大摩：高盛錯了！民主黨當選股市也會漲 因為沒人能阻止美聯(lián)儲“撒錢”

智通財經(jīng)APP獲悉，隨著美國民主黨推定總統(tǒng)候選人拜登獲勝的可能性加大，高盛擔心拜登提議的稅收提案會對股市產(chǎn)生影響，而摩根士丹利則表示無論美國大選中誰最終獲勝，都無法阻擋美聯(lián)儲的印鈔機。

兩周前，PredictIt統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示11月美國大選后民主黨獲勝的可能性越來越大，高盛的客戶則擔心民主黨獲勝會對股市產(chǎn)生影響。

美國2020大選民主黨獲勝的市場概率

高盛首席策略師David Kostin警告稱，如果拜登的稅收提案得以實施，高盛將對2021年標普500指數(shù)的盈利預期下調(diào)約20美元/股，即從170美元降至150美元，從而重挫該行對標普的預測。

稅改可能使標準普爾500指數(shù)EPS在2021年減少12%

此外，David Kostin解釋道，根據(jù)一般經(jīng)驗法則，有效企業(yè)稅率每變化一個百分點，標普500指數(shù)的盈利就會跟著變化1.2%，即每股2美元。

標普500指數(shù)行業(yè)有效稅率

高盛的這一評估解釋了市場波動的其中一個原因。在過去兩周里，隨著PredictIt上顯示拜登對特朗普的領先優(yōu)勢不斷擴大，市場變得越來越動搖。

但現(xiàn)在，根據(jù)摩根士丹利的后續(xù)回應表示，即使拜登獲勝，美股牛市也會延續(xù)，原因很簡單：無論11月3日誰最終獲勝，都無法阻擋美聯(lián)儲的印鈔機。

摩根士丹利公共政策分析師邁克爾·澤扎斯（Michael Zezas）稱，如果有人認為這次美國大選可能會改變美國經(jīng)濟和市場的游戲規(guī)則，摩根士丹利會表示支持。但是不要把候選人挑釁性的政策立場與未來的政策路徑混為一談，因為政治家們可能會撒謊。

澤扎斯著眼于可信的政策路徑，認為大選對政策的影響會助長風險資產(chǎn)和美國國債的逆勢，這與摩根士丹利在最近的年中展望的立場一致。

摩根士丹利又出了一份看漲報告，但這并不令人感到意外。就在股市越來越顯得搖擺不定，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表也不再飆升的時候，摩根士丹利策略師Michael Wilson從三個月前最大的美股空頭逆轉為多頭，促使該行不斷發(fā)出看漲報告。

另一方面，在澤扎斯的觀點看來，無論美國大選結果如何，美聯(lián)儲都不可能收緊貨幣政策，因為一旦收緊，就會導致市場崩盤。

換言之，美國的財政政策現(xiàn)在已經(jīng)完全獨立于總統(tǒng)掌權，美國總統(tǒng)現(xiàn)在已經(jīng)顯得不那么重要，唯一重要的是美聯(lián)儲。關鍵問題是，美聯(lián)儲是否會在總統(tǒng)換屆后繼續(xù)將美債發(fā)行貨幣化，是否會繼續(xù)單槍匹馬地為美國預算赤字提供資金。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表與美國國債

美國大選：看似合理的藝術

澤扎斯認為，首先需從最近的歷史中吸取政策教訓。在2016年大選前，傳統(tǒng)派認為特朗普獲勝將是一個需要“規(guī)避風險”的事件。不過，他們犯的關鍵錯誤是將總統(tǒng)選舉的結果與政府的整體政策混為一談。大選的結果是共和黨大獲全勝，但共和黨看似可信的政策則超出了他們的能力范圍。共和黨實行的政策包括減稅和放松管制，但未能實行曾經(jīng)承諾的削減開支和廢除奧巴馬醫(yī)改。這些政策加起來在經(jīng)濟上有利于財政擴張，而市場只花了幾個小時就將兩兩結合在一起。

按美國大選設想分列的投資影響

在這個選舉周期中，澤扎斯看到投資者犯了類似的錯誤，只關注候選人的挑釁性立場，而忽視了可信的政策路徑。摩根士丹利在下列幾個關鍵領域與市場普遍預期持不同觀點。

即便今年是一個選舉年，摩根士丹利仍期待更多的財政刺激措施

摩根士丹利認為美國國會將在今年夏天對最近的《CARES法案》提供后續(xù)刺激措施，但這一觀點不斷受到反駁。

有人認為，否認共和黨在強勁經(jīng)濟中的選舉利益將符合民主黨的利益。摩根士丹利對此表示不同意。首先，只有微弱的證據(jù)表明強勁的經(jīng)濟能保證特朗普的連任；第二，政府在危機時期的援助是民主黨政策品牌的核心；第三，雖然財政擴張在一個分裂的政府中很少見，但在應對經(jīng)濟衰退中卻很常見。雖然目前經(jīng)濟增長已經(jīng)轉正，但高失業(yè)率很可能影響到候選者的政治盤算。因此，摩根士丹利認為，雙方的協(xié)議領域加起來可能是一個高達1萬億美元的方案。

民主黨的勝利不一定要 "避險"

參與摩根士丹利選舉調(diào)查的投資者似乎最擔心是民主黨奪回參議院和白宮，從而順勢助推拜登提出的超3萬億美元的新稅收和更嚴格的監(jiān)管提案。

然而，摩根士丹利認為這沒有考慮到實際可以實現(xiàn)的目標。首先，頒布這些提案可能需要終結反對派，這很有可能，同時也是一個重大假設；其次，民主黨人更有可能增加支出，而不是增加稅收。在競選中，參議院的控制權將通過溫和派的關鍵勝利來實現(xiàn)，而溫和派不太可能支持一系列的加稅。然而，有限的加稅可能無法阻止民主黨人提高支出的野心。

摩根士丹利調(diào)查顯示，民主黨選民熱衷于增加醫(yī)保支出，溫和派至自由派選民絕大多數(shù)都支持這一主張，即使這意味著擴大赤字。因此，該行認為投資者可能過于關注稅收方面，而忽略了財政擴張對總體經(jīng)濟需求的支持。

盡管選舉結果仍不確定，但摩根士丹利認為大選對當前政策選擇和未來政策路徑的影響將會支撐現(xiàn)下的風險資產(chǎn)。即無論總統(tǒng)是誰，都不會允許美股下跌。

今年，美國空前的財政擴張支持了經(jīng)濟學家對V型復蘇的呼吁，而在一系列選舉情況下的進一步財政支持可能為經(jīng)濟持續(xù)復蘇鋪平道路。

雖然這對美國國債存續(xù)期構成挑戰(zhàn)，但摩根士丹利認為這有助于擴大美股和美國信貸的近期漲幅。在股票板塊層面，摩根士丹利強調(diào)金融股的潛在表現(xiàn)。該行預期金融板塊的價值股表現(xiàn)優(yōu)異，同時面臨財政擴張帶來的收益率曲線陡峭的積極風險，這些因素將在11月大選的動蕩中持續(xù)存在。