華夏動(dòng)漫（01566）二次元希望照進(jìn)現(xiàn)實(shí)

2016年11月11日，華夏動(dòng)漫(01566)在深圳舉行簽約儀式，宣布有條件收購世界知名企業(yè)日本世嘉全球室內(nèi)主題樂園及VR業(yè)務(wù)。無論是主題樂園、VR業(yè)務(wù)亦或是公司擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“二次元”人物，都是極具有想象空間的業(yè)務(wù)。那么實(shí)際上該筆收購是否對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響呢?

收購SLC接手室內(nèi)樂園

根據(jù)公司公告，10月31日購股協(xié)議訂立，CTP(公司全資附屬子公司)收購世嘉旗下的SLC85.1%的股份。收購代價(jià)6億日元(折合4451萬港元)，世嘉將擁有已發(fā)行SLC股份數(shù)目余下的14.9%。

SLC于2015年4月1日在日本注冊(cè)成立，主要業(yè)務(wù)為規(guī)劃、開發(fā)及經(jīng)營(yíng)娛樂設(shè)施。根據(jù)收購公告，公司近兩個(gè)年度仍處于虧損狀態(tài)，截至3月31日的最近兩年虧損7.05億(5089萬港元)和7.8億日元(5626萬港元)。

而截至2016年8月31日，余下業(yè)務(wù)未經(jīng)審核資產(chǎn)凈值為28.93億日元(2.09億港元)，其中包括世嘉青島的投資成本18.21億日元(1.31億港元)。

按照公司披露，SLC將于2016年12月底完成交接，并成立新公司CA SEGA JOYPOLIS來運(yùn)營(yíng)該部分業(yè)務(wù)，5個(gè)室內(nèi)樂園開始并入公司運(yùn)營(yíng)，包括青島、上海、東京、大阪和迪拜。

舊有業(yè)務(wù)重心亟待轉(zhuǎn)型

根據(jù)公司招股書和近兩年年報(bào)，華夏動(dòng)漫目前的主要業(yè)務(wù)分別為：1.動(dòng)漫衍生品貿(mào)易;2.授出動(dòng)漫角色許可;3.室內(nèi)動(dòng)漫游樂園;4.多媒體動(dòng)漫娛樂。

從上表可以看出，動(dòng)漫衍生產(chǎn)品是公司最主要的收入和利潤(rùn)來源，目前還是動(dòng)漫衍生品貿(mào)易。由于公司之前在該領(lǐng)域的布局較早，利潤(rùn)率比較高，收入仍保持上升，但是近年來，可以明顯看出毛利率降低比較迅速。在這種情況下，公司需要做出一定程度的轉(zhuǎn)型。

公司的角色許可業(yè)務(wù)在2014年的收入達(dá)到頂峰，2015年下滑明顯，而2016財(cái)年沒有收入。

公司還計(jì)劃為“紫嫣”拍攝一部動(dòng)畫片《銀河少女傳說》，2017年完成，預(yù)計(jì)2018年在中日上映，由于公司是做角色的授權(quán)，按照過去授權(quán)的收入來看，對(duì)公司的利潤(rùn)影響并不大，最好的情況業(yè)績(jī)兌現(xiàn)也要在2018年。

至于新晉的室內(nèi)動(dòng)漫游樂園業(yè)務(wù)，公司在2015年啟動(dòng)，2016年收入大增，主要源于上海JOYPOLIS在2016年2月6日全面開幕，上海JOYPOLIS在上海市中心的購物中心，面積8239平米。

同屬新晉項(xiàng)目的多媒體動(dòng)漫娛樂，最早可追溯到2015年2月，華夏動(dòng)漫在深圳春繭體育館、2015年9月在香港為旗下的動(dòng)漫人物“紫嫣”辦了兩場(chǎng)“二次元”演唱會(huì)。根據(jù)公司披露，香港演唱會(huì)收益僅100萬港元，同時(shí)并未披露深圳演唱會(huì)的收益情況。

