京東集團(tuán)-SW(09618)登陸港股首日市值超7200億，價(jià)值重估或才剛開(kāi)始

6月18日，京東集團(tuán)-SW(09618)正式在港交所敲鐘上市，也在這一天，京東618全球年中購(gòu)物節(jié)達(dá)到最高潮，下單金額達(dá)2692億元。

在前一日暗盤(pán)收漲5.93%之后，京東首日掛牌毫無(wú)懸念高開(kāi)，盤(pán)中最高漲至239港元。截至當(dāng)日收盤(pán)，京東漲3.54%報(bào)234港元，成交額達(dá)70億，總市值7231.46億港元。

與上漲的股價(jià)相呼應(yīng)，京東618購(gòu)物節(jié)捷報(bào)頻傳。據(jù)京東公布的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，從6月1日0點(diǎn)到6月18日24時(shí)，累計(jì)下單金額達(dá)到2692億元。618期間，已經(jīng)有超過(guò)187個(gè)品牌在京東超市成交額超億元，成為國(guó)內(nèi)外品牌的最大增量場(chǎng)。

京東上市首日股價(jià)逆勢(shì)走強(qiáng)，從側(cè)面反映了市場(chǎng)對(duì)公司的看好。從成立至今二十多年以來(lái)，京東經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)電商行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)期，其商業(yè)模式也日趨成熟，但公司最好的時(shí)期才剛開(kāi)始。

借助物流優(yōu)勢(shì)打入下沉市場(chǎng)

2019年京東實(shí)現(xiàn)首次盈利，這份亮眼的財(cái)報(bào)背后，京東活躍購(gòu)買(mǎi)用戶數(shù)快速增長(zhǎng)，物流和第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)凸顯，實(shí)現(xiàn)了從純投入到貢獻(xiàn)正收益的轉(zhuǎn)變。當(dāng)下的京東正借著物流企業(yè)，向著全球供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的藍(lán)海進(jìn)發(fā)。

京東、阿里巴巴、拼多多看似都是電商平臺(tái)，但京東的盈利模式與后兩者完全不同，其自營(yíng)業(yè)務(wù)占比絕大部分，賺取的是商品買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，而阿里巴巴和拼多多作為平臺(tái)型電商，主要以交易傭金或廣告費(fèi)作為收入。

早在2007年，為了構(gòu)建供應(yīng)鏈生態(tài)，京東開(kāi)始自建自營(yíng)物流網(wǎng)絡(luò)，正是多年持續(xù)投入的倉(cāng)儲(chǔ)物流等基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成了京東的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

安信證券指出，京東物流在自建物流網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，已經(jīng)形成涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送、客服、金融等一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的解決方案提供商，尤其是在消費(fèi)電子、家電大件等行業(yè)，京東物流可以將自身平臺(tái)的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行復(fù)制，為客戶提供庫(kù)存管理、訂單處理、到倉(cāng)服務(wù)、落地配送等一系列服務(wù)。

2017年4月，物流基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)始向第三方開(kāi)放，同時(shí)隨著用戶數(shù)及供應(yīng)鏈不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)令這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。反映到財(cái)報(bào)上，近兩年京東履約開(kāi)支、營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、行政開(kāi)支占收入比例明顯下降。

2018年及2019年，京東的電商平臺(tái)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)50%、44%，是同期自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速的兩倍左右，呈快發(fā)展態(tài)勢(shì)。平臺(tái)業(yè)務(wù)占比雖然不斷提升，但2019年占比僅為11.5%，仍有很大的增長(zhǎng)空間，這種通過(guò)廣告、平臺(tái)費(fèi)、傭金等服務(wù)變現(xiàn)方式毛利率更高，平臺(tái)業(yè)務(wù)占比升高，意味著盈利能力還將繼續(xù)提升。

經(jīng)過(guò)近20年的高速增長(zhǎng)，中國(guó)電商行業(yè)依然有可觀的發(fā)展空間。數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，中國(guó)線上銷(xiāo)售額從3.2萬(wàn)億元人民幣增至8.5萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.3%。根據(jù)艾瑞咨詢的資料，到2023年，線上消費(fèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增至15.1萬(wàn)億元。

