艱難的轉(zhuǎn)型——淺談對銀行放開券商牌照的影響

本文來源微信公眾號“滄海一土狗”

引子

最近，市場對“證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照”的傳言討論得比較熱烈，大家對該消息的解讀主要集中在“混業(yè)經(jīng)營”四個字上。目前，商業(yè)銀行已經(jīng)獲得了信托、保險、基金等牌照，獲得券商牌照有助于商業(yè)銀行實現(xiàn)全牌照經(jīng)營。

從戰(zhàn)略布局上，該舉措對銀行業(yè)意義重大，幫銀行補齊了拼圖的最后一環(huán)。那么，從業(yè)務(wù)邏輯上來看，影響有多大呢？本文將從這個角度展開討論。

銀行的業(yè)務(wù)分類

按大類來分，銀行的業(yè)務(wù)可以分作兩類：一類是資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)，另一類是中間業(yè)務(wù)。資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括發(fā)放貸款、購買債券等業(yè)務(wù)，擴張銀行的資產(chǎn)負債表，賺取凈息差，承擔(dān)違約風(fēng)險，消耗資本金；中間業(yè)務(wù)包括承銷、托管等業(yè)務(wù)，不擴張資產(chǎn)負債表，賺取中介費或服務(wù)費，不承擔(dān)違約風(fēng)險，也不消耗資本金。

資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)可以分別獨立開展，但在很多場景下，資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)需要相互配合。以債券承銷為例，假如某銀行承銷10億元的信用債券，該銀行自營賬戶買了2億元，賺取息差——資產(chǎn)業(yè)務(wù)；他把10億元債券兜售給客戶（包括它自己）賺取中介費——中間業(yè)務(wù)。如果自營不買那20%，剩下的80%也很難銷售。

在利率較高的情況下，銀行是愿意從事資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)的，這時是賣方市場，銀行需要搶資產(chǎn)；但在利率較低的情況下，銀行更愿意從事中間業(yè)務(wù)，希望別人承擔(dān)違約風(fēng)險，自己賺中間業(yè)務(wù)收入即可。

越來越不劃算的資產(chǎn)業(yè)務(wù)

銀行的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)有著極強的周期屬性，業(yè)務(wù)利潤和市場的平均利率水準有十分強的相關(guān)性。

如果把資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)拆解開來，一邊是業(yè)務(wù)收入，另一邊是業(yè)務(wù)成本，我們可以更直觀地感受這種周期性。

首先，我們根據(jù)現(xiàn)實抽象出以下幾條基本假設(shè)：

1、銀行業(yè)凈息差是平均利率的一個倍數(shù)，平均利率越高凈息差越高，即NIM=β*r ；

2、經(jīng)濟越差，不良率越高，因此不良率跟利率微弱負相關(guān)即 δ-α*r ；

3、假設(shè)運營成本率為常數(shù)γ；

于是，可以得到下圖，

虛線所在的利率，代表了整個銀行業(yè)的盈虧平衡點。如果利率中樞位于平衡利率的右側(cè)，整個行業(yè)都會活得很好；但是，如果利率中樞位于平衡利率的左側(cè)，整個銀行業(yè)進入虧損區(qū)間，不斷地消耗資本金，并且如果低利率持續(xù)的時間太長，影響會更大。

隨著經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，利率中樞一直在下移，銀行業(yè)的處境越來越差，市場愿意給銀行業(yè)的估值水平（市凈率）也越來越低。在這種環(huán)境下，各家銀行都有很強的危機感，紛紛謀求轉(zhuǎn)型，試圖擺脫資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)的依賴，搞輕資產(chǎn)銀行——降低資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重，提高中間業(yè)務(wù)比重。

作為轉(zhuǎn)型突破口的資管業(yè)務(wù)

但是，從整個系統(tǒng)的角度來看，中間業(yè)務(wù)無法完全脫離資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)，還是需要有人來持有資產(chǎn)的。資管業(yè)務(wù)完美地解決了這個矛盾——客戶持有資產(chǎn)，機構(gòu)提供資管服務(wù)。

在資管業(yè)務(wù)發(fā)展的初期（2013-2016年），大家都在喊“大資管時代”來了，各家銀行的理財規(guī)模迅速擴張。

在那一輪擴張中，表外業(yè)務(wù)快速擴張，但理財產(chǎn)品和銀行存款太像了，滿足銀行的三個基本特征：1、資金池運作；2、期限錯配；3、剛兌。它們實質(zhì)上是表外的銀行，也是資產(chǎn)業(yè)務(wù)，卻沒有充足的資本金。

于是，市場迎來了資管新規(guī)，1、限制資金池；2、限制期限錯配；3、凈值化管理。銀行系的理財子公司也應(yīng)運而生。

目前，資管行業(yè)比以前更加規(guī)范了，但也沒法像以前那樣快速增長了，因為投資者還是更喜歡期限錯配程度較大的剛兌產(chǎn)品。

投資者觀念轉(zhuǎn)變?nèi)沃囟肋h。

承銷保薦業(yè)務(wù)

過往的經(jīng)驗告訴我們，銀行業(yè)資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的配比問題并不是某個產(chǎn)品發(fā)明所能解決的。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的2019年度經(jīng)營數(shù)據(jù)，

133家證券公司2019年度實現(xiàn)營業(yè)收入3,604.83億元，各主營業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）787.63億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入377.44億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入105.21億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入37.84億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入275.16億元、證券投資收益（含公允價值變動）1,221.60億元、利息凈收入463.66億元。

券商行業(yè)的承銷保薦業(yè)務(wù)的市場規(guī)模為377億元，而同期銀行業(yè)營業(yè)收入的規(guī)模在6萬億附近。業(yè)務(wù)規(guī)模對比太懸殊，前者僅占了后者不到1%的體量。所以，期待向銀行放開券商牌照立馬能改變什么并不現(xiàn)實。

那么，未來是否有很大的空間呢？這主要取決于三方面因素，

1、注冊制推進的進度；

2、融資項目或公司的數(shù)量；

3、承銷保薦費用降低的程度；

不幸的是，1、2和3是相互制約的，直接融資變?nèi)菀琢耍瑯I(yè)務(wù)量自然上去，但是，這也有一個副作用，費率也得降下來。所以，即便業(yè)務(wù)數(shù)量大爆發(fā)，市場規(guī)模增加的幅度也不會像想象中的那么大。

核心問題就在于——金融業(yè)務(wù)真正的門檻往往是牌照。

結(jié)束語

綜上所述，向銀行放開券商牌照的意義更多是戰(zhàn)略方面的——很多金融集團可以搞成全牌照了。

它對銀行的核心問題——資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)配比——影響甚小，銀行還是會沿著“大資管”道路積極探索，如何搞投資者教育提高客戶對凈值化產(chǎn)品的容忍度，如何搞輕資產(chǎn)銀行等等。

（編輯：陳秋達）