麥格理：中海外(00688)目標價看低至23.89元 評級“中性”

麥格理發(fā)表研究報告表示，中國海外(00688) 由并購帶動的增長策略看法趨向?qū)徤鳎蛑鲗?dǎo)多個大型并購案，包括收購中信股份(00267)資產(chǎn)的主席兼行政總裁郝建民突然辭任。再者，若缺乏大型并購，要實現(xiàn)2020年合同銷售金額4000億元的目標亦不容易，基于集團土地儲備相對較小，不足以支撐集團未來三年的增長。該行上調(diào)中海外2016至2018年核心盈測0.6%至2%，維持“中性”評級。

該行表示，中海外為了每年增長15%，并達到2020年4000億元合同銷售額的目標，估計未來三年，中海外需要增加接近1萬億元的可出售資產(chǎn)，但因其毛利率要求高達30%，加上目前地價高企，因此短時間內(nèi)獲得高利潤項目并不易，該行認為目標存在挑戰(zhàn)。

麥格理將中海外2016年合同銷售金額目標由2100億元上調(diào)至2290億元，明年亦由2500億元升至2520億元。由于管理層變動，其增長策略存不確定性，該行上調(diào)其資產(chǎn)凈值(NAV)預(yù)測4.2%至22.74元，但目標價降10.2%至23.89元，意味較資產(chǎn)凈值溢價5%。

該行提到，中國海外宏洋(00081)角色重要，可吸納并購中的三、四線城市的項目，讓中海外繼續(xù)專注發(fā)展一、二線城市，這是可持續(xù)及雙贏的策略，不過在郝建民突然辭任后，或未能繼續(xù)。