Model Y爆發(fā)！特斯拉(TSLA.US)全球Q2交付量預(yù)計達9萬

本文來自興業(yè)證券，作者朱玥、孫帥。

投資要點

我們判斷，受益于美國Model Y產(chǎn)銷爆發(fā)和中國工廠的放量，特斯拉(TSLA.US)全球2020Q2交付量將達到9.0萬輛，其中：中國3.4萬輛;歐洲1.27萬輛;美國3.69萬輛;其他地區(qū)交付量0.61萬輛，以上預(yù)測遠超華爾街分析師預(yù)期，本篇報告還將詳細講述這樣的預(yù)測是怎么得來的。

我們還預(yù)測：剛剛投產(chǎn)的新品電動SUV ModelY 在Q1交付僅有2800輛，但Q2已經(jīng)達到17000輛，是本期Tesla交付超預(yù)期的最重要原因，這一幕將在明年在中國市場上演。

中長期來看：2020年全年國產(chǎn)特斯拉交付量將達到15萬輛，市占率 12.5%。到2025年有望實現(xiàn)87萬輛。全球銷量預(yù)計2020年交付55萬輛，市占率20%-25%，2025年隨著皮卡、半掛式卡車的推出，產(chǎn)品線不斷豐富，銷量有望突破300萬輛，市占率20%。

選股方向：特斯拉供應(yīng)鏈選股依然是未來很長一段時間的主線，持續(xù)看好寧德時代在特斯拉等主流車廠的全球市場持續(xù)突破超預(yù)期，看好國產(chǎn)供應(yīng)商切入LG化學(xué)和松下等海外供應(yīng)鏈，甚至未來直接向特斯拉電池工廠供貨，標(biāo)的為科達利、璞泰來、恩捷股份、當(dāng)升科技、宏發(fā)股份、天賜材料(化工組覆蓋)、拓普集團(汽車組覆蓋)、三花智控(汽車組覆蓋)等。

無懼調(diào)整，不要下車，堅定看好全球電動化趨勢及優(yōu)質(zhì)電車龍頭一枝獨秀。

風(fēng)險提示：特斯拉產(chǎn)銷不及預(yù)期，特斯拉Model 3需求不及預(yù)期。

預(yù)測結(jié)果

興證電新最新預(yù)測結(jié)果(7月1日)：

特斯拉中國交付量預(yù)測：6月1.88萬(國產(chǎn)：1.70，進口：0.18);Q2：3.42萬

特斯拉中國生產(chǎn)量預(yù)測：6月1.61萬;Q2：3.88萬

特斯拉全球Q2庫存天數(shù)：22天(2020Q1：20天)

中國M3和美國MY放量是Q2全球交付量大超市場預(yù)期的關(guān)鍵

歐洲市場：結(jié)合月初歐洲各國公布的特斯拉注冊量數(shù)據(jù)，4-5月交付量達0.56萬，預(yù)計6月0.71萬;Q2交付量1.27萬，供貨量1.42萬，庫存0.15萬。

美國市場：根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，4-5月交付量達1.44萬，預(yù)計6月2.26萬;Q2交付量3.69萬，供貨量6.19萬，庫存2.23萬。

中國市場：結(jié)合乘聯(lián)會信息，4-5月交付量達1.54萬，預(yù)計6月1.88萬(國產(chǎn)1.70，進口0.18);Q2交付量3.42萬，供貨量4.21萬，庫存0.79萬。

在歐洲、美國市場6月交付量數(shù)據(jù)預(yù)測偏樂觀的情況下，尤其是美國MY產(chǎn)能提升迅猛，交付量顯著增加，若中國6月國產(chǎn)M3交付量能夠達到1.7萬，則全球Q2交付量有望實現(xiàn)9萬水平;若6月國產(chǎn)M3交付量僅達到1.3萬左右水平，則全球Q2交付量難以實現(xiàn)9萬水平。中國M3和美國MY是Q2交付量超預(yù)期的關(guān)鍵點。