根據(jù)公司2016財(cái)年的年報(bào)披露，公司除了上海之外，還在深圳中心書城和常州開設(shè)了兩家VR體驗(yàn)館，三家體驗(yàn)館合計(jì)收入只有191.8萬港幣，同期該業(yè)務(wù)分部的虧損914.3萬港幣，說明人工和租金要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其收入，更遑論盈利了。

根據(jù)觀察體驗(yàn)，以深圳為例，中心書城地處市中心，是深圳的核心商圈之一，但是其設(shè)備體驗(yàn)者在新奇過后，體驗(yàn)者了了。而公司在深圳龍勝附近新開設(shè)了VR體驗(yàn)館，該地域的人流量遠(yuǎn)不如中心書城，預(yù)計(jì)年內(nèi)體驗(yàn)館虧損將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

談到CA SEGA JOYPOLIS的盈利模式，根據(jù)公司介紹，公司的室內(nèi)游樂園的業(yè)務(wù)模式比較簡(jiǎn)單，一所室內(nèi)主題樂園主要由投資設(shè)備業(yè)主出資49%，公司成立的產(chǎn)業(yè)基金出資51%，且收取一次性2500萬元的授權(quán)費(fèi)。而產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模根據(jù)公司披露在10億元人民幣。

室內(nèi)動(dòng)漫游樂園成新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)

根據(jù)公司披露，上海JOYPOLIS于2016年2月6日全面開業(yè)，游客人數(shù)從2015財(cái)年的27288人大幅增加686.6%至214660人，漲勢(shì)喜人。以下可以簡(jiǎn)單推算公司游樂園的盈利情況。

值得注意的是，公司在上海的JOYPOLIS第一期于2015年1月1日開業(yè)，面積約1000平米，3個(gè)月游客數(shù)27288人，則平均每天游客303.2人，該分部2015年收入2853.7萬，刨除掉加盟費(fèi)2500萬港元，余353.7萬港幣，人均消費(fèi)130港元(115人民幣)。

全面開業(yè)后，若按照以上平均的游客數(shù)，公司的游客數(shù)應(yīng)該是在11萬人左右，公司人數(shù)達(dá)到21.46萬有剩余7300平米的游覽量增加有關(guān)。若公司能繼續(xù)保持開業(yè)時(shí)候的人流量，則上海JOYPOLIS的月均游客人數(shù)在6萬人以上，一年72萬以上。

按照攜程上的門票價(jià)格，平均的費(fèi)用在200元人民幣(226港元)左右，符合公司高管的介紹。

由以上數(shù)據(jù)推算，公司游樂場(chǎng)全年收入在1.63億港元。

投資回報(bào)率或在25%左右

至于成本部分，智通財(cái)經(jīng)測(cè)算，環(huán)球港的租金每天每平米在7.8—9.9元人民幣，平均每平米8.85人民幣(10港幣)每天的成本計(jì)算，8300平米的全年店租成本2681萬人民幣。加上人工、電費(fèi)、物業(yè)費(fèi)等開支，全年費(fèi)用不超過3500萬人民幣(3963萬港元)。

公司曾對(duì)外介紹，一家8000平米左右的游樂場(chǎng)投資在2億元人民幣(2.26億港元)，考慮到主要是設(shè)備投入，按照5年折舊，每年折舊4520萬港元。

按照以上假設(shè)計(jì)算，該分部的利潤(rùn)0.75億港幣，假設(shè)人流量沒有開業(yè)時(shí)候火爆，保守估算全年利潤(rùn)也在0.5億港元以上，投資回報(bào)率達(dá)到25%。

如果公司規(guī)劃一切順利，2018年時(shí)，將有10家室內(nèi)動(dòng)漫游戲場(chǎng)開業(yè)，其中2017年3家(預(yù)計(jì)在常州、深圳和珠海)，2018年2家，則近兩年公司的授權(quán)費(fèi)收入將會(huì)達(dá)到1.25億港元，加上其他游樂場(chǎng)，兩年預(yù)計(jì)能夠額外給公司帶來至少3億港幣的利潤(rùn)。而公司目前的市值只有28.73億港幣，整體來看，公司的估值水平還是比較低的，未來仍有較大的成長(zhǎng)空間。(文/謝俊)