新股解讀 | 行業(yè)迎來(lái)政策紅利?中科天元“波動(dòng)”的乙醇生意

近來(lái)，港股新股市場(chǎng)尤為火爆。6月28日，一家乙醇生產(chǎn)系統(tǒng)生產(chǎn)商中科天元(China New Energy)也正式通過(guò)了港交所聆訊。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中科天元成立于2006年，在此之前，中科天元曾于倫敦交易所另類投資市場(chǎng)(AIM)以股票代碼“CNEL”上市。若公司成功上市，或?qū)⒂贏IM退市。

原材料成本上升致毛利率下降

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2019年收入計(jì)，中科天元于中國(guó)乙醇生產(chǎn)系統(tǒng)行業(yè)位列第一，占市場(chǎng)份額10.8%。目前，整個(gè)乙醇生產(chǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)高度分散，供應(yīng)商主要分為核心系統(tǒng)及非核心系統(tǒng)供應(yīng)商兩類。

其中，中科天元主要為乙醇燃料及酒精飲料行業(yè)的乙醇生產(chǎn)系統(tǒng)核心系統(tǒng)(主要包括蒸餾及脫水系統(tǒng))提供綜合服務(wù)，包括工程設(shè)計(jì)、設(shè)備制造、安裝及調(diào)試以及后續(xù)增值維護(hù)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在公司所服務(wù)兩個(gè)主要行業(yè)中，乙醇燃料主要指指體積濃度達(dá)99.5%或以上的無(wú)水乙醇;酒精飲料行業(yè)主要最終產(chǎn)品為白酒。2017-2019年，乙醇燃料行業(yè)為公司收入的最主要來(lái)源，約維持在80%以上。

截至2017-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.57億元、2.5億元、3.99億元人民幣。其中，公司2018年收入同比減少，主要與乙醇燃料收入減少有關(guān)，因該行業(yè)有4個(gè)項(xiàng)目于2017年已完成主要階段。

近三年中，公司毛利率出現(xiàn)連續(xù)下降，純利率也于2019年出現(xiàn)較大幅度下降。其中，主要與銷售成本增長(zhǎng)有關(guān)。2017-2019年，公司銷售成本占收比分別達(dá)69.93%、70.96%、72.55%。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，銷售成本中主要成本為原材料及設(shè)備成本，包括鋼板及鋼管等生產(chǎn)關(guān)鍵部件原材料、分子篩填料、流量計(jì)、研磨器及換熱器采購(gòu)成本，短期或難以下降。

搶食政策紅利

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在我國(guó)，超過(guò)70%乙醇以玉米為原料生產(chǎn)。由此，公司所處行業(yè)除受乙醇生產(chǎn)系統(tǒng)需求影響外，受政府政策的影響也較大，政策導(dǎo)向較為顯著。

2006-2016年期間，因過(guò)度消耗玉米可能引發(fā)糧食危機(jī)，乙醇生產(chǎn)廠房審批受到了嚴(yán)格控制，行業(yè)增長(zhǎng)因而受限。直到2017年，由于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃對(duì)乙醇生產(chǎn)系統(tǒng)有所推動(dòng)，行業(yè)才迎來(lái)迅速增長(zhǎng)。

2017-2018年，隨著乙醇燃料試驗(yàn)推廣省份的逐漸擴(kuò)大，也使得公司獲得更多項(xiàng)目，由2016年其實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的扭虧為盈。

據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，受乙醇燃料產(chǎn)能擴(kuò)大及乙醇生產(chǎn)系統(tǒng)行業(yè)設(shè)備升級(jí)所帶動(dòng)，中國(guó)乙醇生產(chǎn)系統(tǒng)行業(yè)按收入計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模將由2020年的人民幣40.9億元增加至2024年的人民幣57.2億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.7%，較2012-2019年增速則有較大下降。

目前，公司于2017-2019年來(lái)自五大客戶收入占比分別為87.9%、71.6%及93.1%;最大客戶收入占比分別達(dá)43.1%、37.6%及36.3%，集中性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

展望未來(lái)，由于玉米等糧食作物為主要生產(chǎn)原料，天氣、國(guó)際環(huán)境、政策等因素對(duì)原材料價(jià)格產(chǎn)生影響，將對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)造成波動(dòng)性影響。目前，乙醇燃料推廣范圍仍在擴(kuò)大，預(yù)計(jì)玉米庫(kù)存過(guò)剩問(wèn)題將在未來(lái)幾年得到解決。而在這之后，行業(yè)則將面臨原材料價(jià)格上漲、政策方向轉(zhuǎn)變等問(wèn)題。