特斯拉全球交付量預(yù)測：Q2預(yù)計9.0萬，全年55萬，2025年300萬

Q2全球交付量：預(yù)計將達到9.0萬輛。其中，中國3.42萬輛(含MX&S)，歐洲1.28萬輛，美國3.69萬輛。

2020年全球交付量：預(yù)計將達到55萬輛。其中，中國15萬輛，美國29萬輛，歐洲8.5萬輛。

2025年全球交付量：預(yù)計將達到300萬輛。其中，中國87萬輛，美國116萬輛，歐洲85萬輛。

報告正文

01、特斯拉：交付量預(yù)測方法和推演邏輯

預(yù)測方法&假設(shè)條件

預(yù)計指標(biāo)及預(yù)測依據(jù)如下：

生產(chǎn)量：周生產(chǎn)量、生產(chǎn)天數(shù)、復(fù)工時間、生產(chǎn)力恢復(fù)程度

○期末庫存量：期初庫存量 + 供應(yīng)量(生產(chǎn)量 + 進口量-出口量)- 交付量

交付量：樣本調(diào)查、海運數(shù)據(jù)、注冊量數(shù)據(jù)、銷量等

時間跨度及假設(shè)條件如下：

月度、季度：生產(chǎn)節(jié)奏、庫存波動是短期交付量變化的主要擾動;庫存周轉(zhuǎn)較快，庫存時間短

年度：特斯拉在合理產(chǎn)能擴張的情況下，會持續(xù)處于合理庫存水平的狀態(tài)下

勾稽關(guān)系：產(chǎn)量-交付量=庫存量

美國交付量測算方法：樣本調(diào)查、產(chǎn)量推演

樣本調(diào)查：

本季度樣本收集：特斯拉新車車主參與線上調(diào)查，填寫并更新購買時間、交付時間、交付車型等信息;

構(gòu)成樣本池：基于交付時間，統(tǒng)計參與調(diào)查中的本季度交付量;

計算參與調(diào)查率：待本季度實際交付量公布(季報、馬斯克披露等方式)，可計算本季度參與調(diào)查率=當(dāng)前樣本量/當(dāng)期實際交付量(2020Q2參與調(diào)查率為5.0%)

下一季度樣本收集→構(gòu)成樣本池→統(tǒng)計下一季度樣本量

根據(jù)公式得出預(yù)測值：下一季度樣本量/往期參與調(diào)查率=新一期交付量

產(chǎn)量推演：

產(chǎn)量預(yù)測：基于特斯拉弗里蒙特現(xiàn)有產(chǎn)能(到2020年中產(chǎn)能提升至59萬輛/年)、生產(chǎn)天數(shù)、生產(chǎn)恢復(fù)程度等因素進行推測;

庫存量預(yù)測：特斯拉2019年季度庫存天數(shù)為19天，2020Q1庫存為20天;由于衛(wèi)生事件因素在Q2集中顯現(xiàn)，預(yù)計弗里蒙特工廠季度庫存天數(shù)在20天-25天。

交付量預(yù)測：基于合理庫存水平情況下，對交付量進行預(yù)測。

基于以上兩種方法對交付量的預(yù)測進行平衡和互相驗證，得出最終季度交付量估計值

美國交付量測算方法：樣本調(diào)查

美國產(chǎn)量預(yù)測：產(chǎn)量 =平均日產(chǎn)量 × 生產(chǎn)天數(shù)

周生產(chǎn)能力(推測值)：從財報公布的產(chǎn)能數(shù)據(jù)出發(fā)，根據(jù)新聞、資深專家評測，對周生產(chǎn)量能力進行實時的調(diào)整。

生產(chǎn)力恢復(fù)程度(推測值) ：據(jù)復(fù)工程度(工人復(fù)工比例等)、生產(chǎn)材料供求狀況等信息推算生產(chǎn)力恢復(fù)程度。

生產(chǎn)天數(shù)(實際值)：據(jù)特斯拉實際因公共衛(wèi)生事件、法定節(jié)假日等因素停工的天數(shù)統(tǒng)計實際生產(chǎn)天數(shù)。

