美股新股解讀丨活性炭行業(yè)發(fā)展放緩 中北能源仍要上市擴(kuò)產(chǎn)

公共衛(wèi)生事件對(duì)國(guó)內(nèi)多數(shù)行業(yè)沖擊較為明顯，像活性炭這類(lèi)制造企業(yè)尤為明顯，中北能源上半財(cái)年由于衛(wèi)生事件的影響營(yíng)收及凈利出現(xiàn)雙降，目前該公司已向美國(guó)納斯達(dá)克遞交招股說(shuō)明書(shū)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，國(guó)內(nèi)活性炭行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)分散，多為千噸級(jí)小廠，若中北能成功上市，且按招股書(shū)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，公司在行業(yè)內(nèi)的排名或?qū)⑦~入前列。

據(jù)招股書(shū)顯示，中北能源集團(tuán)主要通過(guò)其在中國(guó)的全資子公司Khingan Forasen，進(jìn)行制藥、工業(yè)制造、水凈化、環(huán)境保護(hù)和食品飲料生產(chǎn)(“活性炭生產(chǎn)”)，以及在生產(chǎn)活性炭過(guò)程中產(chǎn)生的生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)。其中活性炭業(yè)務(wù)約占公司總收入的97%左右，生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)占比較小。

突發(fā)事件影響下，業(yè)績(jī)由增轉(zhuǎn)跌

2019財(cái)年，中北能源仍有著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)跡象。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，公司每年9月30日為財(cái)務(wù)年度，2018財(cái)年和2019財(cái)年，公司售出活性炭分別為6200噸和8584噸，同比增長(zhǎng)38.45%;實(shí)現(xiàn)總收入分別為809.2萬(wàn)美元和1089.3萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)34.6%;2019財(cái)年公司凈收入166.78萬(wàn)美金，同比增長(zhǎng)6.73%;由于公司是重資產(chǎn)模式，固定成本較高，2019財(cái)年公司銷(xiāo)售活性炭數(shù)量較2018財(cái)年有明顯的增長(zhǎng)，因此固定成本被大大攤銷(xiāo)，毛利率增加4.82個(gè)百分點(diǎn)，從2018財(cái)年的22.46%增長(zhǎng)至2019財(cái)年的27.28%。

費(fèi)用方面，公司2019財(cái)年銷(xiāo)售費(fèi)用和公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配。但2019財(cái)年公司的行政開(kāi)支較2018財(cái)年增加44.71萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)108.85%。導(dǎo)致公司行政開(kāi)支大幅增長(zhǎng)的原因主要為首次公開(kāi)募股有關(guān)的審計(jì)費(fèi)約28萬(wàn)美金。

由于行政開(kāi)支的大幅增長(zhǎng)，雖然營(yíng)業(yè)收入和毛利都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)卻沒(méi)有大幅增長(zhǎng)，2019財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)166.78萬(wàn)美元，僅僅同比增長(zhǎng)6.73%。由于IPO審計(jì)費(fèi)是一次性開(kāi)支，上市后公司費(fèi)用下降，公司盈利能力將回歸正軌。

值得注意的是，公司常年享受政府補(bǔ)貼，2019財(cái)年享受58.79萬(wàn)美元政府補(bǔ)貼，2018財(cái)年為65.50萬(wàn)美元，基本上占凈利潤(rùn)的三分之一。后續(xù)是否還能持續(xù)獲得政府補(bǔ)貼，值得觀察。

現(xiàn)金流方面，雖然2019財(cái)年公司營(yíng)收及凈利都出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，但是公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流并沒(méi)有像營(yíng)收及凈利那樣迷人，2019財(cái)年僅僅凈流入14.85萬(wàn)美元現(xiàn)金，一定程度表明公司當(dāng)前現(xiàn)金回款能力較差。

2020上半財(cái)年，受公共衛(wèi)生事件影響，公司春節(jié)過(guò)后，塔河生物發(fā)電廠和杭州工廠的員工無(wú)法按時(shí)上班，原材料和活性炭的運(yùn)輸被延遲甚至停止，因此公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了下滑。

2020上半財(cái)年，公司售出2967噸活性炭，而2019上半財(cái)年公司出售3816噸活性炭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入394.35萬(wàn)美元，較2018-2019上半財(cái)年476.81萬(wàn)美元減少17.3%。由于營(yíng)業(yè)收入的下滑，公司最終凈利潤(rùn)也從2019上半財(cái)年的68.41萬(wàn)美元降低至2020上半財(cái)年的52.28萬(wàn)美元，同比下降24.58%。

