美股、美債未來怎么走？許多投資者忽視了這一信號

本文來自“萬得資訊”。

自3月底以來，美聯(lián)儲的一系列刺激政策帶領美股走出衛(wèi)生事件陰霾。但與此同時，那些看好美聯(lián)儲支撐的投資者卻忽視了寬松政策下美股的一大風險——實際利率為負。

劍橋大學(Cambridge University)賈奇商學院(Judge Business School)教授埃爾羅伊?迪姆森(Elroy Dimson)在CFA研究所組織的一次網(wǎng)絡研討會上指出了這一點。迪姆森強調(diào)，在接下來的5年里，股票和債券的實際利率和回報率之間存在很強的相關性。為了顯示這種相關性，該教授總結了1900年以來23個國家的債券和股票回報率，并按照23個國家實際利率的高低年份，將股票和債券回報率分為8組。

該研究揭示這一規(guī)律：在23個國家實際利率較高的年份，股票和債券在未來5年平均實際回報率也相對較高；相反，如果23個國家實際利率較低，其股票和債券在未來5年平均實際回報率也相對較低。

具體來看，20世紀40年代后出生的嬰兒潮一代所經(jīng)歷的股票（扣除通貨膨脹后）年化實際年收益率“非常高”，股票回報率為7％，國債回報率為3.5％。隨著通貨膨脹的緩解；在隨后的X世代，股票回報率為5％，債券為4.8％；在1990-2019年間，千禧世代的股票回報率為4.6％，債券回報率為5.4％。

相比之下，迪姆森指出現(xiàn)在開始投資股市的Z世代在未來可能會獲得3.5％的年化實際股本回報率，而根據(jù)當前利率，國債將提供接近零的回報率。按照典型的“六股四債”投資組合，這意味著Z世代預期實際收益率僅為2%。

當下，隨著全球央行開展寬松政策，全球各地的實際利率大多為負值——在某些情況下達到或接近1900年以來的最低水平。以美國10年期國債通脹保護證券（TIPS）為例，該證券當前收益率為負0.6%。這個收益率代表了實際利率，因為它是投資者預期在剔除通脹率之后獲得的收益。盡管這一數(shù)字并不是美國歷史上的最低記錄，但也已經(jīng)相當接近最低位。

不過，由于該圖表測算的是平均值，因此市場也有例外。比如，美國從2013年開始的五年實際利率為負，而接下來的5年間美股及債券市場表現(xiàn)卻相對較好。但即便實際利率與股債匯報的歷史相關性并不完美，也足夠引起投資者警惕。

另一方面，實際利率與資產(chǎn)的相關性也有理論支持：利率是長期增長潛力的一個很好的預測器，而其停滯不前的水平反映了市場對未來持續(xù)低增長的預期。斯坦福大學(Stanford University)經(jīng)濟學教授尼古拉斯?布魯姆(Nicholas Bloom)認為，在實際利率走高之前，很難對經(jīng)濟增長產(chǎn)生樂觀預期，因為所有企業(yè)擴張都是建立在低利率基礎上，而這一利率未來也難有下跌空間。

因此，在美聯(lián)儲推動風險偏好修復、納斯達克指數(shù)今年漲幅已超過12%的當下，投資者或許應對未來美股收益保持警惕。畢竟，過去12周美股的大漲并不構成對未來的預測，而實際利率與市場回報率的相關性卻顯示，美股及債市前景充其量也只能算“表現(xiàn)平平”。

(編輯：李國堅)