不可忽視的另一面是競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，流量紅利逐漸消失，獲客成本不斷升高，于是下沉市場(chǎng)成為了電商巨頭們角逐的新戰(zhàn)場(chǎng)。而京東由于擁有相對(duì)完備的供應(yīng)鏈體系，向下沉市場(chǎng)快速滲透的機(jī)會(huì)大大增加。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，京東物流是全球唯一擁有中小件、大件、冷鏈、B2B、跨境和眾包(達(dá)達(dá))六大物流網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)，其物流基礎(chǔ)設(shè)施擁有730多個(gè)倉(cāng)庫(kù)，含云倉(cāng)面積在內(nèi)，累計(jì)總建筑面積約1700萬(wàn)平方米。京東物流大件和中小件網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)大陸行政區(qū)縣幾乎100%覆蓋，自營(yíng)配送服務(wù)覆蓋了全國(guó)99%的人口。此外，京東旗下一站式B2B訂貨平臺(tái)京東掌柜寶70%的用戶來(lái)自三線及以下地區(qū)。24小時(shí)達(dá)的自營(yíng)配送服務(wù)令京東更容易深入三四五線城市以及農(nóng)村地區(qū)的消費(fèi)人群。

今年618的數(shù)據(jù)也可以作為佐證：得益于京東物流“千縣萬(wàn)鎮(zhèn)24小時(shí)達(dá)”時(shí)效提升計(jì)劃，京東物流六線城市配送訂單的增長(zhǎng)是一線城市增幅的150%，24小時(shí)達(dá)正在常態(tài)覆蓋更多邊遠(yuǎn)地區(qū)。

回歸港股，估值或?qū)⑻?/p>

過(guò)去，香港市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)、房地產(chǎn)、制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)更為感興趣，但隨著港交所推出允許同股不同權(quán)公司、未有營(yíng)業(yè)收入的生物科技公司赴港上市等重大改革，香港市場(chǎng)給科技股的估值正在提升，尤其是伴隨南下資金涌入港股，新經(jīng)濟(jì)公司更是持續(xù)受到狂熱追捧，比如美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690)、阿里巴巴-SW(09988)、沛嘉醫(yī)療-B(09996)等公司上市以來(lái)均錄得可觀的漲幅。

另一方面，對(duì)于中概股回港上市潮，有市場(chǎng)分析人士指出，美國(guó)投資者并沒(méi)有合理評(píng)估中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值，相比之下，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)這些企業(yè)的業(yè)務(wù)情況更加熟悉，也比較青睞，像京東這樣的頭部科技公司對(duì)于香港來(lái)說(shuō)是稀缺標(biāo)的，在香港上市的獲得的認(rèn)可度可能高于美國(guó)。

恒生指數(shù)公司近期宣布，將允許同股不同權(quán)及二次上市企業(yè)納入恒生指數(shù)及國(guó)企指數(shù)，對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，意味著上市后有機(jī)會(huì)納入恒生指數(shù)、港股通、其他亞洲指數(shù)，這也為京東在港股市場(chǎng)的估值抬升創(chuàng)造了條件。

另外值得一提的是，在京東目前的盈利結(jié)構(gòu)中，并沒(méi)有體現(xiàn)一些投資項(xiàng)目的潛在升值，以京東數(shù)科為例，2017年，京東完成京東數(shù)科重組，收到約143億元現(xiàn)金，同時(shí)取得京東數(shù)科的利潤(rùn)分成權(quán)利，未來(lái)當(dāng)京東數(shù)科累計(jì)稅前利潤(rùn)轉(zhuǎn)正時(shí)，京東將獲得京東數(shù)科稅前利潤(rùn)的40%。此外還有京東智能產(chǎn)業(yè)等，若這些公司產(chǎn)生投資收益，京東的估值預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步提升。