光伏上網(wǎng)電價將斷崖式下跌？ 協(xié)合新能源(00182)或遭遇成長的煩惱

在棄光限電嚴(yán)重、補貼欠發(fā)(三年缺口將達600億元)、用地問題突顯的情況之下，近日，2017年光伏上網(wǎng)電價將醞釀下調(diào)近三成，新“四座大山”將蠶食新能源企業(yè)的利潤。

在香港上市的協(xié)合新能源(00182)卻在不利情況下逆勢擴張，營收從2011年的9.6億港元增長到2015年的43.2億港元，5年復(fù)合增長率為35%，凈利潤也從2011年的3.72億港元增長至2015年的5.08億港元。但在重壓之下，協(xié)合新能源近年來高速的擴張之路面臨著被終結(jié)的危險。

上網(wǎng)電價醞釀下調(diào)近三成

從2012年開始，新能源行業(yè)借政策的東風(fēng)快速復(fù)蘇，但隨著新補貼政策即將出臺，如今將再次面臨“斷奶”的困境。

早在9月29日，發(fā)改委出臺了《關(guān)于調(diào)整新能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價的通知(征求意見稿)》，其中，地面式光伏電站三類資源區(qū)上網(wǎng)電價擬調(diào)整分別為0.55元、0.65元、0.75元/千瓦時，相比現(xiàn)行0.8元、0.88元、0.98元/千瓦時的電價標(biāo)準(zhǔn)分別降低了0.25元(31.2%)、0.23元(26.1%)和0.23元(23.5%)。

對于分布式光伏，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式實行按照全電量補貼的模式，補貼標(biāo)準(zhǔn)分別為：一類資源區(qū)0.2元/千瓦時、二類資源區(qū)0.25元/千瓦時、三類資源區(qū)0.3元/千瓦時，而目前的補貼標(biāo)準(zhǔn)是0.42元/千瓦時。新政策執(zhí)行時間將是2017年1月1日。

光伏調(diào)價可謂一步到位，遠遠超過原規(guī)劃到2020年的價格水平，對光伏產(chǎn)業(yè)來說壓力重大。

按照往常慣例，《征求意見稿》發(fā)布后，需經(jīng)多方博弈后才會形成終稿，但跟實際通知相差不會太大。例如，2015年10月份的出臺的《征求意見稿》指出，光伏三類資源區(qū)的上網(wǎng)電價分別為0.85、0.92、0.98元/千瓦時，但隨后發(fā)改委于2015年12月24日發(fā)布通知指出，2016年光伏上網(wǎng)的電價為0.8元、0.88元、0.98元/千瓦時，下降的幅度要比2015年10月份的《征求意見稿》還大。

而風(fēng)電上網(wǎng)電價2017年維持不變，據(jù)2015年12月24日發(fā)布的通知指出，陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價四類區(qū)域電價分別為0.47元、0.5元、0.54元、0.6元/千瓦時，到2018年四類區(qū)域上網(wǎng)電價分別為0.44元、0.47元、0.51元、0.58元/千瓦時。從2017年擬將下調(diào)的光伏上網(wǎng)電價的幅度來看，預(yù)計2018年的風(fēng)電上網(wǎng)電價也將大幅下調(diào)。

如果2017年的光伏上網(wǎng)電價按2016年9月底的《征求意見稿》執(zhí)行，新能源行業(yè)將受到巨大的沖擊，搶裝潮結(jié)束后又將“一地雞毛”。

調(diào)價舉措實屬迫不得已

智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，此輪大幅調(diào)價主要原因有三，一是再生能源產(chǎn)業(yè)快速增長，國家可再生能源基金嚴(yán)重不足;二是領(lǐng)跑者基地招標(biāo)中出現(xiàn)超低投標(biāo)電價;三是因為光伏組件價格下降。

再生能源產(chǎn)業(yè)近年來快速增長，但國家可再生能源基金嚴(yán)重不足。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，截至到2016年上半年，補貼缺口已累計達550億元，今年年底將達600億元。隨著裝機量近年來快速的增加，補貼缺口壓力越來越大，且補貼資金遲遲不到位。直到今年8月24日國家財政部、發(fā)改委、能源局才聯(lián)合公布了第六批可再生能源電價附加資金補助目錄。補貼的項目的時間為2013年到2015年4月之中，拖欠長達三年之久。

據(jù)了解，新能源補貼資金來自可再生能源發(fā)展基金，包括專項資金和依法征收的可再生能源電價附加資金。雖然發(fā)改委曾5次提高可再生能源電價附加資金，但是由于發(fā)展壓力加大，加價和實體經(jīng)濟形成尖銳矛盾。此外，征收的情況也非常不理想。

