。

其次，在收入、利潤和勞動力之間，沒有出現(xiàn)典型的衰退螺旋式上升。如果支持措施足夠大，就不會發(fā)生這種情況。小摩預(yù)計，政策回應(yīng)力度會越來越大，而且由于央行可能無法永久削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，在各國央行大舉買入風(fēng)險資產(chǎn)之際，即便是美國最大的銀行也只能給出一個簡單的建議:買入黃金。