新股研報丨祖龍娛樂(09990)上線游戲表現(xiàn)出色 給予IPO專用評級“6”

本文來自 微信公眾號“安信國際”。

關(guān)于祖龍娛樂(09990)的新股點評，評級如下。

1. 按自研游戲于中國內(nèi)地流水計算，2019年在所有中國移動游戲開發(fā)商中排名第五；2017-2019年，公司有四款游戲名列MMORPG中國手游20強，現(xiàn)有的游戲代表有《夢幻誅仙》、《天空紀元》、《萬王之王3D》、《龍族幻想》、《御劍情緣》等。公司預期于2020年至2022年期間在國內(nèi)及全球推出八款移動游戲，涵蓋MMORPG、SLG及其他類型游戲，包括《夢想新大陸》、《諾亞之心》、《鴻圖之下》等。

2. FY2017-FY2019，公司收入分別為13.1億8.7億及10.7億元人民幣，凈利潤分別為-1.59億，-0.75億和1.20億元人民幣，經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為4.23億、3.11億和3.54億元人民幣。

3. 股東方面，李青為公司創(chuàng)始人及第一大股東，在上市后預計持股約35.4%，完美世界和騰訊分別為第二和第三大股東分別持股17.6%和13.3%，GIC在上市后預計持股達到6.83%；上市的基石投資者包括GICPrivateLimited、香港紫龍互娛有限公司、SNKCorporation、CosmicBlueInvestmentLimited和智冠科技股份有限公司。

1. 根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，MMORPG于2019年在所有移動游戲類別中按收益計占據(jù)最大市場份額26.9%。預計于2019年至2024年的預測期內(nèi)，其將會錄得最高增長率，復合年增長率可望高達19.1%，顯示其可觀增長潛力。

2. 相較中國內(nèi)地所有手游的平均生命周期（介乎三至12個月）而言，MMORPG的平均生命周期更長（介乎八至18個月）。MMORPG亦于2019年的每名活躍用戶每月平均收入最高，達人民幣256.5元，而每名活躍用戶每年平均收入第二高的類別CCG則達人民幣161.6元。MMORPG于2016年至2019年期間的年均付款率亦最高，達18.5%。

優(yōu)勢與機遇

1. 卓越的游戲體驗吸引大量具有高付費潛力且深度參與的游戲玩家

2. 多元及穩(wěn)固的長期戰(zhàn)略性合作及國際業(yè)務觸達

3. 強大的IP創(chuàng)造及運營能力

1. 移動游戲行業(yè)景氣度變化風險和競爭激烈

2. 與第三方發(fā)行存在渠道不確定性

3. 政策變化風險

投資建議

根據(jù)招股定價9.80-11.60港元,公司市值為5-6億港元。預期融資款約為1-1.2億港元，占發(fā)行總市值約23.8-26.4%。IPO融資主要用于擴張銷增強開發(fā)能力及擴大游戲產(chǎn)品組合、補充運營資金擴大IP儲備以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資和戰(zhàn)略收購，融資后市值對應2019年的PE約為23.3-27.5倍。

公司近年推出的游戲上線表現(xiàn)出色，隨著新游戲管線的上線，預計后續(xù)業(yè)績有望進一步增長；此外完美世界和騰訊作為公司的股東，

在游戲研發(fā)技術(shù)支持以及發(fā)行資源方面有利于公司業(yè)務開展。綜上所述，我們給予IPO專用評級“6“。

（編輯：曾盈穎）