靈活用工+BPO雙輪驅(qū)動，人瑞人才(06919)迎來最佳投資時機？

“得人心者得天下”，這句原本用在治國理政方面的格言，如果安放在當下的人力資源管理市場，也有幾分可借鑒的地方。

據(jù)灼識咨詢的報告，2018年中國靈活用工服務市場規(guī)模達到592億元人民幣，但競爭十分激烈，市場上約有10000家服務提供商。在這種“僧多粥少”的競爭格局之下，人瑞人才（06919）從中脫穎而出，在所有靈活用工服務提供商中排名首位，市場份額為1.5%，而按靈活用工業(yè)務產(chǎn)生的收益計，于2018年為最大靈活用工服務提供商，市場份額為2.5%。

2019年，人瑞人才的市場份額更進一步，按于2019年12月31日聘用的靈活用工人數(shù)統(tǒng)計，市場份額約為1.7%；按2019年靈活用工收入統(tǒng)計，市場份額為2.9%，穩(wěn)居靈活用工服務提供商首位。

據(jù)人瑞人才財報，公司靈活用工員工人數(shù)從2018年末的19464人上升至2019末的25118人。截至2019年12月31日止年度，公司招聘入職靈活用工員工達到34967名。

可以說，能夠不斷吸納各界人才加入，是人瑞人才市場份額不斷提升的核心要素之一。在一個“雙向選擇”的人才市場，人瑞人才為何能吸引大規(guī)模人才并實現(xiàn)壯大值得深入探討。

高成長之下，指數(shù)型組織特性凸顯

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，像人瑞人才這類人力資源解決方案公司之所以能夠誕生并不斷發(fā)展壯大，其先決條件是中國經(jīng)濟迅速增長及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改變，就業(yè)市場對具備有關(guān)技能的人才的需求大量增長，但同時因為信息不對稱等因素導致出現(xiàn)大量人力資源錯配的現(xiàn)象。

根據(jù)灼識咨詢報告，中國人力資源服務業(yè)市場，由2014年約1912億元增長至2018年約4086億元，復合年增長率為20.9%。預期到2023年將進一步增長至約10142億元，復合年增長率為19.9%。

近年來，隨著新經(jīng)濟在國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用愈發(fā)舉足輕重，新經(jīng)濟企業(yè)快速擴張產(chǎn)生大量且迫切的人員需求。

需要注意的是，新經(jīng)濟公司在組織架構(gòu)上，大多熱衷于運用高速發(fā)展的技術(shù)打造新型的指數(shù)型組織，帶來影響力或產(chǎn)出不成比例大幅增長。譬如小米、滴滴、Airbnb、Uber等等。

指數(shù)型組織最核心的外部屬性之一是以隨需隨聘的員工，取代傳統(tǒng)的崗位聘任制。原因是，對任何指數(shù)型組織而言，只有采用隨需隨聘的用工模式，快速、多功能和靈活配置人才，才能響應高速變化的市場環(huán)境。

在中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的同時，企業(yè)競爭不斷加劇，企業(yè)需要將主要精力放在核心業(yè)務的擴張上，減少營運負擔，從而提升核心競爭力。因此將營運業(yè)務外包給專業(yè)機構(gòu)成為企業(yè)青睞的方式。數(shù)據(jù)顯示，采用此種方式的絕大多數(shù)為新經(jīng)濟公司，其外包員工占比已超過80%。

以人瑞人才為代表的靈活用工服務提供商，其服務涵蓋人力資源服務的整個價值鏈，包括人才招聘、職前培訓、人事管理及用工風險管控。這樣的商業(yè)模式十分契合新經(jīng)濟公司對人力資源的需求。

據(jù)人瑞人才財務報告，自2017年以來，人瑞人才的營業(yè)收入一直保持著爆發(fā)性的增長，年復合增長為71.71%。2019年人瑞人才收益達22.88億元人民幣;經(jīng)調(diào)整凈利潤1.34億元人民幣，同比增長98.3%。

2019年人瑞人才總收益中，來自新經(jīng)濟行業(yè)客戶收益約占比為85.4%，其中，獨角獸企業(yè)貢獻了約46.9%的總收益。根據(jù)灼識咨詢關(guān)于中國獨角獸企業(yè)的2019年度調(diào)研報告，所列出的211家獨角獸企業(yè)中，約33.2%為人瑞人才的客戶。

展望未來，新經(jīng)濟將成為靈活用工服務市場的核心推動力，據(jù)灼識咨詢報告互聯(lián)網(wǎng)/電商、金融兩大新經(jīng)濟行業(yè)，預計2018-2023年規(guī)模增速CAGR分別有望達到18.1%和25.1%。預期靈活用工服務市場規(guī)模2018年至2023年的復合年增長率達到24.5%，預計到2023年人力資源外包服務將占市場總規(guī)模的41.5%。

