股價較歷史高點跌去九成，中汽系統(tǒng)（CAAS.US）營收陷入“7連跌”

國內(nèi)本土的汽車助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)公司一直不被投資者看好，如港股的浙江世寶（01057），美股的中汽系統(tǒng)（CAAS.US），這兩家公司股價持續(xù)走熊，成交量也一直都很小，交投活躍度較低，目前股價較歷史高點均跌去了九成。

智通財經(jīng)APP了解到，中汽系統(tǒng)近日發(fā)布2020年Q1業(yè)績，銷售收入約0.74億美元，同比下滑32.6%，毛利潤為0.11億美元，同比下滑21.4%，收入及毛利潤均已連續(xù)7個季度同比下滑，股東凈利潤約為5萬美元，同比下降達96.7%。此外，該公司預期2020年收入3.6億美元，同比下滑16.5%。

實際上，該公司的業(yè)績增長已經(jīng)停滯了很多年，2013-2019年6年時間里，收入一直處于4-5億美元之間徘徊，而股東凈利潤于2019年為0.1億美元，相比于2013年下降了63%。在資本市場，該公司股價于2010年5月份開始持續(xù)走下坡路，到現(xiàn)在股價較歷史高點跌幅達九成。

中汽系統(tǒng)是國內(nèi)領先的動力轉(zhuǎn)向組件和系統(tǒng)的供應商，在汽車底盤技術領域，國內(nèi)汽車制造商一直依賴于外資，部分制造商加大了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但核心技術仍然需要外資提供。而在本土企業(yè)中，中汽系統(tǒng)也算行業(yè)標桿了，但該公司這幾年業(yè)績及股價表現(xiàn)都很差，這家公司真的不行了嗎？

業(yè)績持續(xù)下滑

中汽系統(tǒng)主要向汽車制造商提供助力轉(zhuǎn)向產(chǎn)品，包括傳統(tǒng)助力轉(zhuǎn)向和電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品，并通過九家中外合資企業(yè)開展業(yè)務。該公司總部位于湖北，主要客戶為國內(nèi)汽車制造商，包括一汽集團、東風集團及比亞迪汽車等龍頭企業(yè)，此外，在國外也有一些客戶，比如克萊斯勒。

該公司收入主要來源于兩大地區(qū)市場，分別為中國和美國，2019年，這兩大地區(qū)市場收入貢獻分別為71.7%和26.8%，不過美國及其他國家市場主要為銷售市場，有超過99%的資產(chǎn)及設備都位于中國。

中汽系統(tǒng)的收入分錄主要以子公司劃分，核心收入源于六個子公司，分別為恒隆汽車（為乘用車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）、沙市久隆汽車（為商用車輛轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）、沉陽金杯恒?。槿A晨金杯汽車提供轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）、蕪湖恒隆（為奇瑞汽車提供轉(zhuǎn)系統(tǒng)）、湖北恒隆（為克萊斯勒和福特提供車輛轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）以及恒隆KYB（提供旅客EPS產(chǎn)品）。

上述子公司于2019年收入占比（總收入）分別為31%、16.7%、3.8%、3.85%、23%及13.4%，合計貢獻為91.75%。

上文談到，國內(nèi)汽車底盤技術主要依賴于外資，在轉(zhuǎn)向系統(tǒng)領域，國內(nèi)市場份額靠前的主要有日本的捷太格特、德國的博世及美國的耐世特，中國本土的主要為中汽系統(tǒng)以及浙江世寶，上述幾家公司占據(jù)了國內(nèi)絕大部分市場份額。

由于這幾年全球汽車行業(yè)不景氣，助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)行業(yè)也不好過，以中汽系統(tǒng)和耐世特為例，收入增長表現(xiàn)都不好，耐世特收入?yún)^(qū)域會更全球化，除了中國和美國，在墨西哥、歐洲以及非洲均有布局，因此收入抗跌性表現(xiàn)要好一些。

2019年，耐世特在中國區(qū)收入為5.7億美元，同比下降21.1%，而中汽系統(tǒng)中國區(qū)收入3.1億美元，同比下滑22.6%，兩者下滑幅度一致，不過市場規(guī)模僅為耐世特的54.4%。中汽早年布局美國市場，和本土耐世特形成競爭，但很難撼動其地位，2019年于美國收入僅為耐世特的7.94%。

2020年Q1，受行業(yè)衰退及衛(wèi)生事件影響，中汽系統(tǒng)業(yè)績下滑幅度加大，凈利潤接近虧損狀態(tài)，耐世特為港股公司，往年只公布年報和半年報，不過業(yè)績會受到行業(yè)影響，預計仍是下滑的。