大幅調(diào)價另一個原因是領(lǐng)跑者基地招標(biāo)中出現(xiàn)超低投標(biāo)電價，在很大程度上支撐了此次標(biāo)桿上網(wǎng)電價調(diào)整的下調(diào)幅度。此前一段時間，先是在8月山西陽泉項目(三類資源區(qū))招標(biāo)上，協(xié)鑫新能源(00451)報出了0.61元/千瓦時的投標(biāo)電價，后在內(nèi)蒙古包頭(一類資源區(qū))也出現(xiàn)了多家0.52及0.53元/千瓦時的超低投標(biāo)電價。而在近日烏海領(lǐng)跑者項目的招標(biāo)中，英利更是報出了0.45元/千瓦時的超低價。

與此同時，隨著2016年上半年太陽能光伏系統(tǒng)大規(guī)模搶裝潮結(jié)束，由于2016年第三季度的上網(wǎng)電價降低，國內(nèi)需求驟降，光伏組件價格一度從年初的4元/瓦跌至平均3元/瓦。而組件的價格在光伏電站的建設(shè)成本中占據(jù)了較大的比例，所以直接推動了電站成本的下降。

高歌猛進債務(wù)埋下隱患

補貼資金遲遲不到位，新能源行業(yè)卻迎來了爆發(fā)式增長。

從營收來看，協(xié)合新能源5年來復(fù)合增長率高達35%，但從2007年上市到今年上半年，9年間，該公司僅分紅3次，每股總分紅共3港仙。其凈資產(chǎn)4年僅增長了11.1億港元。可見給股東的回報以及凈資產(chǎn)并沒有隨著營收的快速增長而增長。

與此同時，光伏企業(yè)的融資成本也水漲船高。協(xié)合新能源負(fù)債總額從2011年的30.2億港元飆升至2016年上半年的95.4億港元，和同業(yè)對手一樣，背負(fù)了沉重的負(fù)債。如下圖所示：

同時，協(xié)合新能源2015年有資本承擔(dān)27.89億港元并未計入財務(wù)報表，該筆資本承擔(dān)為附屬公司未出資的資本金部分7.57億港元，以及附屬公司已簽訂了設(shè)備采購合同未付款20.31億港元。

其實，新能源行業(yè)是當(dāng)仁不讓的重資產(chǎn)行業(yè)：投資電站對資金的要求非常高，一般企業(yè)會將已建成的電站抵押給金融機構(gòu)進行再貸款，滾動開發(fā)后期項目。所以隨著業(yè)務(wù)的增長，債務(wù)會同時快速的增長。

智通財經(jīng)還了解到，上半年，協(xié)合新能源的EPC(工程總承包)業(yè)務(wù)盈利大跳水，同比大跌84.15%。因為公司將電站建設(shè)業(yè)務(wù)模式由EPC模式(業(yè)主融資)轉(zhuǎn)變?yōu)锽T模式(公司融資)，融資壓力大大增加，且BT建設(shè)周期長，進一步加重了公司的負(fù)債。

如果2017年光伏上網(wǎng)電價大幅下調(diào)后，公司的光伏發(fā)電業(yè)務(wù)難免會受到影響。而2018年，隨著風(fēng)電上網(wǎng)電價的下調(diào)，風(fēng)力發(fā)電方面也將受阻，擴張之路或步履蹣跚。前幾年行業(yè)政策偏護下可以舉債擴張，一旦新政實施，整個行業(yè)都將進入“冰河期”，部分企業(yè)面對高負(fù)債，定會苦不堪言。

高居不下的發(fā)電成本

除了高額債務(wù)，協(xié)合新能源也面臨著高居不下的發(fā)電成本。2016年上半年，協(xié)合新能源風(fēng)電加權(quán)平均上網(wǎng)電價0.5638元人民幣╱千瓦時，(2015年同期：0.5586元人民幣╱千瓦時);太陽能發(fā)電加權(quán)平均上網(wǎng)電價為0.98元人民幣╱千瓦時(2015年同期：1.054元人民幣╱千瓦時)。公司2015年年度平均1.016元/千瓦時的太陽能上網(wǎng)電價和2015年全國平均上網(wǎng)電價1.056元/千瓦時相差無幾，并無多大的競爭優(yōu)勢。

按這個較慢的下降速度，到2017年，協(xié)合新能源的太陽能發(fā)電成本仍將遠遠比2017年擬實行的0.55元、0.65元、0.75元/千瓦時高。由于公司并無產(chǎn)業(yè)鏈上游的發(fā)電核心技術(shù)，發(fā)電成本高居不下。

