美前財長顧問：美聯(lián)儲是如何推高資產(chǎn)價格的？

智通財經(jīng)APP獲悉，近期，隨著衛(wèi)生事件確診數(shù)繼續(xù)飆升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，美國股市反而創(chuàng)下了二十多年來的最強(qiáng)季度。對此，美國前財政部部長顧問Steven Rattner發(fā)文表示，美聯(lián)儲注入市場的大量流動性極大的推高了資產(chǎn)價格。

Rattner表示，今年的動蕩可能是極端的，但這只是美國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間許多看似脫節(jié)的表現(xiàn)之一。例如，在2009年3月，盡管美國勞工部報告的每月失業(yè)人數(shù)超過70萬，但美股卻突然結(jié)束了連續(xù)17個月的下跌，并開始了長達(dá)10年的牛市，直到衛(wèi)生事件的爆發(fā)。

股市通常被認(rèn)為能反映出經(jīng)濟(jì)狀況或者至少反映了公司利潤，但這場自大蕭條以來經(jīng)歷了最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)崩潰在迄今為止尚未對市場造成任何持久損害。

Rattner認(rèn)為，目前美國市場股票價格最重要的推動力的是美聯(lián)儲注的入大量流動性，這股力量抵消了衛(wèi)生事件對經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。這將利率推至歷史低點(diǎn)，將貨幣市場基金，債券和其他固定收益工具轉(zhuǎn)變?yōu)榈突貓蟮耐顿Y。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾500支股票指數(shù)的股息收益率為1.9％，而10年期美國國債的股息收益率為0.7％。

一般來說，投資者現(xiàn)在可以從股票中獲得比高質(zhì)量固定收益證券更多的當(dāng)期收益的同時，還可以參與未來股價的上漲。(雖然股票也會下跌，但從長期來看，它們總是升值的。)

股票收益率超過了優(yōu)質(zhì)債券

無論是否巧合，美聯(lián)儲宣布大量注入流動性的那天，市場的暴跌得到了緩解，股票也在那時開始復(fù)蘇了。

美聯(lián)儲介入后市場飆升

幾十年來，“不要與美聯(lián)儲抗?fàn)帯币恢笔峭顿Y者的口頭禪。在艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）擔(dān)任美聯(lián)儲主席期間，美聯(lián)儲將在危機(jī)威脅到來時提供流動性的情況被稱為“格林斯潘期權(quán)”。

由于美聯(lián)儲總是會在危機(jī)時干預(yù)，市場由此形成預(yù)期，即可以冒險持有更多的金融資產(chǎn)多頭頭寸，因?yàn)槊赓M(fèi)的“格林斯潘期權(quán)”可對沖風(fēng)險。如果冒險成功，資產(chǎn)價格上揚(yáng)則金融機(jī)構(gòu)將在多頭頭寸上獲得暴利，若市場暴跌則兌現(xiàn)格林斯潘期權(quán)，因美聯(lián)儲的干預(yù)損失也是有限。

公平地說，美聯(lián)儲并不是影響市場的唯一因素。以出入點(diǎn)時機(jī)通常較差而聞名的散戶投資者，由于主要在線券商的傭金已降至零，因此大量散戶一直在積極交易。

這造成了一些異?，F(xiàn)象，在衛(wèi)生事件導(dǎo)致租車公司赫茲的股價跌至1美元以下并且該公司申請破產(chǎn)后，即使股東很少從破產(chǎn)中獲得可觀的收益，但小投資者也紛紛入股，并使該股短暫地升至5美元以上。

同時，美股市場的整體強(qiáng)勁表現(xiàn)掩蓋了這樣一個事實(shí)，即市場已經(jīng)認(rèn)識到，快速增長的科技公司利潤并未受到衛(wèi)生事件的影響，而制造業(yè)，零售業(yè)等更具周期性的公司則遭受了巨大損失。

自2月19日市場見頂以來，科技公司權(quán)重占比更高的納斯達(dá)克指數(shù)上漲了4％，而道瓊斯指數(shù)則下降了12％。

盡管如此，從斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）到保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）的許多傳奇投資者，仍對股價與經(jīng)濟(jì)基本面之間的差距深感擔(dān)憂。沃倫?巴菲特（Warren Buffett）在金融危機(jī)期間大力投資，為自己的公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）賺了數(shù)十億美元，但他本次危機(jī)期間似乎大多處于觀望狀態(tài)。

從長遠(yuǎn)來看，專業(yè)投資者認(rèn)為股價必須最終與經(jīng)濟(jì)基本面保持一致的觀點(diǎn)將占上風(fēng)。

在Rattner看來，這些基本面看起來令人恐懼。衛(wèi)生事件的持續(xù)新增病例有可能迫使經(jīng)濟(jì)延遲重新開放?？偠灾瑥?fù)蘇可能是漫長的，特別是對于包括旅行和招待業(yè)在內(nèi)的行業(yè)而言。

沒有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)，企業(yè)利潤就不可能完全恢復(fù)，最終會拉低股價。要知道何時可能恢復(fù)，投資者應(yīng)該密切注意衛(wèi)生事件的傳播路徑。

最重要的是，別忘了看美聯(lián)儲。