不難看出，新經(jīng)濟企業(yè)的快速發(fā)展在未來將給人瑞人才帶來源源不斷的發(fā)展機遇。據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，除了這些外部因素的利好，人瑞人才在發(fā)展過程中不斷的進行組織變革，已經(jīng)具備明顯的指數(shù)型組織特征，這是公司實現(xiàn)快速發(fā)展的內(nèi)部動能。

人瑞人才的愿景是成為全球領(lǐng)先的人力資源解決方案領(lǐng)導者。致力于以科技革新傳統(tǒng)的人力資源服務，并在短時間內(nèi)大規(guī)模提供世界級靈活用工服務，使客戶專注于壯大其業(yè)務，同時有效地調(diào)配人才以配合其增長需求。

具有宏大的發(fā)展愿景，并通過變革實現(xiàn)目標是指數(shù)型組織的共同特點。從人瑞人才的角度來看，公司作為指數(shù)型組織一個重要的外部屬性是，善用杠桿資產(chǎn)，取代實體資產(chǎn)。這里指的杠桿資產(chǎn)是人瑞人才服務的客戶。

試想，一個公司不用新開公司，但旗下員工能為各行各業(yè)的獨角獸乃至世界500強企業(yè)服務，本身就是一件美好的事情。事實上，這種不需擁有實體資產(chǎn)卻能撬動海量杠桿資源的例子在新經(jīng)濟行業(yè)中比比皆是，比如Airbnb并沒有自己的房間，但它可以通過平臺讓家家戶戶把多余的房間貢獻出來出租；比如滴滴不生產(chǎn)汽車卻能讓海量汽車通過互聯(lián)網(wǎng)平臺連接用戶，為人們出行帶來便利。

靈活用工服務“搭臺”，BPO業(yè)務“唱戲”

有了這樣特殊的外部屬性，人瑞人才得以以靈活用工服務為紐帶，與用工企業(yè)保持長期合作關(guān)系，并通過恰當?shù)墓芾韺崿F(xiàn)遠高于行業(yè)平均水平的人才留存率，進而更好的幫助企業(yè)承接其新增需求。

據(jù)人瑞人才財報披露，公司業(yè)務流程外包服務（BPO）收益，占總收入比重由2017年的0.2%逐漸提高至2019年的2.3%。其中，業(yè)務流程外包服務于2019年實現(xiàn)收入0.52億元人民幣，同比增長125.4%。業(yè)務流程外包服務與現(xiàn)有的靈活用工服務形成良好協(xié)同，綜合實力不斷提升。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，人瑞人才業(yè)務流程外包服務營收取得顯著增長，一方面是由于靈活用工等業(yè)務的客戶新增業(yè)務流程外包需求。據(jù)了解，2019年人瑞人才大客戶續(xù)約率達到100%，穩(wěn)定存量客戶有望在未來繼續(xù)帶來新增業(yè)務外包需求。另一方面，公司于2019年持續(xù)擴大外包流程服務中心場地，截至2019年末公司在業(yè)務流程外包服務中心合計可容納超過3200個坐席，業(yè)務流程外包服務能力顯著增強。

由于業(yè)務流程外包服務有著較低的獲客邊際成本，隨著業(yè)務于2019年的規(guī)模大幅擴展，提供服務的坐席人數(shù)增加，該業(yè)務毛利率由2018年的9.6%提高至15.1%，帶動整個其他人力資源解決方案的毛利率由2018年的33.1%提高至于35.9%。

人瑞人才是以靈活用工服務為核心，各項人力資源解決方案協(xié)同發(fā)展，在可預見的未來公司仍然有望繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢。除此之外值得投資者重點關(guān)注的是，人瑞人才當前股價還有低估之嫌。

據(jù)第一上海于近期發(fā)布的研究報告，通過對靈活用工市場的趨勢預測，以及對人瑞人才的核心能力、客戶特點和行業(yè)壁壘的討論，可見公司在后續(xù)靈活用工市場格局中，能夠持續(xù)在客戶需求紅利和市場擴張紅利中搶占市場份額。同時，2020年初爆發(fā)的新冠疫情，促進用工企業(yè)對靈活用工模式的重新認知。第一上海預計未來三年公司在收入端和利潤端均能保持高速增長。因此，根據(jù)公司的利潤增速以及同業(yè)可比標的的估值情況，采用PE估值法，予以估值中樞25倍PE，并根據(jù)2021年預計利潤計算得出目標價為56港元。

智通財經(jīng)APP注意到，第一上海給出56港元目標價，較人瑞人才6月29日收盤29.85港元股價有87.6%的上升空間。那么，此時是否是投資人瑞人才的最佳時機，相信投資者心中有一桿秤。