根據(jù)生產(chǎn)能力和生產(chǎn)力恢復(fù)程度得出平均每天的產(chǎn)量。

根據(jù)公式得出預(yù)測值：產(chǎn)量 =平均日產(chǎn)量 × 生產(chǎn)天數(shù)

歐洲交付量預(yù)測：注冊量信息起關(guān)鍵作用

結(jié)合配貨慣例初步推測交付量：出于資金運營需要，季度初期的產(chǎn)品運往歐洲，越靠近季末，運距越短。結(jié)合美國Fremont工廠季度初期產(chǎn)量數(shù)據(jù)和運貨數(shù)據(jù)，比如運輸?shù)綒W洲的時間約為45天，推測出初始交付量。

船運信息推測進口量：根據(jù)公開披露的貨運信息統(tǒng)計當(dāng)季度計算累計裝貨時間，結(jié)合平穩(wěn)的裝貨效率，推測當(dāng)季度的進口量。

月度交付量調(diào)整：根據(jù)每月初歐洲公布注冊量信息進行校驗、調(diào)整得到歐洲的交付量信息。

最終交付量：根據(jù)歐洲月度注冊量信息，對最終的交付量數(shù)據(jù)進行核驗，更新。同時，結(jié)合產(chǎn)量、運輸?shù)刃畔ⅲ浪銕齑媪壳闆r。

歐洲交付量預(yù)測：運輸慣例形成季初交付量較低，季末沖量的現(xiàn)象

由于特斯拉遵循“越靠近季末，運距越短”的運輸習(xí)慣，往往在季度初期的將大部分產(chǎn)品運往歐洲，時長約45天。

從實際銷量來看，季初交付量(1月、4月、7月、10月)均呈現(xiàn)明顯縮量的狀態(tài)，但季末(3月、6月、9月、12月)均存在沖量的現(xiàn)象。

因此，對于歐洲交付量的預(yù)測，需考慮運輸因素導(dǎo)致的月度交付量之間波動較大。而季度的交付量預(yù)測則更多依賴月度注冊量信息(真實需求訂單)以及美國弗里蒙特工廠的排產(chǎn)情況(實際供給)。

中國交付量預(yù)測：假設(shè)合理庫存水平，跟蹤現(xiàn)有產(chǎn)能

初步預(yù)測交付量：根據(jù)特斯拉上海工廠的現(xiàn)有產(chǎn)能水平、國產(chǎn)特斯合理庫存的假設(shè)等因素對中國交付量進行初步推測。

月度調(diào)整：根據(jù)每月的生產(chǎn)合格證數(shù)據(jù)和乘聯(lián)會的銷量數(shù)據(jù)對交付量進行月度調(diào)整。

最終交付量：根據(jù)月度產(chǎn)銷信息，對最終的交付量數(shù)據(jù)進行核驗，更新。同時，結(jié)合產(chǎn)銷量，估算庫存量情況。

往期總交付量、產(chǎn)量預(yù)測較為精準(zhǔn)

02、Q2預(yù)測：MY和中國市場帶動全球銷量大超預(yù)期

全球：2020Q2全球交付量預(yù)計達9.0萬輛，MY和中國市場大超預(yù)期

中國、歐洲需求強勁，美國MY交付量提振明顯

2020Q1特斯拉全球交付量達8.84萬輛，其中美國3.1萬輛，歐洲2.4萬輛，中國1.9萬輛。

美國特斯拉弗里蒙特工廠已于5月14日全面復(fù)工生產(chǎn)，相比預(yù)期時間提前一周。

截止目前(7月1日后無變動)，2020Q2全球交付量預(yù)計達9.0萬輛，環(huán)比2020Q1僅增加1.8%，公共衛(wèi)生事件停產(chǎn)近兩個月，依然實現(xiàn)銷量正增長，大超市場預(yù)期。

