小摩也來加把火：增量資金足夠多，股市還要漲

本文來自“萬得資訊”。

全球股市邁入7月后，氣勢如虹。摩根大通量化分析師Nicholas Panigirtzoglou認為，當前情況下，全球股市上漲比較容易，很難再次出現(xiàn)大跌。

該分析師最新報告寫到：

就像2008年的雷曼危機一樣，公共衛(wèi)生事件全球大流行也導致了金融系統(tǒng)債務量急劇增加。彌補收入損失的需要，促使私人部門（即家庭和非金融公司）創(chuàng)造更多的債務；政府部門為了消除私人部門收入中斷，通過刺激計劃，同樣創(chuàng)造了巨量債務。

據(jù)IMF數(shù)據(jù)，全球因公共衛(wèi)生事件流行而產(chǎn)生的經(jīng)濟刺激大約為9萬億美元（按2019年年底匯率計），相當于全球GDP 的12%（2019年全球GDP76萬億美元）。其中，8萬億美元中的一半是通過直接的財政預算實現(xiàn)，另一半則是通過額外的公共部門貸款、股權融資、擔保和其他準規(guī)模操作實現(xiàn)的。這意味著，在全球范圍內(nèi)，考慮到今年GDP下降5%，政府債務與GDP的比率將從2019年底的88%左右升至今年年底的105%。

私人部門債務增長同樣迅速。上半年，私人部門通過銀行借貸和企業(yè)債發(fā)行融資接近5萬億美元。假設在下半年，私人部門再借債2萬億美元，那么在2020年，私人部門債務增量就占全球GDP的9%了。在全球范圍內(nèi)，考慮到今年GDP下降5%，私人部門債務與GDP的比率將從2019年底的約155%增至今年年底的173%。

因此，今年私人部門和公共部門的總增量債務達到16萬億美元，而債務總存量預計在年底達到200萬億美元?？紤]到今年全球GDP下降5%，全球總債務與GDP之比，將提高約35個百分點，從2019年底的243%升至今年年底的278%。全球債務占GDP增長的35%，甚至超過了雷曼危機后一年占GDP增長20%的歷史峰值。

全球債務大幅增長，有三個主要影響：

一、私人部門未來可能傾向于儲蓄更多，以維持雷曼危機后10年的持續(xù)高儲蓄率。反過來，持續(xù)高企的私人部門儲蓄率，將使經(jīng)濟增長和通貨膨脹保持在較低水平，并使未來債務水平與收入相比更難下降。

二、央行們很有可能維持較低利率的貨幣政策很久，這使得公共部門和私人部門能夠維持較高的債務水平。通常情況下，債務水平與利率水平是成反比的。

三、債務增多，意味著流動性增多。更多的信貸和以QE形式出現(xiàn)的貨幣刺激政策，都意味著更多的流動性。也就是說，更多的增量資金，最終導致更高的資產(chǎn)通脹。

債務增速提高，意味著流動性正在被直接或者間接的創(chuàng)造出來。銀行借貸直接導致更多的貨幣流入市場。債券發(fā)行不會像銀行貸款那樣直接創(chuàng)造存款，但當央行QE時，從私人非銀行投資者（如養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司和保險公司）的投資組合中，吸收（主要是政府）債券，流動性因此注入市場。

這意味著債務的產(chǎn)生，創(chuàng)造出類似數(shù)量的流動性。事實上，全球M2已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的擴張（使用恒定匯率將M2轉(zhuǎn)換為美元，從而從貨幣波動的影響中提?。?。數(shù)據(jù)顯示，從年初到5月底，M2大幅增長，除中國外約6萬億美元，或包括中國在內(nèi)的8萬億美元。

迄今為止，流動性或貨幣創(chuàng)造量與2008/2009年金融危機期間M2創(chuàng)造的規(guī)模相似。但在短短幾個月內(nèi)，由于政策制定者對公共衛(wèi)生事件大流行的影響作出了更積極的反應，因此發(fā)生的速度要快得多。考慮到2021年之前，債務創(chuàng)造和量化寬松將繼續(xù)強于正常水平。預計到2021年中期，全球貨幣或流動性創(chuàng)造總額可能超過15萬億美元或更多。

由于這種流動性的創(chuàng)造，小摩對全球非銀行投資者投資組合中現(xiàn)金持有比例的估計，仍遠高于公共衛(wèi)生事件大流行前的水平。這些增加的現(xiàn)金持有量為債券和股票等非現(xiàn)金資產(chǎn)，為各類資產(chǎn)價格上揚提供了強大的支持。

鑒于目前債券收益率很低，在全球Agg債券指數(shù)中還不到1%，相信隨著對預防性儲蓄需求的逐漸消退，這些流動性的大部分最終將投資于股市。

（編輯：林喵）