相比于中汽系統(tǒng)，耐世特的業(yè)務布局更具有前瞻性，該公司順應智能化及新能源化的汽車發(fā)展方向，積極布局自動化駕駛的前瞻技術。自動駕駛技術分為五級，三級以上就可實現(xiàn)較為高級的自動化水平，目前生產(chǎn)的汽車產(chǎn)品普遍在二級，但該公司已有供應三級至五級的助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品。

2020年4月及5月份，國內(nèi)汽車銷量恢復性增長，汽車制造商Q2業(yè)績預期較為樂觀，而助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)作為汽車不可分離的一部分，行業(yè)業(yè)績預計也相應有所恢復。中汽系統(tǒng)旗下的部分公司是“定制化”的，比如金杯恒隆、蕪湖恒隆以及湖北恒隆，由于不同的制造商恢復有差異，中汽系統(tǒng)于Q2業(yè)績存較大不確定性。

耐世特的市場機會多于中汽系統(tǒng)，主要基于三點考量：一是耐世特市場份額要遠大于中汽系統(tǒng)，其在美國的市場份額不可動搖，在中國的市場份額穩(wěn)固，而中汽卻有下降趨勢；二是耐世特積極布局自動化前瞻技術，目前已有3-5級的產(chǎn)品提供；三是耐世特全球化布局，收入市場廣泛。

本土企業(yè)被“遺棄”

然而，中汽系統(tǒng)的盈利能力也遠弱于耐世特。

耐世特的毛利率比較穩(wěn)定，往年保持在17%左右的水平，2019年受大環(huán)境影響，毛利率為15.07%，同比下降1.94個百分點，而中汽系統(tǒng)毛利率經(jīng)過2018年下降后，整體趨于穩(wěn)定，2019年為14.62%，2020年Q1為14.86%。耐世特的凈利率要高于中汽，2019年為6.49%，而中汽為2.32%，2020年Q1中汽凈利率下降至0.68%。

中汽系統(tǒng)的盈利水平較低，主要于各項費用過高，在核心的銷售費用率、研發(fā)費用及管理費用率中，除了管理費用率比較一致外，中汽的其他兩項費用率均遠高于耐世特。2019年，中汽核心的三項費用率為13.67%，比耐世特高出7.04個百分點，其中銷售費用率及研發(fā)費用率分別高出2.82個及3.53個百分點。

當然，中汽系統(tǒng)的收入規(guī)模僅為耐世特的12%，且耐世特市場地區(qū)分布較為廣泛，由于地區(qū)成本差異，直接對比會有誤差，在上市的國內(nèi)同行中，浙江世寶于2019年收入規(guī)模為中汽的32.2%，核心收入也為國內(nèi)。這幾年，浙江世寶業(yè)績增長也基本停滯，2020年Q1，其銷售、研發(fā)及管理費用率分別為6.46%、7.16%和7.05%。

相比于國內(nèi)本土的浙江世寶，中汽系統(tǒng)的各項費用水平還是比較低的，而且中汽的各項費用水平也保持較為穩(wěn)定，2020年Q1，受衛(wèi)生事件影響，該公司的研發(fā)費用及管理費用率有所上升，但部分也被銷售費用率下降所抵消。

值得一提的是，浙江世寶為港股上市公司，可以說已經(jīng)被投資者遺棄，其每天的成交量很少，股價持續(xù)下跌，目前價位相比于2015年7月份的價位跌了近九成，而中汽系統(tǒng)為美股上市公司，股價命運和浙江世寶出奇的一致。這也反映了在助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)行業(yè)國際投資資金對國內(nèi)企業(yè)不看好態(tài)度。

耐世特的股價于2018年開始走下坡路，主要受制于大盤影響以及汽車行業(yè)衰退影響，截止目前股價回調(diào)了超過了70%，回歸到2014年的水平，相當于抹去了2014年至2017年底的期間漲幅。不過目前的成交量依然活躍，6月份以來有反彈跡象，目前估值較低，PB及PE（TTM）分別為0.94倍和7.33倍。

綜上看來，中汽系統(tǒng)這幾年業(yè)績持續(xù)下滑，2020年Q1受行業(yè)及衛(wèi)生事件雙重影響，下滑幅度加大，2020年Q2，國內(nèi)汽車銷量恢復性增長，一定程度上給汽車助力轉(zhuǎn)向行業(yè)帶來增量市場。相比于國內(nèi)本土同行，中汽系統(tǒng)具有規(guī)模及成本優(yōu)勢，但對比耐世特等全球化企業(yè)，還是有較大的差距。