全球：衛(wèi)生事件致美國工廠長時間停工，但全球Q2交付依然有望超預(yù)期

衛(wèi)生事件導(dǎo)致生產(chǎn)受阻，2020Q2全球交付量(最新預(yù)測9.0萬輛)相比2019Q2的9.5萬輛下降5%。

2020Q1全球交付量超市場預(yù)期后，特斯拉股價一度漲至$968.99，創(chuàng)歷史新高。

盡管Q2交付量同比、環(huán)比均有下滑，但股價已經(jīng)反映了交付量受衛(wèi)生事件影響的預(yù)期?；谏虾９S、弗里蒙特工廠復(fù)工時間均早于預(yù)期，以及市場的強勁需求，預(yù)計2020Q2全球交付量將再度超市場預(yù)期。

美國：衛(wèi)生事件致美國工廠產(chǎn)量下滑，MY產(chǎn)能上升至3010輛/周

國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版4月銷量驟降

公共衛(wèi)生事件因素導(dǎo)致弗里蒙特工廠3月23日左右停工，5月8日啟動復(fù)工，5月18日正式獲準(zhǔn)開工，累計停工時間48天，約占整季度的53%。

Q1弗里蒙特產(chǎn)能利用率略有下滑主要是由于衛(wèi)生事件因素(3.23開始停工)導(dǎo)致了約一周的停工時長。

預(yù)計Q2弗里蒙特工廠MS&X(年產(chǎn)能9萬輛)、M3(年產(chǎn)能40萬輛)產(chǎn)線產(chǎn)能利用率將下降至40%、46%，約692輛/周、3538輛/周。

預(yù)計當(dāng)前MY產(chǎn)能已達3010輛/周，主要系特斯拉最近正把GA4(又稱著名的帳篷,the famous tent)用于MY的生產(chǎn)線上。新的M Y 產(chǎn)線還沒有投產(chǎn)，但是距離不遠了，可能在7月初投產(chǎn)。

美國：MY需求強勁，帳篷工廠啟動，大幅度提升產(chǎn)能

特斯拉帳篷工廠：俗稱GA4(全名：general assembly 4)，是特斯拉在2018年春天，弗里蒙特工廠搭建帳篷的方式作為臨時組裝車間進行生產(chǎn)，彼時是為了增加M3產(chǎn)能，走出產(chǎn)能地獄。

GA4再度啟用，單騎救主：而今，同為爆款車型的MY，由于訂單需求火爆，但生產(chǎn)因衛(wèi)生事件因素受阻，特斯拉不得不再次啟用GA4，以此來增加MY的產(chǎn)能。

美國：MY爆款，顯示出新品對市場強大的吸引力

對弗里蒙特工廠MY產(chǎn)量的預(yù)測主要基于以下兩點：

1、特斯拉再次啟用GA4用來增加MY的組裝產(chǎn)能，同時GA4最高產(chǎn)能可達450輛/天。當(dāng)前來看，MY產(chǎn)能已經(jīng)上升至3010輛/周。

2、在特斯拉Q1季報電話會中，馬斯克曾透露，特斯拉2020Q1生產(chǎn)的MY的量大于2017年下半年生產(chǎn)的M3的量(2685輛)。因此，MY2020Q1的產(chǎn)量料將大于2685輛?；谝陨贤蒲?，假設(shè)2020Q1MY產(chǎn)量為2800輛。

美國：北美地區(qū)Q2交付量將達到3.96萬輛

由于衛(wèi)生事件的影響，本季度特斯拉北美地區(qū)交付量預(yù)計將達到3.96萬輛，同比下降35%(2019Q2：6.1萬輛)，環(huán)比增加1%(2020Q1：3.9萬輛)。

美國地區(qū)Q2預(yù)計交付量3.69萬輛，其中M3達1.63萬輛，MS&X達0.45萬輛，MY達1.6萬輛，MY受益于產(chǎn)量的大幅提升，交付量環(huán)比明顯提高，有望成為下半年美國地區(qū)主要銷量擔(dān)當(dāng)。

美國：預(yù)計Q2期末庫存略有提高

美國庫存量=弗里蒙特產(chǎn)量-出口量(中國、歐洲、其他亞太地區(qū))-北美交付量(美國、加拿大)

