方正證券：中國太保(02601)GDR發(fā)行確定，套利空間有限，意在長遠(yuǎn)發(fā)展

本文來自微信公眾號“欣賞金融”，文中觀點(diǎn)不代表智通財經(jīng)觀點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)

事件:中國太保(02601)公告GDR發(fā)行價格、發(fā)行結(jié)果。

1） 發(fā)行價格：每份GDR17.6美元，為此前公告的發(fā)行區(qū)間底價。按照1份=5A股、以6月16日匯率折算，對應(yīng)每股人民幣24.91元。

2） 發(fā)行結(jié)果：行使超額配售權(quán)之前，將增發(fā)1億份GDR（對應(yīng)5.1億A股股票），增厚公司總股本5.7%，募資總額約18億美金，對應(yīng)當(dāng)期匯率折算128億人民幣；行使超額配售權(quán)之后，將增發(fā)5.7億A股股票，增厚總股本6.2%，募資總額約20億美元，對應(yīng)當(dāng)期匯率折算141億人民幣。其中，瑞士再保險將作為基石投資者認(rèn)購2888份GDR，占本次超額配售前GDR發(fā)行總數(shù)的28%、對應(yīng)A股總股本1.51%；若執(zhí)行超額配售則占GDR發(fā)行總數(shù)26%、對應(yīng)A股總股本1.5%。

分析與測算：實(shí)際期間套利收益7.9%以內(nèi)

1）  套利空間有限：為套取A/G股發(fā)行價差，套利者通常通過購買G股并進(jìn)行A股融券以鎖定收益。以6月16日A股收盤價及當(dāng)日匯率計算，A/G股價差10.5%；扣除轉(zhuǎn)換資本金與券商傭金，A/G股套利價差縮窄至10%。我們以7%的年化融券成本、按照2%的保證金資金成本計算，并假定套利者融券賣出后獲得資金投入貨幣基金年化收益1%，則轉(zhuǎn)股期間實(shí)際套利盈利空間為7.9%。

2） 匯率風(fēng)險：GDR轉(zhuǎn)股鎖定期120天，以6月22日為上市日計算，則GDR兌回期預(yù)計為10月19日。這期間的匯率波動將影響最終套利收益。我們測算若人民幣貶值8%則將抹去所有套利盈余。

3）  套利股價壓力較小：與之前華泰證券GDR發(fā)行時近50%的套利盈余空間不同，本次太保GDR發(fā)行實(shí)際盈利空間7.9%以內(nèi)，較前者套利空間大幅縮窄；若同時考慮匯率風(fēng)險問題，實(shí)際套利盈余更小。因此套利參與者預(yù)計較華泰證券GDR發(fā)行時大幅減少，轉(zhuǎn)股兌回期承擔(dān)的股價壓力因此較小。

海外布局，意在長遠(yuǎn)發(fā)展

1）  境外產(chǎn)業(yè)鏈布局，與國內(nèi)業(yè)務(wù)共振：根據(jù)公司公告，本次所募集資金70%以上將圍繞保險主業(yè)，用于在境外發(fā)達(dá)市場及新興市場擇機(jī)進(jìn)行股權(quán)投資、合作結(jié)盟及兼并收購，逐步發(fā)展境外業(yè)務(wù)；最多達(dá)30%或剩余的募資將依托本公司境外投資平臺，用戶搭建海外創(chuàng)新領(lǐng)域投資平臺，包括但不限于：健康、養(yǎng)老、科技等方向。本次發(fā)行GDR將拉動太保在海外產(chǎn)業(yè)鏈的布局，并有望將海外創(chuàng)新領(lǐng)域先進(jìn)經(jīng)驗帶到國內(nèi)，提升整體業(yè)務(wù)水平。

2）  引入戰(zhàn)投推動轉(zhuǎn)型2.0：作為第一家倫交所上市的保險公司，倫交所發(fā)行GDR可再引入海外投資者，有利于提升公司治理水平及經(jīng)營管理能力。前期H股發(fā)行引入了新加坡政府投資咨詢公司（GIC）進(jìn)入董事會，當(dāng)前所發(fā)行的GDR已確定引入瑞再作為戰(zhàn)略投資者。作為戰(zhàn)略投資者，瑞再原則上受限于3年限售期，在此期間，太保將與之進(jìn)行深度合作，通過引進(jìn)瑞再的國際保險經(jīng)驗與再保險資源，賦能現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量、提升經(jīng)營管理效率，推進(jìn)轉(zhuǎn)型2.0的改革進(jìn)程。此舉順應(yīng)了我國金融開放的趨勢，也為太保的國際戰(zhàn)略打開了新的空間。

投資建議

太保本次發(fā)行GDR面臨一定的兌回期套利風(fēng)險，但股價壓力有限；同時中長期看引入國外優(yōu)質(zhì)的長期機(jī)構(gòu)投資者以改善公司治理水平的策略更為有利。當(dāng)前太保估值0.6PEV(A股)，仍處歷史估值底部，建議中長期關(guān)注。

風(fēng)險提示

海外衛(wèi)生事件惡化加劇、股票市場降幅再下探、長短利率大幅下滑、國內(nèi)衛(wèi)生事件及新單增長不及預(yù)期。

(編輯：李國堅)