天風(fēng)證券：生豬出欄量穩(wěn)步增加，中糧肉食(01610)利潤大幅提升

本文來源“天風(fēng)證券”。

事件：2020年年1-5月，中糧肉食（01610）生豬出欄量58.1萬頭，同比減少55.9%;生鮮豬肉銷量4萬噸，同比減少44.3%;及生鮮豬肉業(yè)務(wù)中品牌收入占比42.7%，同比增長11.4個百分點(diǎn)。

衛(wèi)生事件防控得當(dāng)，公司生豬出欄量穩(wěn)步提升

2020年一季度公司出欄量30.8萬頭，2020年4-5月公司已實現(xiàn)出欄27.3萬頭，接近一季度的水平。在非瘟衛(wèi)生事件下，公司一方面不斷完善硬件措施，持續(xù)提升抗非能力，另一方面加快新廠投產(chǎn)進(jìn)度和舊廠復(fù)養(yǎng)進(jìn)度，我們預(yù)計年內(nèi)公司出欄量有望持續(xù)提升，我們預(yù)計2020年公司出欄量有望達(dá)到200萬頭。盡管5月生豬價格有所回落，但2020年1-5月公司實現(xiàn)生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前的凈利潤約9.24億，預(yù)計隨著公司出欄量的增加，公司養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步降低，從而進(jìn)一步提升公司的利潤水平。

豬價持續(xù)反彈，把握養(yǎng)殖龍頭擴(kuò)張機(jī)遇

前期豬價受衛(wèi)生事件影響，國內(nèi)開工、開學(xué)不足，以及餐飲消費(fèi)受到影響，豬肉消費(fèi)預(yù)計顯著下滑，疊加前期壓欄較多，從而導(dǎo)致豬價走低。截止6月13日，生豬出欄均價32.11元/公斤，較5月16日的26.01元/公斤漲23.45%，我們預(yù)計一方面后續(xù)供給仍將偏緊，另一方面豬肉消費(fèi)需求有望持續(xù)回升，因此，我們預(yù)計豬價有望繼續(xù)上漲，預(yù)計時間有望持續(xù)到8月份，且若后續(xù)進(jìn)口因衛(wèi)生事件原因受到限制，將進(jìn)一步凸顯國內(nèi)養(yǎng)殖板塊投資價值。

養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)協(xié)同提升長期盈利能力

生豬養(yǎng)殖規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大以及成本下降提升盈利能力，將成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。公司實現(xiàn)了養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工的一體化布局，并擁有兩個核心品牌“家佳康”和“萬威客”，通過全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的業(yè)務(wù)模式覆蓋了整個豬肉行業(yè)價值鏈。在長期，不僅能夠通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑業(yè)績波動，并且能夠嚴(yán)格保證食品安全，為公司長期成長打造堅實品牌基礎(chǔ)。短期，在非洲豬瘟衛(wèi)生事件的大背景下，我們認(rèn)為更是能夠提升產(chǎn)品溢價能力。

盈利預(yù)測與投資建議

暫不考慮生物資產(chǎn)公允價值變動對利潤的影響，我們預(yù)計2020-2022年公司凈利潤34.6/43.6/31.0億人民幣，對應(yīng)EPS分別為0.97/1.23/0.88港元(取人民幣兌港元匯率為0.91)，對應(yīng)PE分別為2.4/1.9/2.7倍。公司出欄規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績迎來釋放期，同時一體化經(jīng)營持續(xù)提升長期盈利能力，維持目標(biāo)價3.9港元，“買入”評級。

風(fēng)險提示：疫病風(fēng)險;豬價不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;出欄量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險（編輯：劉瑞）