Q2季末庫存略有提高至2.23萬輛，主要系衛(wèi)生事件因素導(dǎo)致出口量大幅下降，尤其受對歐洲、中國出口量銳減的拖累。

歐洲：Q2預(yù)計交付量1.27萬輛，庫存大幅下降至0.15萬輛

衛(wèi)生事件因素導(dǎo)致歐洲本季度進口量大幅下降至0.60萬輛，與歷史數(shù)據(jù)相比，處于較低位置。

2020H1歐洲新能源車放量，市場需求強勁，預(yù)計Q2特斯拉銷量達1.27萬輛。

較低的進口量疊加強勁的需求，Q2期末庫存大幅下降至0.15萬輛，處于歷史低位。

中國：價格穩(wěn)定，5月交付量大幅提振，6月產(chǎn)銷繼續(xù)提升

國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版5月銷量大幅反彈

2020年5月國產(chǎn)Model 3 產(chǎn)量達11501輛，銷量達11095輛，環(huán)比4月銷量(3635輛)大幅反彈，主要系標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版降價、長續(xù)航版交付。

2020年1-5月國產(chǎn)Model 3 累計產(chǎn)量達3.94萬輛，累計銷量達3.14萬輛，累計庫存0.80萬輛。

特斯拉單月產(chǎn)量進入穩(wěn)態(tài)，連續(xù)三個月保持 10000+ 輛/月的水平，銷量主要受價格頻繁波動、長續(xù)航版國產(chǎn)化等因素擾動。

國產(chǎn)：長續(xù)航版交付，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版沖量，Q2數(shù)據(jù)將超市場預(yù)期

國產(chǎn)長續(xù)航版陸續(xù)交付，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版去庫存沖量

5月交付量：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版1.0萬輛，長續(xù)航版0.11萬輛，MS&X 97輛，合計1.12萬輛

預(yù)計6月交付量：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版1.32萬輛，長續(xù)航版0.39萬輛，MS&X 0.18萬輛，合計1.88萬輛。

Q2累計交付量達3.42萬輛，環(huán)比(2020Q1：1.92萬輛)增加77%，其中標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版2.85萬輛，長續(xù)航版0.33萬輛，MS/X共0.22萬輛。

國產(chǎn)：長續(xù)航版交付，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版沖量，Q2數(shù)據(jù)將超市場預(yù)期

實地調(diào)研：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版交付最快需1周時間，長續(xù)航版需要7月中旬交付

實地調(diào)研所需交付時長：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版一般在1-2周時間，基礎(chǔ)款最快可于1周內(nèi)提車，長續(xù)航版6月初預(yù)定后最早仍需等到7月中旬。

目前來看，M3訂單仍較為充足?；趪a(chǎn)特斯拉合理庫存水平的假設(shè)，同時考慮季末沖量的慣例，預(yù)計交付量在本月產(chǎn)量的基礎(chǔ)上，還可以提前交付0.25周周產(chǎn)能的量，約750輛。

國產(chǎn)：全年15萬輛交付量可期

Q1實際交付量：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版1.7萬輛，MX/S 0.12萬輛，進口M3 0.14輛，合計1.92萬輛;

Q2預(yù)計交付量：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版2.68萬輛，長續(xù)航版0.50萬輛，MX/S 0.22萬輛，合計3.42萬輛;

Q3預(yù)計交付量：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版3.0萬輛，長續(xù)航版1.3萬輛，MX/S 0.14萬輛，合計4.44萬輛;

Q4預(yù)計交付量：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版3.3萬輛，長續(xù)航版1.7萬輛，MX/S 0.15萬輛，合計5.15萬輛;

2020全年預(yù)計交付量：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版10.8萬輛，長續(xù)航版3.33萬輛，MX/S 0.63萬輛，合計14.9萬輛。

國產(chǎn)：2020Q2庫存預(yù)計為0.78萬輛，約21天庫存天數(shù)

國產(chǎn)長續(xù)航版交付，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版去庫存

根據(jù)“Q2期末庫存=Q1期末庫存+Q2生產(chǎn)量-Q2交付量“，預(yù)計Q2剩余庫存7780輛，其中標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版6894輛，長續(xù)航版139輛。