雖然公司短期業(yè)績(jī)暫受影響，但是活性炭行業(yè)周期性較為明顯，上半財(cái)年為活性炭行業(yè)的淡季，所以下半財(cái)年公司業(yè)績(jī)依然有望恢復(fù)。

活性炭行業(yè)發(fā)展緩慢，集中度存在提升潛力

活性炭工業(yè)供應(yīng)鏈的上游供應(yīng)商是活性炭原料生產(chǎn)商和供應(yīng)商，其中包括林業(yè)殘留物和包裝材料的供應(yīng)商。供應(yīng)鏈的中游供應(yīng)商是木質(zhì)活性炭制造商，而下游消費(fèi)者則是使用活性炭作為原材料的不同行業(yè)，包括食品工業(yè)，化學(xué)工業(yè)，制藥工業(yè)等。

近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)食品，藥品和飲用水的安全性和純度的認(rèn)識(shí)不斷提高，從而增加了對(duì)活性炭產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國(guó)木質(zhì)活性炭產(chǎn)品的產(chǎn)量已由2014年的12.30萬(wàn)噸增加至2019年的17.21萬(wàn)噸，從2014年至2019年的復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)為8.1%。由于2019年12月下旬受公共衛(wèi)生事件影響，中國(guó)活性炭產(chǎn)品的生產(chǎn)在2020年初有所放緩，但隨后需求還將繼續(xù)增長(zhǎng)，2020年至2024年活性炭行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率依然會(huì)保持在5.5%。

整體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的木質(zhì)活性炭制造市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且分散，部分制造商有年產(chǎn)超過(guò)萬(wàn)噸的能力，其余是年產(chǎn)不超過(guò)數(shù)千噸的相對(duì)較小的制造商，因此活性炭行業(yè)具有行業(yè)集中度提升的潛力。

上市融資擴(kuò)產(chǎn)，謀求行業(yè)地位提升

公司目前正在內(nèi)蒙古滿(mǎn)洲里市建設(shè)新工廠，以擴(kuò)大生產(chǎn)能力。隨著公司廠房的建成，由于規(guī)模效應(yīng)，公司活性炭成本也會(huì)相應(yīng)降低，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。

公司計(jì)劃分兩個(gè)階段建設(shè)新廠房。

第一階段預(yù)計(jì)于2021年6月完成。建設(shè)的計(jì)劃投資約為人民幣1.4億元(約合2021萬(wàn)美元)。該工廠的設(shè)計(jì)目標(biāo)是年產(chǎn)能約為5000噸活性炭，并在生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生11.52萬(wàn)噸用于加熱的蒸汽。公司計(jì)劃第二期建設(shè)中追加投資1.9億元人民幣(約合2821萬(wàn)美元)，并將年產(chǎn)能提高至1萬(wàn)噸活性炭和23.04萬(wàn)噸蒸汽用于加熱。第二階段預(yù)計(jì)將于2023年初完成。

2018年11月，公司為第一階段建設(shè)購(gòu)買(mǎi)了27.98萬(wàn)平方英尺的土地。截至2020年6月，公司已完成工廠車(chē)間基礎(chǔ)設(shè)施和一半以上的輔助建筑的建設(shè)，新工廠的總資本支出約為人民幣2800萬(wàn)元(約合400萬(wàn)美元)。

在擴(kuò)建的同時(shí)，公司還將加大研發(fā)力度，通過(guò)與知名研發(fā)機(jī)構(gòu)合作，在開(kāi)發(fā)出更有效的方法來(lái)生產(chǎn)活性炭和生物質(zhì)能的同時(shí)，減少對(duì)森林資源的依賴(lài)，并將供應(yīng)商和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至全國(guó)。

總體來(lái)講，2019年我國(guó)活性炭行業(yè)發(fā)展有所放緩，但產(chǎn)量達(dá)到了近10年的高峰期，且環(huán)保持續(xù)嚴(yán)格、成本仍在不斷上升，2020年受公共衛(wèi)生事件影響，宏觀經(jīng)濟(jì)層面受到了不小的打擊，活性炭行業(yè)上下游開(kāi)工運(yùn)轉(zhuǎn)受到了極大的限制，這一年，活性炭行業(yè)發(fā)展之路恐不會(huì)太順暢。中北能源作為行業(yè)中的中小參與者，想在當(dāng)下行業(yè)環(huán)境中尋求規(guī)模提升，上市融資擴(kuò)產(chǎn)對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略十分重要，但最終結(jié)果如何還需時(shí)間給我們答案。