如何看待港元再次觸及強(qiáng)方兌換保證?

本文來源微信公眾號(hào)“ 軒言全球宏觀”，作者謝亞軒。原標(biāo)題《寫在港元再次觸及強(qiáng)方保證之際》。

6月5日凌晨，香港金管局發(fā)布公告稱，因港元匯價(jià)觸及強(qiáng)方兌換保證，金管局在市場(chǎng)賣出9.77億港元，買入等值美元。

港元延續(xù)4月底以來的強(qiáng)勢(shì)。此前，4月21日起至28日，港元匯率6次觸及強(qiáng)方兌換保證，香港金管局六次入市干預(yù)，買入美元的同時(shí)向市場(chǎng)注入合計(jì)約207億的港元流動(dòng)性。5月27日前后，盡管受到各種各樣的“制裁”傳言的沖擊，港元也僅僅偏離強(qiáng)方，未觸及過弱方。

港元走強(qiáng)不僅是由于利差因素，更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的溢出效應(yīng)。我在一個(gè)月前，5月6日的報(bào)告《不要只看到港元強(qiáng)，更要看到外溢效應(yīng)》強(qiáng)調(diào)：帶動(dòng)本輪港元走強(qiáng)的原因不僅僅是香港相對(duì)高利率所產(chǎn)生的利差，更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的外溢效應(yīng)。

毫厘之差，千里之謬。混沌理論認(rèn)為，初始條件細(xì)小的差別，可能帶來結(jié)果的巨大差異。宏觀經(jīng)濟(jì)恰好符合這樣一個(gè)混沌狀態(tài)，正應(yīng)了“差之毫厘，謬以千里”的成語。我們?cè)?月6日的報(bào)告中指出：“造成港元走強(qiáng)的究竟是本地因素還是國(guó)際因素，市場(chǎng)對(duì)此問題存在預(yù)期差。我們認(rèn)為港元走強(qiáng)只是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策和全球流動(dòng)性修復(fù)的表現(xiàn)之一。如果認(rèn)同此觀點(diǎn)，那么我們將能夠看到包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體都將迎來一個(gè)國(guó)際資本流入時(shí)期，這個(gè)時(shí)期在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的時(shí)候才會(huì)中止，因而具備持續(xù)性。其他條件不變，國(guó)際資本持續(xù)流入對(duì)人民幣匯率，外資追捧的A股相關(guān)板塊和中國(guó)國(guó)債均有正向的推動(dòng)作用。我認(rèn)為，到目前為止，市場(chǎng)并未就此形成一致預(yù)期?！?/p>

一個(gè)月之后，現(xiàn)在看，2020年5月外資通過陸股通凈流入中國(guó)股票市場(chǎng)資金規(guī)模超過300億，通過債券通等渠道流入中國(guó)債券市場(chǎng)資金規(guī)模超過1100億，數(shù)據(jù)已給出明確的答案。

美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策溢出效應(yīng)帶來的以下推論：一是，新興經(jīng)濟(jì)的國(guó)際資本流入是短期現(xiàn)象還是中期趨勢(shì)，我認(rèn)為是中期趨勢(shì)。二是，美元指數(shù)未來是轉(zhuǎn)強(qiáng)還是轉(zhuǎn)弱，我認(rèn)為是轉(zhuǎn)弱。三是，新興經(jīng)濟(jì)體和商品貨幣匯率是貶值還是升值，我認(rèn)為是升值。四是,新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是在上升還是在下降，我認(rèn)為是在下降。五是，國(guó)際資本流入中國(guó)股票和債券市場(chǎng)，增加持有中國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)是中斷還是會(huì)持續(xù)，我認(rèn)為將持續(xù)。(編輯：劉瑞)