Q2期末庫存環(huán)比Q1有明顯增加，主要是由于4月銷量驟降的影響，以及現(xiàn)有產(chǎn)能水平大幅提升所致。當(dāng)前庫存量對應(yīng)約21天的庫存天數(shù)，與本季度全球庫存天數(shù)相仿，處于合理水平。

全球：2020Q2庫存預(yù)計3.3萬輛，約22天庫存天數(shù)

根據(jù)“Q2期末庫存=Q1剩余庫存+Q2生產(chǎn)量-Q2交付量“，預(yù)計Q2剩余庫存3.26萬輛，庫存天數(shù)約為21.95天。

Q2期末庫存環(huán)比Q1有明顯增加，主要系衛(wèi)生事件因素導(dǎo)致美國出口量大幅下降、北美地區(qū)市場需求略顯疲軟、中國4月銷量驟降等因素綜合所致。

03、投資建議與風(fēng)險提示

特斯拉產(chǎn)能持續(xù)擴張

當(dāng)前產(chǎn)能布局：到2020年年底，特斯拉年產(chǎn)能將達到79萬輛，其中上海工廠年產(chǎn)能提升至20萬輛，弗里蒙特工廠年產(chǎn)能提升至59萬輛。

未來產(chǎn)能預(yù)計：隨著歐洲柏林工廠、德州奧斯汀工廠的投產(chǎn)以及原有工廠產(chǎn)線的擴張，預(yù)計2021年-2025年年產(chǎn)能將達到114/159/195/265/315萬輛。

特斯拉2020-2025年產(chǎn)銷量預(yù)測

特斯拉中長期產(chǎn)銷量可期：預(yù)計2020年特斯拉產(chǎn)銷量將達到55萬輛，其中中國15萬輛;到2025年，特斯拉產(chǎn)銷量有望達到300萬輛，其中中國87萬輛，歐洲87萬輛，美國126萬輛。

特斯拉動力電池需求強勁：預(yù)計2020年特斯拉動力電池需求量將達到38Gwh，其中中國工廠10Gwh;到2025年，特斯拉動力電池需求量有望達到230Gwh，其中中國工廠61Gwh，美國工廠110Gwh，歐洲工廠59Gwh。

特斯拉供應(yīng)鏈核心主線選股，國產(chǎn)中游鋰電材料受益

特斯拉供應(yīng)鏈將是很長一段時間的選股主線：預(yù)計2025年，特斯拉銷量達到300萬輛，裝機需求約230GWh。預(yù)計松下、LG、CATL、自有工廠占Tesla采購份額的34%、23%、29%、14%。到2025年，CATL總供貨特斯拉的量將達到66Gwh，其中高鎳三元電池約49.4Gwh，占寧德時代供應(yīng)特斯拉電池總量的75%，其余25%為寧德時代的磷酸鐵鋰電池。

若特斯拉美國自有工廠由寧德時代與特斯拉聯(lián)合參與(合作程度或超松下-特斯拉的超級工廠1號)，預(yù)計到2025年寧德時代供貨特斯拉的量將達到99Gwh，占比43%，成為其第一大全球動力電池供應(yīng)商。

國產(chǎn)Model 3供應(yīng)鏈

投資建議：受益于Tesla銷量的持續(xù)增長，中游鋰電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的將享有長期確定性的成長空間。遠期來看，我們認為2025E相關(guān)標(biāo)的將享有較高的市占率及營收空間，對應(yīng)遠期估值仍存在較大的彈性。繼續(xù)看好產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭寧德時代、恩捷股份、璞泰來、科達利、天賜材料、宏發(fā)股份等。建議關(guān)注LFP裝機回暖受益標(biāo)的德方納米、比亞迪(01211)、國軒高科、億緯鋰能、天奈科技等。

風(fēng)險提示：特斯拉Model 3需求不及預(yù)期，特斯拉產(chǎn)銷不及預(yù)期。

(編輯：楊杰)