政策寒冬下繼續(xù)擴張

今年下半年，在政策存在巨大不確定性之際，協(xié)合新能源動作頻頻，仍有加快擴張之勢。7月26日以人民幣1.95億元采購風(fēng)力發(fā)電設(shè)施;8月2日，與金風(fēng)科技訂立人民幣2.05億元采購合同;8月23日，斥資人民幣2億元采購風(fēng)力發(fā)電設(shè)備;9月22日，以人民幣4.28億元向金風(fēng)科技采購風(fēng)電設(shè)備;9月30日，與供應(yīng)商訂立人民幣2億元采購合同;10月14日，與供應(yīng)商簽訂人民幣2.03億元以采購風(fēng)力發(fā)電設(shè)備……

2016年目前為止，公司公告顯示，共購買11項電力設(shè)備，其中1項為、光伏發(fā)電設(shè)備，10項為風(fēng)電設(shè)備，但是截至2015年底，協(xié)合新能源高達60%的風(fēng)電項目在限電嚴(yán)重地區(qū)，包括位于甘肅的瓜州協(xié)合風(fēng)力發(fā)電有限公司、位于新疆的哈密風(fēng)電廠等。通常情況下，新能源企業(yè)在西部棄光限電嚴(yán)重地區(qū)的電站都處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，需要其他盈利的電站彌補。

對于協(xié)合新能源來說，救命稻草便是政策規(guī)定的光伏電站項目有原則上20年的補貼年限，已經(jīng)建成的將按當(dāng)時補貼價格進行補貼。而對于風(fēng)電來說，中國可再生能源學(xué)會副理事長孟憲淦曾表示，國家能源局已經(jīng)提出來一個目標(biāo)，也就是到2020年風(fēng)力發(fā)電實現(xiàn)平價上網(wǎng)，不再給予補貼。協(xié)合新能源今年絕大部分資源布局在風(fēng)電上，且目前其風(fēng)電發(fā)電成本并不具優(yōu)勢，而如果到2020年國家逐步取消補貼政策，將何去何從?

歐盟企業(yè)成前車之鑒

面對即將斷崖式下跌的光伏上網(wǎng)電價，協(xié)合新能源前幾年通過大額舉債高速的發(fā)展將面臨重大考驗，而前車之鑒便是歐盟的企業(yè)。

在歐盟國家，早有大幅削減補貼的先例。2014年4月，歐盟委員會發(fā)布新規(guī)，宣布逐步取消對太陽能、風(fēng)能、生物能等可再生能源產(chǎn)業(yè)補貼。且從2017年起，所有的歐盟成員國都將被禁止對可再生能源產(chǎn)業(yè)進行補貼，即從2017年起將通過競拍的方式議價上網(wǎng)。在歐盟發(fā)布新規(guī)后，先有德國、意大利和西班牙大幅削減新能源電價補貼，隨后英國也于今年提出削減太陽能上網(wǎng)電價補貼65%。中國和歐盟相比，即使風(fēng)電和光電在2020年平價上網(wǎng)，但仍比歐盟在2017年就實現(xiàn)平價上網(wǎng)落后3年之久。故從這個角度來看，2017年光伏降低補貼也是為了減少和發(fā)達國家的差距。

以德國為例，德國高補貼問題的爭議，早在2010年前就非常激烈，德國從2010到2012三年間，光伏裝機量高歌猛進。隨著補貼的下降，一些盲目擴張的企業(yè)紛紛退出光伏業(yè)務(wù)或破產(chǎn)。曾是歐洲最大太陽能集團的德國Conergy集團，市值跌到幾年前的1/44，在2013年7月不得不啟動破產(chǎn)程序。當(dāng)中國的補貼要大幅削減的時候，很多再生能源企業(yè)將面臨類似困境。

數(shù)據(jù)顯示，2015年，我國光伏新增裝機容量1513萬千瓦，占全球新增裝機的四分之一以上，累計裝機4318萬千瓦，光伏發(fā)電裝機容量全球第一。而2015年風(fēng)電新增裝機容量3297萬千瓦，新增裝機容量再創(chuàng)歷史新高，累計并網(wǎng)裝機容量達到1.29億千瓦，這一數(shù)值也占到全球風(fēng)電裝機容量的四分之一。這些靚麗數(shù)據(jù)的背后，是在近年來政策支持下，各大新能源企業(yè)大幅舉債換來的，在棄光限電嚴(yán)重、補貼遲遲不到位等嚴(yán)峻情況之下，目前光伏補貼又將面臨斷崖式下跌，各大再生能源企業(yè)，特別是沒有核心競爭力和成本優(yōu)勢的企業(yè)明年將面臨“斷奶”困境。